ISGSY'nin Parlayan Rakamlarının Ardındaki 5 Çarpıcı Detay
Giriş: Rakamların Ötesine Bakmak
İş Girişim Sermayesi'nin (ISGSY) 2025 finansal raporları, ilk bakışta göz kamaştırıcı bir başarı hikayesi anlatıyor: rekor kârlar, hızla büyüyen varlıklar ve portföye eklenen iddialı yeni girişimler. Ancak her deneyimli analistin bildiği gibi, asıl hikaye, bilançonun satır aralarında ve geleceğe yapılan milyarlık bahislerin dipnotlarında gizlidir. Raporlardaki parlak rakamlar, şirketin stratejisinde köklü ve cesur bir değişime işaret ediyor. Gelin, bu büyüleyici tablonun ardındaki daha derin ve şaşırtıcı gerçekleri birlikte keşfedelim.
--------------------------------------------------------------------------------
1. Büyüme Patlaması: Varlıklar ve Kâr Sadece Dokuz Ayda Zirve Yaptı
ISGSY, 2025'in ilk dokuz ayında finansal ölçeğini çarpıcı bir şekilde genişletti. Şirketin finansal tabloları, olağanüstü bir büyüme ivmesini net bir şekilde ortaya koyuyor:
- Varlık Büyümesi: Şirketin toplam varlıkları, 2024 yıl sonundaki 6,38 milyar TL seviyesinden, 30 Eylül 2025 itibarıyla yaklaşık %82 artarak 11,6 milyar TL'ye ulaştı.
- Kârlılık Rekoru: Daha da etkileyici olan ise kârlılık performansı. Şirket, 2025'in ilk dokuz ayında 2,11 milyar TL dönem kârı elde etti. Bu rakam, 2024 yılının tamamında elde edilen 1,19 milyar TL'lik kârı şimdiden geride bırakmış durumda.
Bu rakamlar, şirketin organik bir büyümeden ziyade, adeta stratejik bir sprinte kalktığını ve bilançosunu kısa sürede katlama niyetini ortaya koyduğunu gösteriyor.
2. Büyümenin Yakıtı: Borçlulukta Şaşırtıcı Artış
Peki, bu muazzam büyümenin arkasındaki finansal güç nereden geliyor? Cevap, şirketin bilançosundaki borç kaleminde saklı. ISGSY, bu agresif genişlemeyi finanse etmek için borçlanma oranını önemli ölçüde artırdı.
- Sayısal verilere göre, şirketin toplam borçları 2024 yıl sonundaki 1,13 milyar TL seviyesinden, 30 Eylül 2025'te yaklaşık dört katına çıkarak 4,24 milyar TL'ye fırladı.
Bu strateji, şirketin faaliyet raporunda da açıkça belirtiliyor:
Şirket yatırımlarını prensip olarak özkaynakları ile finanse etmekle birlikte 2024 sonu itibari ile yaptığı yatırımların büyük kısmını banka kredisi ile finanse etmiştir.
Bu, şirketin bilançosunu bir kaldıraç olarak kullanarak "yüksek risk, yüksek getiri" denklemini sonuna kadar zorladığını gösteriyor. Bu cüretkar hamle, kâr potansiyelini katlarken, finansal risk termometresini de kırmızıya yaklaştırıyor. Bu nedenle, borçluluktaki bu artış, yatırımcıların dikkatle izlemesi gereken kritik bir detaydır.
3. Geleceğe Oynanan Büyük Bahis: Portföyün Yeni ve Değerli Yıldızı "Enlila"
ISGSY'nin yatırım portföyü, 2025 yılında iki yeni şirketle zenginleşti: Agrinatura ve Enlila Sağlık. Ancak bu yatırımlardan biri, hem ölçeği hem de vizyonuyla diğerlerinden ayrılıyor. Mayıs 2025'te kurulan Enlila Sağlık, henüz birkaç aylık bir şirket olmasına rağmen 4,23 milyar TL'lik gerçeğe uygun değere ulaşarak portföyün en değerli kalemlerinden biri haline geldi.
Bu yatırım, sıradan bir girişim sermayesi hamlesinin çok ötesinde. Enlila'nın değeri, Harvard Üniversitesi ile yapılan stratejik bir iş birliğinden kaynaklanıyor:
- Stratejik İş Birliği: Enlila, Harvard Üniversitesi ile 10 yıllık ve yaklaşık 39 milyon ABD Doları tutarında bir "Sponsorlu Araştırma Sözleşmesi" imzaladı.
