Rainbow Polikarbonat'ın Finansal Raporu: Satışlar Artarken Kâr Nereye Gitti? 5 Şaşırtıcı Gerçek
Giriş: Beklentiler ve Gerçekler Arasındaki Uçurum
İş dünyasında değişmez bir kural vardır: Satışları artan bir şirketin kârı da artar. Ya da artmalı mıdır? Genellikle evet, ancak her kuralın istisnaları vardır ve bazen en çarpıcı iş hikayeleri bu istisnalarda gizlidir. Rainbow Polikarbonat'ın 2025 yılının ilk dokuz ayına ait finansal sonuçları, tam da böyle bir tezatlığı, yani artan satışlara rağmen kârdan zarara keskin bir geçişi gözler önüne seriyor. Bu yazıda, bilançonun satır aralarına gizlenmiş ve bu şaşırtıcı tablonun ardındaki sır perdesini aralayan beş kritik gerçeği mercek altına alıyoruz.
--------------------------------------------------------------------------------
1. Temel Paradoks: Rekor Satışlar, Beklenmedik Zarar
Rainbow'un 2025'in ilk dokuz ayındaki finansal tablosu, şirketin birbiriyle çelişen iki farklı hikaye anlattığını gösteriyor. Hasılat, bir önceki yılın aynı dönemine göre %30,7 gibi etkileyici bir oranda artarak 819,5 milyon TL'den 1,07 milyar TL'ye yükseldi. Bu, şirketin ürünlerine olan talebin ne kadar güçlü olduğunun ve pazar payını agresif bir şekilde genişlettiğinin net bir kanıtı.
Ancak bu büyüme, kâr hanesine yansımak bir yana, şirketi 40,9 milyon TL'lik kârdan 35,3 milyon TL'lik zarara sürükleyerek yaklaşık 76 milyon TL'lik negatif bir U dönüşüne neden oldu. Satışlardaki her olumlu adıma karşılık, net kârda daha büyük bir geri adım atılmış gibi görünüyor. Bu durum, şirketin finansal sağlığı hakkında ilk bakışta yanıltıcı olabilecek bir "büyüme sancısı" mı, yoksa daha derin bir sorunun işareti mi olduğu sorusunu akıllara getiriyor.
2. Asıl Sorumlu: Kontrolden Çıkan Maliyetler
İlk bölümde ortaya konan zararın arkasındaki ana aktör, kontrolden çıkmış görünen maliyetlerdir. Rakamlar, kârlılıktaki erozyonun nedenini açıkça ortaya koyuyor: Satışlar %30,7 artarken, satılan malların maliyeti %48,3 gibi orantısız bir şekilde fırlayarak 596,3 milyon TL'den 884,6 milyon TL'ye yükseldi.
Bu durum, şirketin brüt kâr marjını bir önceki yılın aynı dönemindeki %27,2'den bu dönemde %17,4'e düşürerek adeta eritti. Rainbow artık sattığı her 100 TL'lik üründen, geçen yıla kıyasla neredeyse 10 TL daha az brüt kâr elde ediyor. Bu, şirketin her bir satıştan elde ettiği kârın ciddi şekilde azaldığını ve satış hacmindeki artışın, maliyet artışlarını telafi etmeye yetmediğini gösteriyor.
3. Borçla Gelen Büyüme: İki Ucu Keskin Kılıç
Rainbow'un bilançosu, bu agresif büyümenin yakıtının ne olduğunu açıkça gösteriyor: borç. Şirketin toplam varlıkları dokuz ayda 1,87 milyar TL'den 2,41 milyar TL'ye yükselirken, bu büyümenin finansmanı büyük ölçüde kısa vadeli borçlanma ile sağlandı. "Kısa Vadeli Yükümlülükler" kalemi, aynı dönemde 549,4 milyon TL'den 1,15 milyar TL'ye fırlayarak ikiye katlandı.
