Koç Metalurji'nin Faaliyet Raporunu İnceledik: Gözden Kaçan 4 Şaşırtıcı Detay
Giriş: Rakamların Ardındaki Hikaye
Kurumsal faaliyet raporları... Çoğumuz için bu iki kelime, sayfalar dolusu sıkıcı tablo ve anlaşılmaz finansal jargon anlamına gelir. Ancak bir fincan kahve eşliğinde bu raporların satır aralarına daldığınızda, bir şirketin sadece bilançosunu değil, aynı zamanda ruhunu, stratejisini ve içinde bulunduğu ekonomik fırtınalara karşı ne kadar dayanıklı olduğunu da okuyabilirsiniz.
İşte bu merakla, Koç Metalurji A.Ş.'nin 30 Eylül 2025 tarihli ara dönem faaliyet raporunu masaya yatırdık. İlk bakışta sadece bir demir-çelik devinin rakamlarını gördüğümüzü sandık, ancak biraz derine inince karşımıza çıkanlar oldukça şaşırtıcıydı. Gelin, bu rakamların ardındaki gizli hikayeleri ve gözden kaçan detayları birlikte keşfedelim.
1. Sermayedeki 5 Katlık Artış Neden Nakit Girişi Anlamına Gelmiyor?
Koç Metalurji'nin finansal destanındaki ilk perde, sermaye rakamlarında açılıyor. Manşet, göz kamaştırıcı: Şirketin çıkarılmış sermayesi, 2025 yılı içinde 455 milyon TL'den tam 2.5 milyar TL'ye fırlamış. Bu, %449,45'lik dudak uçuklatan bir artış. İlk akla gelen, şirkete muazzam bir nakit girişi olduğu ve yeni yatırımlar yapıldığı yönünde. Ancak gerçek, çok daha farklı ve Türkiye ekonomisinin mevcut durumunu özetler nitelikte.
Raporun detaylarına indiğimizde, bu artışın tamamının dışarıdan bir nakit girişiyle değil, "Sermaye Düzeltme Farkları" adı verilen bir kalemden, yani tamamen iç kaynaklardan karşılandığını görüyoruz. Peki, bu ne anlama geliyor?
Bu durum, Türkiye'deki yüksek enflasyon nedeniyle finansal tabloların gerçeği yansıtması için uygulanan TMS 29 (Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama) standardının doğrudan bir sonucu. Basitçe anlatmak gerekirse, şirketin geçmiş yıllardaki varlıkları enflasyon karşısında kağıt üzerinde eridiği için, bu değer kaybını telafi etmek amacıyla bilançodaki bazı kalemler yeniden değerleniyor ve bu fark sermayeye ekleniyor. Yani bu, kasaya giren taze bir nakit değil; yalnızca şirketin özkaynaklarının enflasyon karşısındaki erimesini muhasebesel olarak telafi etme operasyonudur. Bu detay, yatırımcılar için büyük sermaye artışı haberlerinin her zaman taze yatırım anlamına gelmeyebileceğini gösteren kritik bir ders niteliğinde.
2. 15 Milyar TL Ciroya Rağmen Gelen Zararın Sırrı: Enflasyon Muhasebesi
Hikayemizin ikinci ve belki de en kafa karıştırıcı bölümü, gelir tablosunda karşımıza çıkıyor. Bir yanda milyarlarca liralık satış başarısı, diğer yanda ise kırmızı renkte bir net zarar. Koç Metalurji, 2025'in ilk dokuz ayında yaklaşık 14.9 milyar TL gibi devasa bir hasılat elde etmiş. Ancak aynı dönemin sonunda açıkladığı rakam 433 milyon TL net dönem zararı. Bu nasıl mümkün olabilir?
Cevap yine enflasyon muhasebesinin karmaşık dünyasında gizli. Gelir tablosunu incelediğimizde, şirketin ana faaliyetlerinden, yani demir-çelik satışından 362 milyon TL brüt kâr elde ettiğini görüyoruz. Bu, şirketin operasyonel olarak kârlı olduğunu gösteriyor. Ancak tabloyu aşağı doğru okumaya devam ettiğimizde, zararın asıl kaynağı karşımıza çıkıyor: yaklaşık 539 milyon TL'lik "Parasal Pozisyon Kaybı".
