Zarardan Kâra: Bir Gübre Devinin Raporunda Gizli Kalan 4 Kritik Detay
Giriş
Finansal raporlar, çoğu zaman rakamlarla dolu, anlaşılması güç ve sıkıcı belgeler olarak görülür. Ancak bazen bu raporlar, bir şirketin yaşadığı olağanüstü dönüşüm hikayelerini, stratejik dehasını ve pazar gücünü gözler önüne seren birer hazineye dönüşebilir. Satır aralarına gizlenmiş rakamlar, aslında bir şirketin kaderinin nasıl değiştiğini anlatır.
Bagfaş'ın 2025 yılı ilk 9 aylık faaliyet raporu, tam da böyle bir hikaye anlatıyor. Devasa bir zarardan kârlılığa, durgunluktan üretim rekorlarına uzanan etkileyici bir geri dönüşü gözler önüne seriyor. Bu yazıda, Bagfaş raporunun rakamlarının arkasında gizli kalan en şaşırtıcı ve etkileyici dört önemli noktayı mercek altına alacağız.
1. İnanılmaz Geri Dönüş: Milyarlarca Liralık Zarardan Kârlılığa
Bagfaş'ın finansal performansındaki değişim, bir geri dönüş hikayesinin en çarpıcı kanıtı niteliğinde. Şirket, bir önceki yılın aynı döneminde kaydettiği 1.766.895.529 TL'lik devasa zararı silerek, bu yıl aynı dönemde 25.912.078 TL net kâra ulaşmayı başardı. Bu, bir yıldan kısa bir sürede yaklaşık 1.8 milyar TL'lik akıl almaz bir finansal U dönüşü demektir.
Peki bu inanılmaz dönüşümün arkasındaki sır neydi? Cevap, satış gelirlerindeki patlamada yatıyor. Şirketin satış gelirleri, bir önceki yılın aynı dönemine göre 1.488.356.061 TL'den 4.067.446.571 TL'ye yükseldi. Yani Bagfaş, gelirlerini neredeyse üçe katlayarak zarardan kâra geçmeyi başardı.
2. Büyümenin Motoru İhracat: Üretim Patlaması ve Küresel Pazar Hamlesi
Finansal tablolardaki bu başarının operasyonel yansıması, üretim rakamlarında net bir şekilde görülüyor. Şirket, tesislerinin kapasitesini zorlayarak üretimde adeta bir patlama yaşadı. Karşılaştırmalı veriler bu durumu net bir şekilde ortaya koyuyor:
- Sülfürik Asit Üretimi: 100.573 tondan 307.880 tona çıkarak yaklaşık 3 kat arttı.
- CAN Gübre Üretimi: 54.292 tondan 207.540 tona yükselerek yaklaşık 4 kat arttı.
- Elektrik Enerjisi Üretimi: 3.492.379 kWh'den 34.244.164 kWh'e çıkarak yaklaşık 10 kat arttı.
Bu üretim artışının ana itici gücü ise ihracat oldu. Yurt içi gübre satışları (37.856 tondan 46.798 tona) mütevazı bir artış gösterirken, asıl büyüme küresel pazarlardan geldi. Toplam ihracat, bir önceki yılın aynı dönemindeki 57.520 tondan bu dönemde 324.280 tona fırladı. Özellikle Sülfürik Asit ihracatının sıfırdan 126.000 tona ulaşması, bu stratejinin ne kadar başarılı olduğunun en somut göstergesi. Bu ihracat başarısı, şirketin sülfürik asit üretimindeki genel hakimiyetinin yalnızca bir parçası. Aynı dönemde yurt içi sülfürik asit satışları da %68 artarak 101.371 tondan 171.145 tona ulaştı. Bu durum, Bagfaş'ın hem yeni küresel pazarlar yarattığını hem de mevcut iç pazardaki konumunu güçlendirdiğini gösteriyor.
3. İnovasyon Olmadan Büyüme mi? Şaşırtıcı Sıfır Ar-Ge Harcaması
Raporun belki de en şaşırtıcı detayı, Araştırma ve Geliştirme (Ar-Ge) bölümünde gizli. Raporda bu konuda tek bir cümle yer alıyor: "Dönem içerisinde araştırma ve geliştirme çalışması yapılmamıştır."