Bu stratejinin en kritik göstergesi ise "Net Borç/Özkaynak Oranı"nda kendini gösteriyor. Bu oran, 2024 sonunda 0,55 gibi yönetilebilir bir seviyedeyken, dokuz ay içinde 1,09'a tırmandı. Bu, şirketin net borcunun artık tüm özkaynaklarını aştığı anlamına gelir ve finansal riskin alarm verici düzeyde arttığının kritik bir göstergesidir. Bu artan borç yükünün faturası, kâr-zarar tablosunda kendini gösterdi: Finansman giderleri %19,6 artarak 235,7 milyon TL'ye ulaştı ve kârlılık üzerindeki baskıyı daha da ağırlaştırdı.
4. Nakit Akışı Bilmecesi: Faaliyetler Nakit Yakıyor
Bir şirketin finansal sağlığının nabzını tutan nakit akış tablosu, belki de en endişe verici sinyali veriyor. 2025'in ilk dokuz ayında, şirketin "İşletme Faaliyetlerinden Elde Edilen Nakit Akışları" eksi (242,4 milyon TL) olarak gerçekleşti. Daha basit bir ifadeyle, şirketin ana operasyon motoru para kazanmak yerine 242 milyon TL'lik nakit yakıyor. Bu, şirketin günlük faaliyetlerini sürdürmek için dışarıdan sürekli yakıt ikmaline ihtiyaç duyduğu anlamına gelir.
Peki bu yakıt nereden geliyor? Cevap yine borçlanmada. Finansman faaliyetlerinden sağlanan 292,7 milyon TL'lik pozitif nakit akışı, şirketin operasyonel açığını yeni borçlarla kapattığını ve bir borç sarmalı riskini artırdığını gözler önüne seriyor. Bu durum, mevcut iş modelinin sürdürülebilirliği konusunda ciddi bir soru işareti yaratıyor.
5. Fırtınalı Denizlerde Sakin Kaptan: Yönetimin Bakış Açısı
Finansal tablolardaki bu fırtınalı görünüme rağmen, yönetim kurulunun faaliyet raporu adeta bir sakinlik limanı çiziyor. Yönetim Kurulu, "Grubumuz faaliyetini planlanan şekilde yürütmektedir" ifadesiyle durumu kontrol altında tuttukları mesajını veriyor. Finansal yapıdaki bozulmaya yönelik ise çözüm planlarını şu şekilde özetliyorlar: "Grubun kısa vadeli finansal borçlarının, ekonomik koşullar dahilinde uzun vadeli hale getirilerek, daha da iyileştirilmesi planlanmaktadır."
Bu ifadeler, yönetimin mevcut durumu agresif büyüme stratejisinin öngörülen bir 'bedeli' olarak gördüğünü ve kontrolün kendilerinde olduğuna inandığını gösteriyor. Ancak yatırımcılar için asıl soru, bu iyimserliğin sağlam bir stratejiye mi, yoksa tehlikeli sinyalleri göz ardı etmeye mi dayandığıdır.
--------------------------------------------------------------------------------
Sonuç: Büyümenin Bedeli ve Geleceğe Dair Sorular
Rainbow Polikarbonat'ın finansal raporları, rekor satışlara rağmen artan maliyetler, borçla finanse edilen büyüme ve negatif operasyonel nakit akışı gibi unsurlarla karmaşık bir tablo sunuyor. Şirketin, pazar payını artırmak için agresif bir büyüme döneminden geçtiği ve bu büyümenin bedelini kısa vadede kârlılıktan feragat ederek ödediği açıkça görülüyor. Bu noktada akıllara kritik bir soru geliyor: Peki, Rainbow'un bu borçla desteklenen cesur büyüme hamlesi uzun vadede meyvesini verecek mi, yoksa bu finansal sonuçlar yatırımcılar için bir uyarı sinyali mi taşıyor?