Bunu, elinizde hızla eriyen bir buz kalıbı tutmaya benzetebiliriz. Enflasyon, o buz kalıbını (yani nakit ve alacaklarınızı) sürekli eriten ortam sıcaklığıdır. Borçlarınız ise bu erimeye karşı bir nevi "soğutucu" görevi görür. Eğer elinizdeki buz (parasal varlıklar), soğutucunuzdan (parasal borçlar) daha fazlaysa, günün sonunda elinizde muhasebesel olarak bir "kayıp" kalması kaçınılmazdır. Bu muhasebesel zarar, şirketin operasyonel bir zayıflığından çok, yüksek enflasyon ortamında büyük miktarda nakit veya alacak tutmanın getirdiği kaçınılmaz bir maliyettir. Bu durum, şirketin nakit yönetimi stratejisini ve alacak tahsilat döngüsünü gelecekte daha da optimize etmesi gerektiğine dair önemli bir sinyal niteliğindedir.
3. Bir Çelik Devi ve Sürpriz Gayrimenkul İmparatorluğu
Her büyük sanayi devinin bilançosunda gizli bir cep bulunur. Koç Metalurji'nin gizli cebinden ise beklenmedik bir gayrimenkul portföyü çıkıyor. Faaliyet raporuna göre şirketin tam 2.66 milyar TL değerinde "Yatırım Amaçlı Gayrimenkul" portföyü bulunuyor. Bu, şirketin ana iş kolu dışında ne kadar ciddi bir varlığa sahip olduğunu gösteriyor.
Bu portföy sadece rakamlardan ibaret değil. İçinde oldukça somut ve değerli varlıklar var:
- GreenPark Evleri: Hatay Arsuz'da 92 adet konuttan oluşan bir site.
- Bahçelievler Spotçular Çarşısı: İstanbul'da değerli bir ticari mülk.
- Gebze Depo: Lojistik açıdan stratejik bir konumda bulunan depo ve idari bina.
- Gaziantep Arsa ve İstanbul & Arsuz'da Konutlar gibi diğer mülkler.
Bu portföyün en ilginç parçalarından biri ise, şirketin %43,22 oranında iştiraki olan **"Hatay Yağları Türk A.Ş."**dir. İsmi sizi yanıltmasın; bu şirket bitkisel yağ üretmiyor. Faaliyet raporunda açıkça belirtildiği üzere, şirketin "bitkisel yağ ile ilgili herhangi bir ticari faaliyeti bulunmamakta olup yatırım amaçlı gayrimenkullerine ilişkin sabit kıymetini kiraya vererek kira geliri elde etmektedir."
Bu, sadece bir riskten korunma hamlesi değil, aynı zamanda Koç Metalurji yönetiminin demir-çelik sektörünün döngüsel doğasına karşı bir panzehir arayışının da bir kanıtıdır. Gayrimenkulden elde edilen düzenli kira gelirleri, çelik fiyatlarının dalgalandığı veya talebin düştüğü dönemlerde şirkete istikrarlı bir nakit akışı sağlayarak operasyonel esnekliği artırabilir. Aynı zamanda, bu varlıklar şirketin bilançosunu güçlendiren ve kredi limitleri için değerli bir teminat oluşturan atıl bir sermaye rezervi görevi görmektedir.
4. Borsada Eşitlik mi? İmtiyazlı Paylar ve Yönetim Kontrolü
Borsa yatırımcısının en temel varsayımlarından biri, bir hissenin bir oya eşit olduğudur. Ancak Koç Metalurji'nin ana sözleşmesi, bu eşitlik ilkesinin her zaman geçerli olmadığını gösteriyor. Şirketin sermaye yapısı incelendiğinde, (A) Grubu ve (B) Grubu olmak üzere iki farklı pay türü olduğu görülüyor.
İşte asıl kritik fark burada ortaya çıkıyor:
- Halka açık olan ve borsada işlem gören (B) Grubu her bir payın bir oy hakkı var.
- (A) Grubu payların ise her birinin tam beş oy hakkı bulunuyor.