Bu anlaşma, Enlila'ya gelecekteki potansiyel buluşlar için lisans opsiyon hakları tanıyor. Daha da önemlisi, bu devasa değerleme, portföydeki diğer şirketlerden farklı olarak, somut nakit akışı projeksiyonlarına dayanan "İndirgenmiş Nakit Akımları" yöntemiyle değil, daha çok emsal karşılaştırmalarına dayanan "Piyasa Yaklaşımı" ile yapılmıştır. Bu hamle, ISGSY'nin sadece mevcut pazarlara değil, aynı zamanda geleceğin teknolojilerine ne kadar büyük bir bahis oynadığının ve geleceğe dönük ne denli büyük bir risk aldığının en somut göstergesi.
4. Strateji Değişikliği: Temettü Yerine Büyümeye Odaklanma
Şirketin agresif büyüme stratejisi, kâr dağıtım politikasında da radikal bir değişikliği beraberinde getirdi. Geçmişte, 2015 yılına kadar düzenli temettü ödemeleriyle bilinen ISGSY, artık farklı bir yol izliyor.
- 24 Mart 2025 tarihinde yapılan Genel Kurul toplantısında, 2024 yılı faaliyetlerinden elde edilen kârın dağıtılmayarak şirket bünyesinde bırakılmasına karar verildi.
Bu, yönetimin sadece temettü dağıtmaktan vazgeçmekle kalmayıp, aynı zamanda 2. bölümde gördüğümüz rekor borçlanma ile birlikte şirketin tüm finansal kaynaklarını tek bir hedefe, yani Enlila gibi büyük potansiyelli yatırımlarla finanse edilen agresif büyümeye yönlendirdiğinin en net kanıtıdır.
5. Piyasanın Kafa Karışıklığı: Rekor Kâra Rağmen Defter Değerinin Altında İşlem Gören Hisseler
Finansal raporlardaki bu parlak tabloya rağmen, piyasanın ISGSY'ye bakışı daha temkinli görünüyor. Şirketin rekor kârlılığı ile hisse senedinin piyasa değeri arasında dikkat çekici bir çelişki mevcut.
Bunu anlamak için "Piyasa Değeri / Defter Değeri" (PD/DD) oranına bakmak yeterli. Bu oran, bir şirketin piyasadaki değerinin, bilançosundaki özkaynaklarına (defter değerine) kıyasla ne durumda olduğunu gösterir. 1'den küçük bir oran, piyasanın şirketi varlıklarının net değerinden daha ucuza fiyatladığı anlamına gelir.
- 27 Ekim 2025 itibarıyla ISGSY'nin PD/DD oranı 0,75'tir. Bu, şirketin piyasa değerinin (yaklaşık 5,5 milyar TL), bilançodaki özkaynaklarından (7,36 milyar TL) daha düşük olduğu anlamına gelir.
Varlıkları ve kârlılığı bu kadar hızlı büyüyen bir şirketin, piyasa tarafından defter değerinden daha ucuza fiyatlanması oldukça şaşırtıcı bir durumdur. Bu çelişkinin olası nedenleri arasında şunlar sayılabilir:
- Piyasanın, Enlila gibi henüz çok yeni bir yatırımın değerlemesine şüpheyle yaklaşması.
- Büyümeyi finanse etmek için kullanılan yüksek borçluluk oranının yatırımcılar nezdinde bir risk unsuru olarak görülmesi.
- Enlila'nın değerlemesinde kullanılan ve bu aşamadaki bir şirket için daha spekülatif kabul edilebilecek "Piyasa Yaklaşımı" metodolojisi.
--------------------------------------------------------------------------------
Sonuç: Fırsat mı, Risk mi?
Özetle, İş Girişim Sermayesi, finansal raporların yüzeyde gösterdiğinden çok daha karmaşık ve dinamik bir süreçten geçiyor. Şirket, borçla finanse edilen, yüksek riskli ve büyük potansiyelli yeni yatırımlarla radikal bir dönüşüm içinde. Bu strateji, kâğıt üzerinde rekor rakamlar üretirken, piyasa henüz bu cüretkar vizyonu tam olarak satın almış değil.
Peki yatırımcılar bu tabloya nasıl bakmalı: Piyasanın iskontolu fiyatlaması, bu cüretkar dönüşümü erkenden fark edenler için bir alım fırsatı mı? Yoksa bu rekor borçluluk ve spekülatif varlık değerlemesi, yaklaşmakta olan bir fırtınanın habercisi mi?