Rainbow Polikarbonat Sanayi Ticaret A.Ş. Durum Raporu (01.01.2025 – 30.09.2025)
Yönetici Özeti
Bu rapor, Rainbow Polikarbonat Sanayi Ticaret A.Ş. ve bağlı ortaklığının 1 Ocak - 30 Eylül 2025 dönemine ait konsolide finansal sonuçlarını, operasyonel faaliyetlerini ve kurumsal yönetim yapısını kapsamlı bir şekilde analiz etmektedir.
Dönemin öne çıkan finansal gelişmesi, hasılattaki artışa rağmen şirketin net zarara dönmesidir. Hasılat, bir önceki yılın aynı dönemine göre %30,7 artarak 819,5 milyon TL'den 1,07 milyar TL'ye yükselmiştir. Ancak, artan satış maliyetleri ve finansman giderleri nedeniyle brüt kâr marjı %27,2'den %17,4'e gerilemiş ve dönem, 40,9 milyon TL'lik kâra karşılık 35,3 milyon TL net zararla kapatılmıştır.
Bilanço tarafında, şirketin toplam varlıkları 1,87 milyar TL'den 2,41 milyar TL'ye ulaşmıştır. Bu büyüme, özellikle ticari alacaklar ve stoklardaki artıştan kaynaklanmaktadır. Bu artışlar, işletme faaliyetlerinden elde edilen nakit akışının -242,4 milyon TL olarak gerçekleşmesine neden olmuştur. Operasyonel nakit açığı, büyük ölçüde 292,7 milyon TL'lik finansman faaliyetlerinden sağlanan nakit girişi ile karşılanmıştır. Bu durum, kısa vadeli finansal borçlanmalarda önemli bir artışa yol açmış ve net borç/özkaynak oranı 31 Aralık 2024'teki 0,55 seviyesinden 30 Eylül 2025'te 1,09'a yükselmiştir.
Şirket, önemli bir kur riski taşımaktadır. 30 Eylül 2025 itibarıyla yaklaşık 786 milyon TL net yabancı para yükümlülük pozisyonu bulunmaktadır. Döviz kurlarında %10'luk bir artışın kâr/zarar üzerinde yaklaşık 103,3 milyon TL'lik olumsuz bir etki yaratacağı öngörülmektedir. Risk yönetimi kapsamında, Riskin Erken Saptanması Komitesi aktif olarak görev yapmaktadır ve kısa vadeli borçların uzun vadeye çevrilmesi planlanmaktadır. Kurumsal yönetim açısından, halka açık bir şirket olarak SPK ilkelerine uyum sağlanmakta ve Yönetim Kurulu bünyesinde Denetim, Kurumsal Yönetim ve Risk komiteleri faaliyet göstermektedir.
1. Şirket Profili ve Kurumsal Yapı
1.1. Genel Bilgiler ve Faaliyet Konusu
Rainbow Polikarbonat Sanayi Ticaret Anonim Şirketi, 1995 yılında kurulmuş olup, merkezi Kayseri Organize Sanayi Bölgesi'nde yer almaktadır. Şirketin ana faaliyet konusu; polikarbon, polimer ve plastik gibi ürünlerin imalatı, alım satımı, ihracatı, ithalatı, pazarlaması ve dağıtımıdır. Şirket, ithal polikarbonat granüllerini işleyerek farklı kalınlık ve özelliklerde oluklu polikarbonat levhalar, çatı panelleri ve profiller üretmektedir. Bu ürünler inşaat, tarım (sera yapımı), yalıtım ve reklam sektörlerinde yaygın olarak kullanılmaktadır.