Bunun yönetimdeki yansıması ise daha da net. 6 kişilik yönetim kurulunun üç üyesi, doğrudan (A) Grubu pay sahiplerinin gösterdiği adaylar arasından seçilmek zorunda. Bu yapı, şirketin nominal hisse sahipliği oranlarından bağımsız olarak, yönetim kontrolünün imtiyazlı paylara sahip olan belirli bir grupta toplandığını açıkça ortaya koyuyor. Bu, borsada yatırım yaparken sadece şirketin finansal performansına değil, aynı zamanda kurumsal yönetim yapısına ve pay sahipliği haklarına da ne kadar dikkat edilmesi gerektiğini hatırlatan önemli bir detay.
Sonuç: Raporların Ötesine Bakmak
Koç Metalurji'nin faaliyet raporu, rakamların soğuk dünyasının aslında ne kadar dinamik ve çok katmanlı hikayeler barındırdığını bir kez daha gösterdi. Enflasyon muhasebesinin finansal tabloları nasıl yeniden şekillendirdiğini, bir sanayi şirketinin beklenmedik gayrimenkul yatırımlarıyla risklerini nasıl yönettiğini ve kurumsal yönetimdeki ince detayların şirketin kontrol mekanizmasını nasıl belirlediğini gördük.
Yönetim Kurulu Başkanı Adil Koç'un rapordaki sözleri, şirketin içinde bulunduğu zorlu piyasadaki iddiasını özetliyor:
"Uzun yıllardan beri inşaat çeliği üretimi gibi zorlu bir piyasada bir marka ve kalitenin öncüsü olmanın gururunu yaşamaktayız."
Genellikle göz ardı edilen bu kurumsal belgeler, aslında bir şirketin DNA'sını, stratejisini ve geleceğe dair ipuçlarını barındırıyor. Öyleyse, bir şirketin gerçek hikayesini anlamak için rakamların ötesine bakmaya ne dersiniz?
===================================================================
Koç Metalurji A.Ş. 01 Ocak – 30 Eylül 2025 Dönemi Faaliyet Raporu ve Finansal Durum Analizi
Yönetici Özeti
Bu brifing, Koç Metalurji A.Ş.'nin 1 Ocak 2025 ile 30 Eylül 2025 tarihleri arasındaki dokuz aylık faaliyet dönemine ait ara dönem faaliyet raporu ve finansal tablolarını sentezleyerek, şirketin kurumsal yapısı, finansal performansı, stratejik girişimleri ve karşılaştığı risklere ilişkin kapsamlı bir analiz sunmaktadır.
Dönemin en kritik finansal gelişmesi, şirketin gelirlerinde bir önceki yılın aynı dönemine göre hafif bir artış olmasına rağmen, karlılığında keskin bir düşüş yaşamasıdır. Şirket, 2024'ün ilk dokuz ayında elde ettiği 176,7 milyon TL'lik net karın aksine, 2025'in aynı döneminde 433,4 milyon TL net zarar kaydetmiştir. Bu durum, brüt kar marjının %4,50'den %2,43'e, esas faaliyet kar marjının ise %2,71'den -%1,57'ye gerilemesiyle kendini gösteren önemli bir marj baskısına işaret etmektedir.
Finansal yapı tarafında, şirket bu dönemde önemli bir adım atarak çıkarılmış sermayesini iç kaynaklardan karşılanmak suretiyle 455 milyon TL'den 2,5 milyar TL'ye yükseltmiştir. Bu sermaye artışı, şirketin güçlü özkaynak yapısını koruma ve büyüme stratejilerini destekleme politikasının bir parçasıdır.
Şirket, operasyonel verimliliği ve kapasiteyi artırmaya yönelik yatırımlarına devam etmektedir. Raporlama dönemi sonrasında Osmaniye üretim tesisi için Çinli bir firma ile 3,5 milyon ABD Doları tutarında bir sürekli döküm makinesi alım sözleşmesi imzalanması, bu modernizasyon ve büyüme hedeflerini teyit etmektedir. Şirket, yıllık 1,1 milyon ton sıvı çelik ve 520 bin ton inşaat demiri üretim kapasitesiyle Türkiye demir-çelik sektöründeki köklü konumunu sürdürmektedir. Ayrıca, yatırımcı haklarını koruma ve sağlıklı fiyat oluşumuna katkı sağlama amacıyla aktif pay geri alım programları yürütmektedir.
