Ulaşlar Turizm'i (ULAS) Mercek Altına Aldık: Finansal Raporlardan Çıkan 5 Şaşırtıcı Gerçek
Giriş: Bir Şirketin Adı Her Şeyi Anlatır mı?
Merhaba, finans ve iş dünyasının dinamik koridorlarında gezinirken bazen karşımıza öyle şirketler çıkar ki, isimleri ve resmi beyanları ile finansal gerçeklikleri arasında devasa farklar bulunur. Bir şirketi değerlendirirken, isminin ve kağıt üzerinde yazan faaliyet alanlarının yanıltıcı olabileceği fikri, tecrübeli yatırımcıların her zaman aklının bir köşesinde durur.
Bu duruma mükemmel bir örnek teşkil eden, halka açık Ulaşlar Turizm Yatırımları A.Ş. (ULAS) şirketini bugün mercek altına alıyoruz. Şirketin tam unvanı, "Ulaşlar Turizm Enerji Tarım Gıda ve İnşaat Yatırımları A.Ş.", insana adeta her sektörde faaliyet gösteren bir dev ile karşı karşıya olduğu izlenimini veriyor. Ancak biz, bu gösterişli ismin ardındaki gerçekleri ortaya çıkarmak için şirketin finansal raporlarının derinliklerine indik. Bu inceleme sonucunda, pek çok yatırımcının gözden kaçırabileceği, birbirinden şaşırtıcı beş gerçeği sizler için derledik.
--------------------------------------------------------------------------------
1. Neredeyse Hiç Satış Yapmayan "Her Şey" Şirketi
Ulaşlar Turizm'in resmi unvanı, turizmden enerjiye, tarımdan inşaata kadar uzanan geniş bir faaliyet alanı vaat ediyor. Şirketin faaliyet raporunun "Şirketin Faaliyet Konusu" bölümü de bu çeşitliliği teyit ederek turizm, enerji, tarım, gıda ve inşaat gibi alanlarda faaliyet gösterdiğini belirtiyor. Bu liste, şirketin kağıt üzerinde ne kadar çeşitli ve iddialı bir yapıya sahip olduğunu gözler önüne seriyor.
Ancak bu durum, şirketin isminde ve faaliyet raporunda gururla sıraladığı operasyonel alanlarda neredeyse hiçbir ticari faaliyeti olmadığını net bir şekilde ortaya koyuyor. Kanıtı ise gelir tablosunda: 01.01.2025 – 30.09.2025 dönemine ait 9 aylık toplam hasılat, bir akşam yemeği ücretinden bile az olan yalnızca 337 TL.
Evet, yanlış okumadınız. Milyonlarca liralık varlığa sahip halka açık bir şirketin dokuz aylık satışı bu kadar. Bir tarafta her sektöre el atmış gibi görünen bir unvan, diğer tarafta ise sembolik bile denemeyecek kadar düşük bir satış rakamı. Bu çelişki, bir yatırımcı için ilk ve en büyük şaşkınlık anını yaratıyor.
--------------------------------------------------------------------------------
2. Operasyon Yok, Kâr Var: Gizemli Kârlılığın Kaynağı
İlk bölümde ortaya koyduğumuz 337 TL'lik hasılat bilmecesi, şirketin kâr rakamını görünce daha da derinleşiyor. Ulaşlar, neredeyse hiç satış yapmadığı aynı dönemde 33.933.964 TL net kâr açıklamayı başarmış. Peki, operasyonel geliri olmayan bir şirket nasıl bu kadar yüksek bir kâr elde edebilir?
Cevap, Kâr veya Zarar Tablosu'nun detaylarında saklı. Şirketin kârı, beklendiği gibi ticari faaliyetlerden gelmiyor; nitekim "Esas Faaliyet Karı (Zararı)" kalemi -6.918.812 TL ile negatif durumda. Kârlılığın asıl kaynağı ise "Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler" kalemi. Bu kalem, tek başına şirkete 37.739.297 TL gelir sağlamış.
Bu durumu daha da aydınlatan bir diğer veri ise finansal durum tablosunda (bilanço) karşımıza çıkıyor. 2024 yıl sonu bilançosunda yer almayan, ancak 30.09.2025 itibarıyla ortaya çıkan 145.659.440 TL'lik yeni bir "Finansal Yatırımlar" kalemi görüyoruz. Bu yeni varlık kalemi, kâr tablosunda gördüğümüz 37,7 milyon TL'lik "Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler" kaleminin bilançodaki somut karşılığıdır ve şirketin kârlılığının ana motoru olduğunu teyit etmektedir.
Bu veriler bir araya geldiğinde, Ulaşlar'ın operasyonel bir şirketten çok, elindeki varlıkları ve finansal enstrümanları yöneterek gelir elde eden bir holding veya yatırım fonu gibi davrandığı sonucu ortaya çıkıyor. Bu, şirketin iş modelinin yatırımcıların ilk bakışta sandığından tamamen farklı olduğu anlamına geliyor.