30 Eylül 2025 itibarıyla grupta 112 kişi istihdam edilmektedir.
1.2. Sermaye ve Ortaklık Yapısı
Şirketin kayıtlı sermaye tavanı 100.000.000 TL, ödenmiş sermayesi ise 30.000.000 TL'dir. 30 Eylül 2025 itibarıyla ortaklık yapısı ve pay oranları aşağıdaki gibidir:
Ortak Adı Soyadı | Pay Oranı (%) | Pay Tutarı (TL) |
Fatih YÜCEL | 11,04% | 3.313.390 |
Hüseyin YÜCEL | 7,40% | 2.220.000 |
Selahattin YÜCEL | 6,11% | 1.832.000 |
Ekrem AKBEYAZ | 5,58% | 1.673.000 |
Cenneti Mualla YÜCEL | 3,33% | 1.000.000 |
Alaattin YÜCEL | 3,33% | 1.000.000 |
Ceren YÜCEL | 3,33% | 1.000.000 |
Emre YÜCEL | 3,33% | 1.000.000 |
Ömer AKBEYAZ | 0,56% | 166.610 |
Halka Açık Kısım | 55,99% | 16.795.000 |
Toplam | 100,00% | 30.000.000 |
1.3. İmtiyazlı Paylar
Şirket sermayesinde A Grubu ve B Grubu paylar bulunmaktadır. Genel Kurul toplantılarında her bir A Grubu pay 5 oy hakkına, her bir B Grubu pay ise 1 oy hakkına sahiptir. Yönetim Kurulu üyelerinin yarısı A grubu pay sahipleri veya onların göstereceği adaylar arasından seçilmektedir.
1.4. Bağlı Ortaklık
Şirket, 8 Kasım 2021 tarihinde Ali Baba Ambalaj İç ve Dış Ticaret Limited Şirketi'nin %100'ünü satın alarak bağlı ortaklığı haline getirmiştir. Bağlı ortaklık da ana şirket ile benzer bir faaliyet alanına sahip olup, hasılatının tamamı polikarbonat levha ve profil ürünlerinin yurt dışı satışlarından oluşmaktadır.
1.5. Yönetim Kurulu
Şirketin yönetim kurulu, 21 Mayıs 2024 tarihinde üç yıllık bir süre için seçilmiştir. Kurul, ikisi bağımsız olmak üzere beş üyeden oluşmaktadır.
Görevi | Adı Soyadı | Yetki |
Yönetim Kurulu Başkanı | Hüseyin YÜCEL | Şirketi müştereken temsil ve ilzam |
Yönetim Kurulu Başkan Vekili | Ekrem AKBEYAZ | Şirketi müştereken temsil ve ilzam |
Yönetim Kurulu Üyesi | Fatih YÜCEL | Şirketi müştereken temsil ve ilzam |
Bağımsız Yönetim Kurulu Üyesi | Abdullah Gökşin TEKER | Temsil ve ilzam yetkisi yok |
Bağımsız Yönetim Kurulu Üyesi | Atilla TOPAÇ | Temsil ve ilzam yetkisi yok |
2. Finansal Performans Değerlendirmesi (01.01.2025 – 30.09.2025)
2.1. Konsolide Gelir Tablosu Analizi
Şirket, 2025 yılının ilk dokuz ayında hasılatını artırmasına rağmen kârlılığını koruyamamış ve net zarara dönmüştür.
Kalem (TL) | 01.01 - 30.09.2025 | 01.01 - 30.09.2024 | Değişim (%) |
Hasılat | 1.071.367.338 | 819.512.233 | 30,7% |
Satışların Maliyeti (-) | (884.558.200) | (596.289.961) | 48,3% |
Brüt Kâr | 186.809.138 | 223.222.272 | -16,3% |
Brüt Kâr Marjı | 17,44% | 27,24% | - |
Esas Faaliyet Kârı | 123.951.085 | 183.598.011 | -32,5% |
Finansman Giderleri (-) | (235.661.114) | (197.037.554) | 19,6% |
Vergi Öncesi Kâr / (Zarar) | (26.431.982) | 15.529.145 | -270,2% |
Net Dönem Kârı / (Zararı) | (35.337.204) | 40.865.694 | -186,5% |
Pay Başına Kazanç / (Kayıp) | -1,18 | 1,36 | - |
- Hasılat: Satış gelirleri, yurt içi (554,3 milyon TL) ve yurt dışı (528,1 milyon TL) satışların katkısıyla geçen yılın aynı dönemine göre %30,7 oranında artmıştır.