Bu denli büyük bir üretim ve satış artışının yaşandığı, şirketin adeta küllerinden doğduğu bir dönemde Ar-Ge'ye hiç kaynak ayrılmaması oldukça sıra dışı ve dikkat çekici bir durum. Bu strateji, şirketin odağını yeni ürünler veya teknolojiler geliştirmek yerine, mevcut tesislerin kapasitesini ve operasyonel verimliliği sonuna kadar kullanmaya yönelttiğinin güçlü bir işareti olarak yorumlanabilir. Bagfaş, inovasyon yerine optimizasyonu tercih etmiş görünüyor.
4. Piyasada Bir Oyuncudan Fazlası: "Fiyat Belirleyici" Olma İddiası
Bagfaş, kendisini sadece bir üretici olarak görmüyor; pazardaki rolünü çok daha iddialı bir şekilde tanımlıyor. Faaliyet raporunda şirketin pazar stratejisini özetleyen şu ifadelere yer veriliyor:
Grubumuz 2024 yılında olduğu gibi 2025 yılının üçüncü çeyreğinde de sektör pazarında BAGFAŞ ismi ile özdeşleşmiş “Türk çiftçisine en kaliteli gübreyi, en uygun fiyatla sunma” prensibinden hiçbir taviz vermeksizin stratejileri doğrultusunda satış programını yaparak 702 bayisiyle yine ülke çapında fiyat belirleyicisi olmuştur.
Buradaki anahtar kavram "fiyat belirleyicisi" olmak. Bu ifade, şirketin 702 bayilik geniş ağıyla sadece rekabet etmekle kalmadığını, aynı zamanda pazarın fiyat dinamiklerini yönlendirme gücüne sahip olduğunu iddia ettiğini gösteriyor. Bu, şirketin pazardaki gücüne ve stratejisine duyduğu özgüvenin açık bir beyanıdır. Bu iddia, sadece bir özgüven beyanı değil, aynı zamanda şirketin pazar payı, marka sadakati ve dağıtım ağının etkinliği sayesinde maliyet avantajını fiyata yansıtarak rekabeti yönlendirebildiğine dair bir imadır. Bu durum, şirketin kârlılık marjlarını koruma ve pazar dinamiklerini kontrol etme konusunda önemli bir stratejik avantaja sahip olduğunu düşündürmektedir.
Sonuç
Bagfaş'ın 2025 ilk 9 aylık raporu, rakamların ötesinde bir stratejik başarı hikayesi sunuyor. Milyarlarca liralık zarardan kârlılığa uzanan finansal geri dönüş, ihracat odaklı üretim patlaması, Ar-Ge yerine operasyonel verimliliğe odaklanma ve pazarda "fiyat belirleyici" olma iddiası, şirketin son dönemdeki yol haritasının temel taşlarını oluşturuyor.
Bu dört kritik detay, Bagfaş'ın sadece zor bir dönemi atlatmakla kalmayıp, aynı zamanda pazar dinamiklerini kendi lehine çevirerek ne kadar iddialı bir oyuncu olduğunu gösteriyor. Peki, Bagfaş'ın bu operasyonel verimlilik ve ihracat odaklı büyüme modeli uzun vadede sürdürülebilir mi, yoksa gelecekte Ar-Ge eksikliği bir rekabet dezavantajı yaratabilir mi? Bu sorunun cevabını zaman gösterecek.
============================================================
BAGFAŞ 2025 Üçüncü Çeyrek Performans ve Finansal Durum Değerlendirmesi
Yönetici Özeti
Bu brifing, BAGFAŞ Bandırma Gübre Fabrikaları A.Ş. ve bağlı ortaklığının 30 Eylül 2025 tarihinde sona eren dokuz aylık döneme ait faaliyet raporu ve finansal tablolarını sentezlemektedir. Raporlar, şirketin bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla finansal ve operasyonel performansında çarpıcı bir geri dönüş yaşadığını ortaya koymaktadır.
Temel Bulgular:
- Finansal Geri Dönüş: Grup, 2024'ün ilk dokuz ayında kaydedilen 1,77 milyar TL'lik net zarara karşılık, 2025'in aynı döneminde 25,9 milyon TL net kâr elde etmiştir. Bu dönüşüm, satış gelirlerinin %173 artarak 1,49 milyar TL'den 4,07 milyar TL'ye yükselmesiyle sağlanmıştır.