Kurumsal Yapı ve Yönetim
Tarihçe ve Faaliyet Alanları
1993 yılında "Koç Demir Çelik Sanayi ve Ticaret A.Ş." unvanıyla ticari hayatına başlayan şirket, yıllar içinde çeşitli unvan değişiklikleri geçirerek 2016 yılında mevcut unvanı olan Koç Metalurji A.Ş.'yi almıştır. Şirketin ana faaliyet konusu metal kütük, nervürlü betonarme demiri ve inşaat demiri üretimidir. Üretim faaliyetleri iki ana tesiste yoğunlaşmıştır:
- Osmaniye Organize Sanayi Bölgesi: Yıllık 1,1 milyon ton sıvı çelik ve 1.072.360 ton kütük demir üretim kapasitesine sahip çelikhane tesisi, hurdadan metal kütük üretimi yapmaktadır.
- Payas/Hatay Organize Sanayi Bölgesi: Yıllık 520 bin ton (518.400 ton/yıl) inşaat demiri üretim kapasitesine sahip haddehane tesisi, metal kütükten nervürlü betonarme demiri üretmektedir.
Şirketin merkezi Payas/Hatay'da bulunmaktadır. Yönetim Kurulu Başkanı Adil Koç, 30 yılı aşan tecrübeye, sürekli yatırıma, kurumsal yönetim ilkelerine bağlılığa ve sürdürülebilir büyümeye vurgu yapmaktadır.
Sermaye ve Ortaklık Yapısı
Şirket, raporlama dönemi içinde önemli bir sermaye yapısı değişikliği yaşamıştır.
- Sermaye Artırımı: Kayıtlı sermaye tavanı 1,5 milyar TL olan şirketin çıkarılmış sermayesi, 27.05.2025 tarihli Yönetim Kurulu kararı ile iç kaynaklardan (Sermaye Düzeltme Farkları) karşılanarak %449,45 oranında artırılmış ve 455.000.000 TL'den 2.500.000.000 TL'ye yükseltilmiştir. Bu işlem 26.09.2025 tarihinde tescil edilmiştir.
- Ortaklık Yapısı: 30 Eylül 2025 itibarıyla sermayenin %74,18'i Adil Koç'a aittir. Geriye kalan %25,82'lik kısım ise halka açık olup, fiili dolaşım oranı %23,34'tür.
- Pay Grupları ve İmtiyazlar: Sermaye, A Grubu (Nama yazılı) ve B Grubu (Hamiline yazılı) paylardan oluşmaktadır. A Grubu payların her biri Genel Kurul toplantılarında beş oy hakkına sahiptir. Ayrıca, 6 kişilik Yönetim Kurulu'nun üç üyesi, A Grubu pay sahiplerinin göstereceği adaylar arasından seçilmektedir.
Yönetim Kurulu ve Üst Düzey Yönetim
Şirket, 6 üyeden oluşan bir Yönetim Kurulu tarafından idare edilmektedir. 30 Eylül 2025 itibarıyla görev dağılımı aşağıdaki gibidir:
Ad-Soyad | Görevi | Görev Bitiş Tarihi |
Adil Koç | Yönetim Kurulu Başkanı | 11.09.2027 |
Mehmet Koç | Yönetim Kurulu Başkan Yardımcısı | 11.09.2027 |
Barış Düzel | Yönetim Kurulu Üyesi | 11.09.2027 |
Çetin Kaya | Yönetim Kurulu Üyesi (ve Genel Müdür) | 11.09.2027 |
Ramazan Aktaş | Yönetim Kurulu Üyesi (Bağımsız) | 11.09.2027 |
İbrahim Çakır | Yönetim Kurulu Üyesi (Bağımsız) | 11.09.2027 |
Not: Yönetim Kurulu Üyesi Barış Düzel, raporlama dönemi sonrası 21.10.2025 tarihinde istifa etmiş, yerine Derya Özcan atanmıştır.