- Kârlılık: Hasılat artışına rağmen, satışların maliyeti %48,3 gibi daha yüksek bir oranda artmıştır. Bu durum, brüt kâr marjının yaklaşık 10 puan düşmesine ve brüt kârın %16,3 azalmasına yol açmıştır.
- Finansman Giderleri: Artan borçlanma ve reeskont giderlerinin etkisiyle finansman giderleri 235,7 milyon TL'ye ulaşmıştır. Bu kalem, şirketin net zarara dönmesindeki en önemli faktörlerden biridir.
- Net Sonuç: Sonuç olarak, şirket 2024'ün ilk dokuz ayındaki 40,9 milyon TL'lik net kâra karşılık, 2025'in aynı döneminde 35,3 milyon TL net zarar açıklamıştır.
2.2. Konsolide Finansal Durum Tablosu (Bilanço) Analizi
Şirketin bilançosu, varlık ve yükümlülüklerde önemli bir büyüme göstermektedir.
Kalem (TL) | 30 Eylül 2025 | 31 Aralık 2024 | Değişim (%) |
Dönen Varlıklar | 1.735.972.755 | 1.195.215.499 | 45,2% |
Ticari Alacaklar | 649.914.428 | 295.146.432 | 110,0% |
Stoklar | 687.349.913 | 556.690.935 | 23,5% |
Duran Varlıklar | 674.252.726 | 672.744.297 | 0,2% |
TOPLAM VARLIKLAR | 2.410.225.481 | 1.867.959.796 | 29,0% |
Kısa Vadeli Yükümlülükler | 1.146.109.203 | 549.432.912 | 108,6% |
Finansal Borçlanmalar (KV) | 630.391.530 | 290.094.906 | 117,3% |
Uzun Vadeli Yükümlülükler | 230.538.523 | 249.819.419 | -7,7% |
Özkaynaklar | 1.033.577.755 | 1.068.707.464 | -3,3% |
TOPLAM KAYNAKLAR | 2.410.225.481 | 1.867.959.796 | 29,0% |
- Varlık Yapısı: Toplam varlıklardaki 542 milyon TL'lik artışın neredeyse tamamı dönen varlıklardan kaynaklanmaktadır. Ticari alacakların iki katından fazla artması ve stoklardaki yükseliş, şirketin işletme sermayesi ihtiyacını önemli ölçüde artırmıştır.
- Kaynak Yapısı: Varlık büyümesi, büyük ölçüde kısa vadeli yükümlülüklerdeki %108,6'lık artışla finanse edilmiştir. Özellikle kısa vadeli finansal borçlanmalar 340 milyon TL artmıştır.
- Özkaynaklar: Dönem zararı nedeniyle özkaynaklarda 35 milyon TL'lik bir azalma yaşanmıştır.
- Borçluluk: Net borç/özkaynak oranı 0,55'ten 1,09'a yükselerek borçluluk seviyesinin arttığını göstermektedir. Toplam borçların özkaynaklara oranı ise 0,81'den 1,33'e çıkmıştır.
2.3. Konsolide Nakit Akış Tablosu Analizi
Nakit akış tablosu, şirketin operasyonel faaliyetlerinin artan işletme sermayesi ihtiyacı nedeniyle nakit üretemediğini ve bu açığı borçlanma ile kapattığını ortaya koymaktadır.
