🔴🇹🇷 #UNLU | Ünlü Yatırım Holding 2025/9 Bilanço Analizi | Kârdan Rekor Zarara 🧿

 

Rakamların Arasındaki Sırlar: ÜNLÜ Holding'in Finans Raporlarından Neler Öğrendik?

Giriş

Finansal raporlar, ilk bakışta rakamlarla dolu, karmaşık ve sıkıcı belgeler gibi görünebilir. Ancak dikkatli bir gözle incelendiğinde, bu rakamlar bir şirketin stratejisi, karşılaştığı zorluklar ve geleceğe yönelik planları hakkında çarpıcı hikayeler anlatır. Biz de ÜNLÜ Yatırım Holding'in son dönem finansal raporlarını masaya yatırdık ve bir finansal dedektiflik çalışmasıyla, herkesin dikkatini çekecek, hem şaşırtıcı hem de düşündürücü bazı gerçekleri ortaya çıkardık.

--------------------------------------------------------------------------------

1. Kârdan Rekor Zarara: Bir Yılda Neler Değişti?

Gerçek: ÜNLÜ Holding, 1 Ocak – 30 Eylül 2025 dönemine ait konsolide finansal tablolarında 197.969.043 TL net dönem zararı açıkladı.

Bağlam: Bu rakamın yarattığı şoku daha iyi anlamak için bir önceki yılın aynı dönemine bakmak yeterli: Şirket, 1 Ocak – 30 Eylül 2024 döneminde 9.487.093 TL net dönem kârı elde etmişti. Bir yıl içinde yaklaşık 208 milyon liralık bu negatif değişim, sıradan bir dalgalanmanın çok ötesinde.

Analistin Yorumu: Bu dramatik U dönüşü, şirketin operasyonlarında ciddi ve temel baskılarla karşılaştığının ilk ve en net sinyalidir. Ancak bu zararın nedeni basit bir operasyonel başarısızlık değil; aksine, milyarlarca liralık hasılatın ardına gizlenmiş çok daha karmaşık bir hikayenin başlangıcı.

--------------------------------------------------------------------------------

2. 43 Milyar TL Hasılat, Eksi 447 Milyon TL 'Parasal Kayıp': Rakamlar Ne Anlatıyor?

Gerçek: ÜNLÜ Holding, 2025'in ilk dokuz ayında 43.291.644.349 TL gibi devasa bir "Finansal sektör faaliyetleri hasılatı" elde etti. Ancak bu gelirin 41.573.040.172 TL'si maliyetlere gidince, geriye 1.718.604.177 TL brüt kâr kaldı. Net zararın ana kaynağı ise kâr/zarar tablosunda yer alan 447.865.571 TL'lik "Parasal kayıp" kalemi oldu.

Bağlam: Finansal rapor dipnotlarında da belirtildiği gibi, bu durum "TMS 29 Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama Standardı" uygulamasından kaynaklanıyor. Basit bir dille; yüksek enflasyon ortamı, şirketin elindeki nakit gibi parasal varlıkların satın alma gücünü eritiyor. Bu erime, muhasebe standartları gereği bir "kayıp" olarak raporlanıyor ve kâğıt üzerinde büyük bir zarara yol açıyor.

Analistin Yorumu: Buradaki kilit nokta şudur: Bu "parasal kayıp", şirketin kasasından doğrudan bir nakit çıkışı olmasa da, sadece bir "muhasebe kuralı" değildir. Bu, şirketin parasal varlıklarının satın alma gücünün reel olarak ne kadar aşındığını gösteren çok gerçek bir ekonomik kayıptır. Ancak enflasyon muhasebesi bu şaşırtıcı tablonun yalnızca bir parçasını açıklıyor. Raporların daha derinlerine inildiğinde, şirketin bu zorlu dönemdeki harcama önceliklerine dair daha da düşündürücü bir detay ortaya çıkıyor: yönetici ödemeleri.

--------------------------------------------------------------------------------

3. Şirket Zarar Ederken Yönetici Maaş ve Primleri Neden Arttı?