Komiteler: Yönetim Kurulu'na bağlı olarak faaliyet gösteren üç ana komite bulunmaktadır:
- Denetimden Sorumlu Komite: Başkanlığını Bağımsız Üye İbrahim Çakır yürütmektedir. Dönem içinde 8 toplantı yapmıştır.
- Riskin Erken Saptanması Komitesi: Başkanlığını Ramazan Aktaş yürütmektedir. Dönem içinde 5 toplantı yapmıştır.
- Kurumsal Yönetim Komitesi: Başkanlığını Bağımsız Üye İbrahim Çakır yürütmektedir. Bu komite aynı zamanda Aday Gösterme ve Ücret Komitelerinin görevlerini de üstlenmektedir. Dönem içinde 3 toplantı yapmıştır.
Pay Geri Alım Programları
Şirket, sermaye yönetimi aracı olarak aktif şekilde pay geri alım programları uygulamaktadır:
- 15.10.2024 Programı: 22.11.2024 tarihinde başlayan program kapsamında 11,89 TL ortalama fiyatla 845.945 adet pay geri alınmış ve program süresi dolduğu için sonlandırılmıştır.
- 26.05.2025 Programı: 100.000.000 TL fon ile 6.500.000 adet paya kadar geri alım hedefiyle yeni bir program başlatılmıştır. Bu program kapsamında, 30.06.2024 (tarih raporda bu şekilde geçmektedir) itibarıyla 13,63 TL ortalama fiyatla 1.105.000 adet pay geri alınmıştır.
Finansal Performans Analizi
Temel Finansal Göstergeler
Şirketin 30 Eylül 2025 itibarıyla finansal durumu ve önceki dönemlerle karşılaştırması aşağıdaki tabloda özetlenmiştir.
Finansal Kalem (TL) | 30 Eylül 2025 (Denetimden Geçmemiş) | 31 Aralık 2024 (Denetimden Geçmiş) |
Toplam Varlıklar | 15.949.362.958 | 16.067.515.119 |
Toplam Yükümlülükler | 4.111.379.167 | 3.771.486.749 |
Toplam Özkaynaklar | 11.837.983.791 | 12.296.028.370 |
Performans Göstergesi (TL) | 01.01 - 30.09.2025 | 01.01 - 30.09.2024 |
Hasılat | 14.909.721.148 | 13.889.391.834 |
Brüt Kar | 362.473.859 | 625.145.523 |
Esas Faaliyet Karı / (Zararı) | (234.133.677) | 376.579.071 |
Net Dönem (Zararı) / Karı | (433.393.618) | 176.720.858 |
Pay Başına Kazanç / (Kayıp) | (0,1734) | 0,3884 |
Karlılık ve Marjlar
2025'in ilk dokuz ayında hasılat artışına rağmen karlılıkta ciddi bir bozulma yaşanmıştır. Satışların maliyetindeki artış, brüt karı ve faaliyet karını olumsuz etkilemiştir.
Karlılık Rasyoları | 01.01 - 30.09.2025 | 01.01 - 30.09.2024 |
Brüt Kar Marjı | 2,43% | 4,50% |
Esas Faaliyet Kar Marjı | -1,57% | 2,71% |
Net Kar Marjı | -2,91% | 1,27% |
Finansal Durum ve Rasyolar
Şirketin likidite pozisyonunda hafif bir zayıflama, borçluluk oranında ise sınırlı bir artış gözlemlenmektedir.
Finansal Rasyolar | 30.09.2025 | 31.12.2024 |
Cari Oran | 170% | 195% |
Likidite Oranı | 105% | 106% |
Borçların Toplam Kaynaklara Oranı | 26% | 23% |
Nakit Akışı
Nakit akış tablosu, operasyonel zorlukları teyit etmektedir. Şirket, önceki yılın aynı döneminde işletme faaliyetlerinden 995,9 milyon TL net nakit girişi sağlarken, 2025'in ilk dokuz ayında 1,19 milyar TL net nakit çıkışı yaşamıştır.