--------------------------------------------------------------------------------
3. Turizm Şirketi Ama Turizm İşletmiyor
Şirketin adının "Turizm" ile başlaması, doğal olarak ana faaliyet alanının bu sektörde olduğunu düşündürüyor. Faaliyet raporunu incelediğimizde, şirketin Antalya Alanya'da "Mysea Hotel Alara" isimli bir tesise sahip olduğunu görüyoruz. Buraya kadar her şey normal.
Ancak en şaşırtıcı detay, bu otelin Ulaşlar tarafından işletilmediği gerçeği. Rapor, tesisin "Uçsa Turizm Otelcilik İnş. San. Ve Tic. İthalat İhracat Limited Şirketi" isimli başka bir firmaya kiralandığını açıkça belirtiyor.
Bu durum, şirketin ana turizm varlığını operasyonel bir faaliyet olarak değil, pasif kira geliri getiren bir "Yatırım Amaçlı Gayrimenkul" olarak gördüğünü gösteriyor. Nitekim gelir tablosunda bu durumu teyit eden "Yatırım Amaçlı Gayrimenkullerden Kira Gelirleri" kalemi bulunuyor ve bu kalemden elde edilen gelir 5.992.039 TL olarak raporlanmış. Kısacası, Ulaşlar bir turizm işletmecisi değil, bir turizm tesisi sahibi ve kiraya vereni konumunda.
--------------------------------------------------------------------------------
4. Güçlü Bilanço, Zayıf Hisse Performansı: Yatırımcının Aklındaki Soru İşareti
Şirketin finansal performansında son bir yılda çarpıcı bir iyileşme yaşandığı aşikar. 2024'ün aynı döneminde kaydedilen 19,1 milyon TL'lik zarardan, 2025'te 33,9 milyon TL'lik kâra geçiş, Finnet Plus raporuna göre %277'lik muazzam bir artışa işaret ediyor. Temel analiz açısından bakıldığında bu, son derece olumlu bir gelişme.
Fakat bu güçlü temel performansa rağmen, hisse senedi (ULAS) performansı aynı başarıyı gösterememiş. Finnet Plus raporu, hissenin "Yıllık Getiri (%)" oranının -4.76% olduğunu gösteriyor. Faaliyet raporundaki verilere baktığımızda ise 2025 yılının ilk 9 ayında hissenin en yüksek 33,48 TL'yi görüp en düşük 20,78 TL'ye gerilediğini, bunun da yüksek bir oynaklığa (volatilite) işaret ettiğini anlıyoruz.
Temel verilerdeki bu kadar güçlü bir iyileşmeye rağmen hisse fiyatının neden negatif bir yıllık getiriye sahip olduğu sorusu, yatırımcılar için cevaplanması gereken önemli bir bulmaca olarak duruyor. Bu durum, piyasanın operasyonel gelire dayanmayan ve büyük ölçüde finansal yatırımların değerlemesinden kaynaklanan bu kârlılığı, geleceğe yönelik istikrarlı bir gösterge olarak görmediğini ve bu yüzden bilançodaki iyileşmeyi hisse fiyatına yansıtmadığını düşündürmektedir.
--------------------------------------------------------------------------------
5. Kâr Var, Politika Var, Temettü Yok
Ulaşlar'ın açıkladığı 33,9 milyon TL'lik kâr ve Finnet Plus raporunda belirtilen negatif net borç pozisyonu (yani borcundan daha fazla nakde sahip olması), şirketin finansal olarak ne kadar güçlü bir konumda olduğunu gösteriyor. Bu durum, şirketin sadece borçsuz olmakla kalmayıp, aynı zamanda yatırım ve kâr dağıtımı için kullanabileceği önemli bir nakit rezervine sahip olduğu anlamına gelir ve temettü ödememesi kararını daha da düşündürücü hale getirir. Üstelik şirket, faaliyet raporunda detaylı bir "Kâr Dağıtım Politikası" olduğunu, bu politikanın yasal yedek akçelerden birinci temettüye kadar nasıl işleyeceğini açıkça belirtmiş.
Tüm bu olumlu tabloya ve resmi politikaya rağmen, şirketin tarihsel verilerini incelediğimizde karşımıza çıkan son şaşırtıcı gerçek şu: Ulaşlar, bugüne kadar hissedarlarına hiç nakit temettü ödemesi yapmamış.
Kârlı, nakit zengini ve yazılı bir kâr dağıtım politikasına sahip bir şirketin neden temettü dağıtmadığı, özellikle şirkete ortak olarak uzun vadeli değer artışı ve kâr payı bekleyen yatırımcılar için önemli bir soru işareti oluşturuyor.
--------------------------------------------------------------------------------
Sonuç: Rakamların Ötesine Bakmak
Ulaşlar Turizm (ULAS) örneği, bir şirketi değerlendirirken sadece görünen yüzüne, cafcaflı ismine veya resmi beyanlarına bakarak onu anlayamayacağımızın altını kalın bir çizgiyle çiziyor. Finansal raporlar, bize şirketin operasyonel bir devden çok, varlıklarını ve yatırımlarını yöneterek gelir üreten bir varlık yönetim şirketi gibi hareket ettiğini gösteriyor.
Bu durum, bir şirketi değerlendirirken sadece ismine ve beyanlarına değil, finansal verilerin derinliklerine inmenin ne kadar kritik olduğunu göstermiyor mu?