Gerçek: Faaliyet Raporu'na göre, şirketin zarar açıkladığı 1 Ocak – 30 Eylül 2025 döneminde yönetim kurulu üyeleri ve üst düzey yöneticilere ödenen toplam mali menfaatlerin (ücret, prim, ikramiye vb.) tutarı 371.817.857 TL olarak gerçekleşti.

Bağlam: Bu rakamı çarpıcı kılan, şirketin kâr ettiği bir önceki yılın aynı dönemindeki 303.624.779 TL'lik ödeme ile karşılaştırılmasıdır. Bu, şirket kârdan zarara geçerken, yönetici ödemelerinin yaklaşık %22 oranında arttığını gösteriyor.

Analistin Yorumu: Bu durum, şirketin prim sistemlerinin kârlılığa mı yoksa hasılat büyümesi gibi diğer metriklere mi bağlı olduğu sorusunu gündeme getiriyor. Böylesine büyük bir ciro hedefine ulaşmanın ödüllendirilmesi muhtemel olsa da, bu artış yönetici teşvikleri ile hissedar değeri yaratma arasında potansiyel bir uyumsuzluğa işaret ediyor. Yönetici ücretlerindeki bu artış, performans metrikleri hakkında soru işaretleri yaratırken, bilançonun bir başka köşesi de şirketin geleceğe yönelik risk iştahı ve finansman stratejisindeki köklü değişime işaret ediyor.

--------------------------------------------------------------------------------

4. Özkaynaklar Erirken Borç/Özkaynak Oranı Yükseliyor

Gerçek: Şirketin toplam özkaynakları 31 Aralık 2024'teki 2.919.651.475 TL seviyesinden, dönem zararı nedeniyle 30 Eylül 2025'te 2.701.169.158 TL'ye geriledi. Aynı dönemde, Faaliyet Raporu'nda belirtilen Borç/Özkaynak oranı 0.75'ten 0.87'ye yükseldi.

Bağlam: Bu oran tek başına bir şey ifade etmeyebilir, ancak bilançodaki diğer kalemlerle birlikte okunduğunda stratejik bir değişimin sinyallerini veriyor. Raporlar, şirketin "Nakit ve nakit benzerleri"nin 1,01 milyar TL'den 851 milyon TL'ye düştüğünü ve "Ticari alacaklar" kaleminin ise 810 milyon TL'den 1,13 milyar TL'ye fırladığını gösteriyor.

Analistin Yorumu: Bilanço perspektifinden bakıldığında, stratejik pivot açıktır. Artan borç sadece soyut bir oran değişikliği değil; azalan nakdi finanse etmek ve büyüyen alacakları karşılamak için kullanılıyor gibi görünüyor. Bu, şirketin devasa gelir akışını sürdürmek için müşterilerine daha fazla kredi açtığını gösteriyor ki bu, yüksek enflasyon ortamında potansiyel olarak riskli bir stratejidir. Bu hamle, zorlu piyasa koşullarına karşı alınmış bir önlem mi, yoksa büyüme odaklı bir risk mi olduğu ise zamanla netleşecek.

--------------------------------------------------------------------------------

Sonuç

ÜNLÜ Holding'in raporları, iki farklı hikaye anlatan bir şirketi resmediyor: Bir yanda operasyonel olarak devasa bir gelir üreten bir makine, diğer yanda ise enflasyonist baskılar ve artan borçlulukla boğuşan bir yapı. Yönetimin artan yönetici ödemeleri ve borçlanma stratejisi, kârlılıktan ziyade büyümeyi ve operasyonel devamlılığı öncelediğine işaret ediyor. Önümüzdeki çeyreklerin en kritik sorusu, bu riskli stratejinin sürdürülebilir bir kârlılığa dönüşüp dönüşemeyeceği olacaktır.

ÜNLÜ Yatırım Holding A.Ş. - 30 Eylül 2025 Ara Dönem Değerlendirmesi

Yönetici Özeti

Bu brifing dokümanı, ÜNLÜ Yatırım Holding A.Ş. ve bağlı ortaklıklarının ("Grup") 30 Eylül 2025 itibarıyla sona eren dokuz aylık ara döneme ait konsolide finansal sonuçlarını ve faaliyetlerini özetlemektedir. Rapor, grubun finansal performansını, kurumsal yapısını, operasyonel gelişmelerini ve risk yönetimi çerçevesini kapsamlı bir şekilde analiz etmektedir.