Operasyonel Faaliyetler ve Stratejik Gelişmeler
Sektörel Değerlendirme
Türkiye Çelik Üreticileri Derneği'nin 2025 yılı verileri, sektör için zorlu bir ortama işaret etmektedir. 2025'in ilk beş ayında Türkiye'nin ham çelik üretimi %1,4 azalırken, nihai mamul tüketimi %4,7 gerilemiştir. Aynı dönemde çelik ürünleri ithalatı ise miktar bazında %6 artmıştır. Bu veriler, iç pazardaki daralmayı ve artan ithalat baskısını göstermektedir.
Yatırım Faaliyetleri
Şirket, büyüme ve modernizasyon odaklı yatırımlarını sürdürmektedir.
- Devam Eden Yatırımlar: Finansal tablolardaki "Yapılmakta Olan Yatırımlar" kalemi, yıl başına göre 386,2 milyon TL'den 556,1 milyon TL'ye yükselmiştir. Dipnotlarda bu artışın Osmaniye'deki yeni filmaşin ve inşaat demiri üretim tesisi kurulumu için verilen avanslardan kaynaklandığı belirtilmiştir.
- Yeni Yatırım: Raporlama dönemi sonrasında, 23.10.2025 tarihinde Osmaniye'deki çelik üretim tesisinin kapasitesini artırmak amacıyla 3,5 milyon ABD Doları tutarında sürekli döküm makinesi alımı için sözleşme imzalanmıştır.
İştirakler
Şirketin %43,22 oranında iştiraki olan Hatay Yağları Türk A.Ş. bulunmaktadır. Bu iştirakin bitkisel yağ üretimiyle ilgili ticari bir faaliyeti olmayıp, yatırım amaçlı gayrimenkullerinden kira geliri elde etmektedir. Finansal tablolarda özkaynak yöntemiyle değerlenmektedir.
Kar Dağıtım Politikası
Şirket, 31 Temmuz 2025 tarihli Olağan Genel Kurul toplantısında, 2024 hesap dönemi için kar dağıtımı yapmama kararı almıştır. Bu kararın gerekçesi, TFRS'ye göre 56,7 milyon TL kar elde edilmesine rağmen, Vergi Usul Kanunu'na (VUK) göre düzenlenmiş yasal kayıtlarda 33,2 milyon TL net dönem zararı oluşmasıdır.
Risk Yönetimi
Finansal Riskler
Şirket, faaliyetleri gereği başta piyasa riski (kur, faiz, fiyat), kredi riski ve likidite riski olmak üzere çeşitli finansal risklere maruz kalmaktadır. Bu riskler, Riskin Erken Saptanması Komitesi ve finansman bölümü tarafından Yönetim Kurulu'nun belirlediği politikalar çerçevesinde yönetilmektedir.
Kur Riski
Şirketin önemli bir döviz kuru riski bulunmaktadır. 30 Eylül 2025 itibarıyla şirketin 1,34 milyar TL net yabancı para yükümlülük pozisyonu vardır. Yapılan duyarlılık analizine göre, döviz kurlarında %10'luk bir artışın vergi öncesi kar ve özkaynaklar üzerinde yaklaşık 134,2 milyon TL olumsuz etki yaratacağı öngörülmektedir. Bu, şirketin 2024 yıl sonundaki 2,32 milyar TL'lik net açık pozisyonuna göre bir iyileşme olsa da, riskin boyutunu göstermektedir.
Raporlama Dönemi Sonrası Önemli Gelişmeler
- Yangın: 04.10.2025 tarihinde Osmaniye üretim tesisinde küçük çaplı bir yangın meydana gelmiş, olayda can kaybı veya yaralanma yaşanmamıştır. Üretime 5 gün ara verildikten sonra 09.10.2025'te faaliyetler yeniden başlamıştır. Hasar bedelinin şirket ölçeğinde önemli bir tutarda olmadığı belirtilmiştir.
- Yönetim Kurulu Değişikliği: 21.10.2025 tarihinde Yönetim Kurulu Üyesi Barış Düzel görevinden istifa etmiş, yerine Derya Özcan atanmıştır.
- Yeni Yatırım Sözleşmesi: 23.10.2025 tarihinde Osmaniye tesisi için 3,5 milyon ABD Doları tutarında sürekli döküm makinesi alım sözleşmesi imzalanmıştır.