Kalem (TL) | 01.01 - 30.09.2025 | 01.01 - 30.09.2024 |
İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışları | (242.404.245) | (82.253.104) |
Yatırım Faaliyetlerinden Nakit Akışları | (7.104.157) | 92.360.626 |
Finansman Faaliyetlerinden Nakit Akışları | 292.658.172 | (29.050.008) |
Nakit ve Nakit Benzerlerinde Net Artış | 43.149.770 | (18.942.486) |
Dönem Başı Nakit ve Nakit Benzerleri | 216.152.540 | 160.049.039 |
Dönem Sonu Nakit ve Nakit Benzerleri | 259.302.310 | 141.106.553 |
- İşletme Faaliyetleri: Ticari alacaklar ve stoklardaki artış, faaliyetlerden 242,4 milyon TL nakit çıkışına neden olmuştur.
- Finansman Faaliyetleri: Şirket, bu nakit açığını ve yatırımlarını finanse etmek için net 292,7 milyon TL'lik yeni borçlanma gerçekleştirmiştir.
3. Risk Yönetimi ve Kurumsal Yönetim
3.1. Finansal Riskler
Şirket yönetimi, faaliyetlerinden kaynaklanan başlıca riskleri kur, kredi ve likidite riski olarak tanımlamaktadır.
- Kur Riski: Şirketin en önemli finansal riskidir. 30 Eylül 2025 itibarıyla, 785,9 milyon TL net yabancı para yükümlülük pozisyonu bulunmaktadır. Bu pozisyon ağırlıklı olarak ABD Doları ve Euro cinsindendir. Yapılan duyarlılık analizine göre, yabancı para birimlerinin TL karşısında %10 değer kazanması durumunda, şirketin yaklaşık 103,3 milyon TL zarar edeceği tahmin edilmektedir.
- Kredi Riski: Ticari alacaklardaki artış, kredi riskini yükseltmektedir. Şirket, piyasa koşullarına göre vadeleri kısa tutarak ve müşterilerin kredibilitesini izleyerek bu riski yönetmeye çalışmaktadır. 30 Eylül 2025 itibarıyla 5,7 milyon TL şüpheli ticari alacak bulunmaktadır ve tamamı için karşılık ayrılmıştır.
- Likidite Riski: Yüksek kısa vadeli borçlanma, likidite riskini artırmaktadır. Yönetim, bu riski yönetmek amacıyla kısa vadeli finansal borçları ekonomik koşullar dahilinde uzun vadeli hale getirmeyi planlamaktadır.
3.2. Kurumsal Yönetim
Rainbow Polikarbonat, halka açık bir şirket olarak Sermaye Piyasası Kurulu'nun (SPK) Kurumsal Yönetim İlkeleri'ne uyum sağlamaktadır.
- Yönetim Kurulu Komiteleri: Yönetim Kurulu bünyesinde, başkanları bağımsız üyelerden oluşan Denetim Komitesi, Riskin Erken Saptanması Komitesi ve Kurumsal Yönetim Komitesi kurulmuştur. Bu komiteler, ilgili alanlarda denetim ve gözetim faaliyetleri yürütmektedir.
- Kâr Dağıtım Politikası: Şirketin kâr dağıtım politikası, şirketin uzun vadeli stratejileri, sermaye gereksinimleri, yatırım ve finansman politikaları gibi unsurları göz önünde bulundurarak, pay sahipleri ve şirket menfaatleri arasında bir denge kurmayı amaçlamaktadır. Politika, TTK ve SPK mevzuatına uygun olarak hazırlanmıştır.
- Geri Alınan Paylar: Şirket, geri alım programı kapsamında 30 Eylül 2025 itibarıyla 1.100.000 adet kendi payını elinde bulundurmaktadır.
- Hukuki Durum: Şirket aleyhine açılmış ve devam eden dava tutarı 291.000 TL olup, bu tutar için karşılık ayrılmıştır. Yönetim kurulu üyeleri hakkında mevzuata aykırı uygulamalar nedeniyle verilmiş herhangi bir idari veya adli yaptırım bulunmamaktadır.