Dönemin en kritik finansal gelişmesi, Grubun 1 Ocak – 30 Eylül 2025 döneminde 197.969.043 TL net zarar açıklamasıdır. Bu sonuç, bir önceki yılın aynı döneminde kaydedilen 9.487.093 TL'lik net kar ile belirgin bir tezat oluşturmaktadır. Bu zararda, finansal sektör faaliyetleri hasılatındaki düşüş ve 447,9 milyon TL'lik parasal kayıp önemli rol oynamıştır.

30 Eylül 2025 itibarıyla, Grubun toplam varlıkları bir miktar azalarak 5.055.501.740 TL'ye gerilerken, özkaynakları ise 2.919.651.475 TL'den 2.701.169.158 TL'ye düşmüştür. Bu düşüşle birlikte, borç/özkaynak oranı yıl sonundaki 0,75 seviyesinden 0,87'ye yükselmiştir.

Operasyonel olarak Grup; kurumsal finansman, varlık yönetimi ve aracılık hizmetleri gibi ana iş kollarındaki faaliyetlerini sürdürmüştür. Bilanço sonrası döneme ait en önemli gelişme, hakim ortak Mahmut Levent Ünlü'nün, sahip olduğu B Grubu payların bir kısmının borsada satışına yönelik Pay Satış Bilgi Formu'nun Sermaye Piyasası Kurulu (SPK) tarafından 30 Ekim 2025'te onaylanmasıdır. Bu gelişme, şirketin sermaye yapısında ve pay sahipliği dinamiklerinde potansiyel değişikliklere işaret etmektedir.

--------------------------------------------------------------------------------

1. Kurumsal Genel Bakış ve Yönetim Yapısı

1.1. Şirket Profili

1996 yılında kurumsal finansman danışmanlık şirketi olarak faaliyete başlayan ÜNLÜ & Co Grubu, 25 yılı aşkın süredir finans sektöründe hizmet vermektedir. ÜNLÜ Yatırım Holding A.Ş., İstanbul Ticaret Sicil Müdürlüğü'ne 792072 sicil numarası ile kayıtlıdır ve merkezi "Ahi Evran Caddesi Polaris Plaza B Blok No:21 İç Kapı No:11 K:1 34485 Maslak – Sarıyer/ İstanbul" adresindedir. Şirket payları, 7 Haziran 2021 tarihinden itibaren Borsa İstanbul A.Ş. Yıldız Pazar'da "UNLU" koduyla işlem görmektedir.

1.2. Sermaye ve Ortaklık Yapısı

Şirket, kayıtlı sermaye sistemine tabi olup, 800.000.000 TL'lik kayıtlı sermaye tavanı içerisinde 175.740.000 TL çıkarılmış sermayeye sahiptir. Sermaye, A Grubu ve B Grubu paylardan oluşmaktadır.

İmtiyazlı Paylar: Toplam 55.092.337 adet olan A Grubu payların tamamı Mahmut Levent Ünlü'ye aittir. Bu paylar, Yönetim Kurulu üyelerinin yarısının ve Yönetim Kurulu Başkanı'nın seçiminde aday gösterme imtiyazına, genel kurulda her bir pay için beş oy hakkına ve belirli konularda veto hakkına sahiptir.

30 Eylül 2025 İtibarıyla Ortaklık Yapısı:

Pay Sahibi	Pay Grubu	Pay Tutarı (TL)	Pay Oranı (%)
Mahmut Levent Ünlü	A Grubu	55.092.337	31,35
Mahmut Levent Ünlü	B Grubu	40.643.258	23,13
ÜNLÜ Portföy UFT Hisse Senedi Serbest Özel Fon	B Grubu	17.490.000	9,95
Diğer	B Grubu	62.514.405	35,57
TOPLAM		175.740.000	100,00

1.3. Yönetim Kurulu ve Personel Sayısı

30 Eylül 2025 itibarıyla Yönetim Kurulu 6 üyeden oluşmaktadır.

Görevi	Adı Soyadı	Görev Süresi
Yönetim Kurulu Başkanı	Mahmut Levent Ünlü	06.06.2024 - 06.06.2027
Yönetim Kurulu Başkan Vekili	Can Ünalan	06.06.2024 - 06.06.2027
Yönetim Kurulu Üyesi	Şebnem Kalyoncuoğlu Ünlü	06.06.2024 - 06.06.2027
Yönetim Kurulu Üyesi	İbrahim Romano	06.06.2024 - 06.06.2027
Bağımsız Yönetim Kurulu Üyesi	Özlem Yeşildere	06.06.2024 - 06.06.2027
Bağımsız Yönetim Kurulu Üyesi	Mine Yıldız Günay	06.06.2024 - 06.06.2027

Bağımsız Yönetim Kurulu üyeleri, Denetim Komitesi, Kurumsal Yönetim Komitesi ve Riskin Erken Saptanması Komitesi gibi önemli komitelerde başkanlık ve üyelik görevleri üstlenmektedir. 30 Eylül 2025 tarihi itibarıyla Grup bünyesinde toplam 455 personel çalışmaktadır (31 Aralık 2024: 483).

1.4. Bağlı Ortaklıklar ve İştirakler

Grup, yurt içi ve yurt dışında çeşitli bağlı ortaklıklar ve iştirakler aracılığıyla faaliyet göstermektedir. Finansal tablolar tam konsolidasyon ve özkaynak yöntemiyle bu şirketleri kapsamaktadır.

Şirket Adı	Ülke	Ana Faaliyet Konusu	Nihai Pay Oranı (%) (30.09.2025)
Bağlı Ortaklıklar
ÜNLÜ Menkul Değerler A.Ş.	Türkiye	Aracılık hizmetleri	100,00
ÜNLÜ Portföy Yönetimi A.Ş.	Türkiye	Portföy yönetimi	100,00
İstanbul Varlık Yönetim A.Ş.	Türkiye	Varlık yönetimi	100,00
ÜNLÜ Securities Inc.	A.B.D	Aracılık hizmetleri	100,00
ÜNLÜ Securities UK Limited	İngiltere	Aracılık hizmetleri	100,00
Turkish Alternative Investments Limited	Guernsey	Yatırım şirketi	100,00
Piapiri Teknoloji A.Ş.	Türkiye	Yazılım ve teknoloji	100,00
Ünlü Portföy Dokuzuncu Serbest (TL) Fon	Türkiye	Fon	98,89
Özkaynak Metoduyla Finansallaştırılan İştirakler
ÜNLÜ LT Investments Limited Partnership	Guernsey	Girişim sermayesi	4,76
212 Limited	Cayman Adaları	Girişim sermayesi	32,50

--------------------------------------------------------------------------------

2. Finansal Performans Analizi (1 Ocak – 30 Eylül 2025)

Grup, 30 Eylül 2025 itibarıyla sona eren ara dönem finansal tablolarını, SPK kararı uyarınca TMS 29 "Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama Standardı"nı uygulayarak hazırlamıştır. Tüm tutarlar, TL'nin 30 Eylül 2025 tarihindeki satın alma gücüne göre ifade edilmiştir.

2.1. Temel Finansal Sonuçlar

Grup, 2025'in ilk dokuz ayında 198 milyon TL'ye yakın net zarar kaydetmiştir. Bu, geçen yılın aynı dönemindeki kar rakamına kıyasla önemli bir gerilemeyi göstermektedir. Faaliyet gelirlerindeki düşüş ve yüksek parasal kayıp bu sonucun ana nedenleridir.

Özet Gelir Tablosu Karşılaştırması (TL):

Kalem	1 Ocak – 30 Eylül 2025	1 Ocak – 30 Eylül 2024
Finansal Sektör Faaliyetleri Hasılatı	43.291.644.349	55.359.416.161
Finansal Sektör Faaliyetleri Maliyeti (-)	(41.573.040.172)	(53.039.440.191)
Brüt Kar	1.718.604.177	2.319.975.970
Genel Yönetim Giderleri (-)	(1.399.454.852)	(1.435.841.684)
Pazarlama, Satış ve Dağıtım Giderleri (-)	(110.466.262)	(144.806.135)
Esas Faaliyet Karı	212.977.785	745.395.565
Finansman Gelirleri	381.431.956	541.095.913
Finansman Giderleri (-)	(616.146.507)	(787.643.303)
Parasal Kayıp	(447.865.571)	(619.008.537)
Vergi Gideri	(16.207.233)	(134.830.331)
Net Dönem (Zararı)/Karı	(197.969.043)	9.487.093

2.2. Finansal Durum Tablosu (Bilanço) Analizi

Grup'un toplam varlıkları 2024 yıl sonuna göre sınırlı bir düşüş göstermiş, özkaynakları ise dönem zararı ve diğer kapsamlı giderlerin etkisiyle azalmıştır.

Özet Bilanço Karşılaştırması (TL):

Kalem	30 Eylül 2025	31 Aralık 2024
Dönen Varlıklar	3.014.872.564	3.393.105.165
Duran Varlıklar	2.040.629.176	1.720.393.829
Toplam Varlıklar	5.055.501.740	5.113.498.994
Kısa Vadeli Yükümlülükler	1.910.246.505	1.766.805.937
Uzun Vadeli Yükümlülükler	444.086.077	427.041.582
Toplam Yükümlülükler	2.354.332.582	2.193.847.519
Toplam Özkaynaklar	2.701.169.158	2.919.651.475
Toplam Kaynaklar	5.055.501.740	5.113.498.994

Karlılık ve Borçluluk Oranları:

Oran	30 Eylül 2025	30 Eylül 2024	31 Aralık 2024
Özkaynak Karlılığı	-10%	0,5%	-
Borç/Özkaynak Oranı	0,87	-	0,75

2.3. Nakit Akışları

Dönem başında 1.008 milyon TL olan nakit ve nakit benzerleri, dönem sonunda 849,4 milyon TL'ye gerilemiştir. İşletme faaliyetlerinden kaynaklanan nakit çıkışı, geçen yılın aynı dönemine göre önemli ölçüde azalmıştır.

Özet Nakit Akış Tablosu (TL):

Kalem	1 Ocak – 30 Eylül 2025	1 Ocak – 30 Eylül 2024
İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışları	(111.144.028)	(1.222.310.219)
Yatırım Faaliyetlerinden Nakit Akışları	(59.343.289)	(32.051.950)
Finansman Faaliyetlerinden Nakit Akışları	75.773.916	887.314.268
Nakit ve Nakit Benzerlerindeki Net Azalış	(158.600.204)	(538.888.182)
Dönem Sonu Nakit ve Nakit Benzerleri	849.402.518	1.024.774.209

--------------------------------------------------------------------------------

3. Operasyonel Faaliyetler ve Stratejik Gelişmeler

3.1. Ana Faaliyet Kolları

Grup, faaliyetlerini beş ana iş kolu altında sürdürmektedir:

1. Kurumsal Finansman Danışmanlığı
2. Kurumsal Satış
3. Bireysel ve Kurumsal Yatırım Danışmanlığı
4. Portföy Yönetimi
5. Tahsili Gecikmiş Alacak Yönetimi

Faaliyet raporuna göre, kurumsal finansman, kurumsal satış, portföy yönetimi ve hazine iş kollarının gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre artarak hedeflerine ulaşmıştır.

3.2. Yatırım Faaliyetleri ve Taahhütler

Grup, girişim sermayesi fonları aracılığıyla çeşitli yatırımlar yapmaktadır. 30 Eylül 2025 itibarıyla devam eden önemli taahhütler şunlardır:

• ÜNLÜ LT Investments Limited Partnership: Toplam 6.000.000 ABD Doları taahhüdün 5.166.666 ABD Doları ödenmiştir.
• 500 Startups Istanbul Fund II: Toplam 300.000 Avro taahhüdün 283.235 Avro'su ödenmiştir.
• Revo Capital Fund II B.V.: Toplam 500.000 Avro taahhüdün 417.206 Avro'su ödenmiştir.

3.3. Pay Geri Alım Programı

24 Mart 2025 tarihli Yönetim Kurulu kararı ile başlatılan pay geri alım programı kapsamında, 25 Mart – 7 Nisan 2025 tarihleri arasında 12,85 – 13,18 TL fiyat aralığından 98.551 adet pay geri alınmıştır. Bu alımla birlikte Şirket'in sahip olduğu kendi paylarının sayısı 3.096.394 adede ulaşmıştır.

3.4. Kar Dağıtım Politikası

Şirket'in kar dağıtım politikası, dağıtılabilir net karının %25'ine kadar olan kısmını nakit ve/veya pay olarak dağıtmayı hedeflemektedir. Ancak 6 Mayıs 2025'te yapılan Olağan Genel Kurul'da, Yönetim Kurulu'nun 2024 hesap dönemine ilişkin kar dağıtılmaması yönündeki teklifi kabul edilmiştir. Yönetim Kurulu'na 2025 yılı içinde kar payı avansı dağıtma yetkisi verilmiştir.

--------------------------------------------------------------------------------

4. Risk Yönetimi ve Kontrol Mekanizmaları

4.1. Risk Yönetim Politikası ve Yapısı

Şirket, maruz kaldığı riskleri yönetmek amacıyla Yönetim Kurulu'na bağlı olarak çalışan bir Riskin Erken Saptanması Komitesi ve bir İç Sistemler fonksiyonu kurmuştur. İç Sistemler; İç Denetim, İç Kontrol ve Risk Yönetimi faaliyetlerini kapsamaktadır. Bu yapı, risk politikaları oluşturmak, risk limitleri belirlemek ve riskleri günlük olarak izleyerek raporlamakla sorumludur.

4.2. Tanımlanan Ana Riskler

Grup'un maruz kaldığı başlıca risk kategorileri şunlardır:

• Finansal Riskler: Kur, faiz oranı, hisse senedi fiyatı ve emtia riskleri.
• Likidite Riski: Finansal yükümlülükleri karşılayamama riski.
• Kredi Riski: Alacakların tahsil edilememesi riski.
• Karşı Taraf Riski: Türev işlemler gibi çift taraflı risk yaratan işlemlerde karşı tarafın yükümlülüğünü yerine getirememesi.
• Hukuki ve Düzenleme Riskleri
• İtibar Riski
• Siber Riskler

4.3. Sermaye Riski Yönetimi

Grup, sermaye yapısını net finansal borç/toplam özkaynak oranını izleyerek yönetmektedir. Bu oran, şirketin borçluluk seviyesinin ve sermaye yapısının sürdürülebilirliğinin bir göstergesidir.

Kalem	30 Eylül 2025 (TL)	31 Aralık 2024 (TL)
Toplam Borçlanmalar	1.562.888.558	1.361.450.192
Eksi: Nakit ve Nakit Benzerleri	(851.457.584)	(1.010.127.656)
Net Finansal Borç	741.608.219	364.467.681
Toplam Özkaynaklar	2.701.169.158	2.919.651.475
Net Finansal Borç / Özkaynak Oranı	0,27	0,12

--------------------------------------------------------------------------------

5. Önemli Hukuki ve Raporlama Konuları

5.1. Hukuki Süreçler

30 Eylül 2025 itibarıyla, Grup aleyhine açılmış olan işe iade ve diğer davalara ilişkin olarak gelecekte gerçekleşmesi olası yükümlülükler için konsolide finansal tablolarda 6.552.090 TL tutarında dava karşılığı ayrılmıştır (31 Aralık 2024: 7.636.099 TL).

5.2. Bilanço Tarihi Sonrası Önemli Gelişmeler

30 Eylül 2025 bilanço tarihinden sonraki en önemli gelişme, hakim ortak ve Yönetim Kurulu Başkanı Mahmut Levent Ünlü'ye aittir. SPK, 30 Ekim 2025 tarihli bülteni ile Mahmut Levent Ünlü'nün sahip olduğu 40.643.258 TL nominal değerli B Grubu paylarından, Şirket sermayesinin %9,96'sına denk gelen 17.500.000 TL nominal değerli kısmının borsada işlem gören niteliğe dönüştürülerek satılması amacıyla hazırlanan Pay Satış Bilgi Formu'nu onaylamıştır. Satışın, hakimiyeti kaybetmeyecek şekilde yapılması planlanmaktadır.