- Güçlü Operasyonel Büyüme: Üretim ve satış hacimlerinde tüm ana ürün gruplarında (kimyevi gübre, asit ve elektrik enerjisi) önemli artışlar kaydedilmiştir. Özellikle sülfürik asit ve CAN gübresi üretim ve satışlarındaki artış dikkat çekicidir. Şirket, 126.000 ton sülfürik asit ihracatıyla bu kalemde yeni bir pazar oluşturmuştur.
- Yüksek Borçluluk ve Kur Riski: Kârlılıktaki iyileşmeye rağmen, şirketin bilançosu önemli finansal riskler barındırmaktadır. Toplam finansal borçlar 5,23 milyar TL seviyesindedir. En kritik risk, yaklaşık 88,4 milyon ABD Doları ve 29,2 milyon Avro tutarındaki net yabancı para yükümlülüğü pozisyonundan kaynaklanmaktadır. Türk Lirası'ndaki %10'luk bir değer kaybının şirket kâr/zararı üzerinde yaklaşık 509 milyon TL'lik olumsuz bir etki yaratacağı hesaplanmaktadır.
- Enflasyon Muhasebesi Etkisi: Finansal tablolar, TMS 29 (Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama) standardına göre hazırlanmıştır. Bu kapsamda, 472,8 milyon TL'lik "Net Parasal Pozisyon Kazancı" dönemin kârlılığına önemli bir katkı sağlamıştır.
- Likidite Durumu: Cari oran 0,51 olarak gerçekleşmiş olup, kısa vadeli yükümlülüklerin karşılanmasında potansiyel bir baskıya işaret etmektedir.
Özetle, BAGFAŞ 2025'in ilk dokuz ayında operasyonel verimlilik ve satış artışlarıyla güçlü bir kârlılık geri dönüşü sergilemiş, ancak yüksek borçluluk ve kur riski yönetimi şirketin finansal istikrarı için öncelikli konular olmaya devam etmektedir.
--------------------------------------------------------------------------------
1. Genel Bakış ve Kurumsal Yapı
- Raporlama Dönemi: 01 Ocak 2025 – 30 Eylül 2025
- Şirket Unvanı: Bagfaş Bandırma Gübre Fabrikaları A.Ş. ve Bağlı Ortaklığı
- Ana Faaliyet Konusu: Kimyevi gübre ve asit imalatı, ithalatı, dahili ve harici satışı.
- Merkez ve Tesisler: Şirketin merkezi Beyoğlu, İstanbul'da; fabrikası ise Erdek, Balıkesir'de bulunmaktadır. Ayrıca Ankara, Samsun, Mersin, Muratlı ve Gelibolu'da irtibat bürosu ve depoları mevcuttur.
1.1. Sermaye ve Ortaklık Yapısı
- Ödenmiş Sermaye: 135.000.000 TL
- Büyük Hissedarlar: Şirket sermayesinin %5'inden fazlasına sahip olan ortaklar:
- Recep Gençer: %38,22
- Gençer Holding A.Ş.: %5,67
- Hisse Senedi Performansı: Borsa İstanbul A.Ş.'de işlem gören hisse senetlerinin 30 Eylül 2025 tarihindeki ağırlıklı ortalama fiyatı 32,78 TL'dir.
- Kâr Dağıtımı: 2023 ve 2024 yıllarında kâr dağıtımı yapılmamıştır.
1.2. İştirakler ve Bağlı Ortaklıklar
Grup, finansal tablolarını konsolide esasa göre hazırlamaktadır. Ana ortaklık, T Gübre Dış Ticaret A.Ş. ve Bagfaş Servis Pazarlama Ltd. Şti.'yi konsolide etmektedir.
Şirket Adı | Faaliyet Konusu | İştirak Oranı | Konsolidasyon Durumu |
T Gübre Dış Ticaret A.Ş. | Kimyevi Gübre Dış Ticareti | %100,00 | Konsolide (Bağlı Ortaklık) |
Bagfaş Servis Pazarlama Ltd. Şti. | Pazarlama, Nakliye ve Sair Hizmetler | %55,00 | Konsolide (Bağlı Ortaklık, 01.01.2025'ten itibaren) |
Badetaş Bandırma Deniz Taş. A.Ş. | Deniz Taşımacılığı, Römorkaj | %46,70 | Konsolide edilmiyor (İştirak) |
Bagfaş Teknik Müteahhitlik Ltd. Şti. | Teknik Bakım Hizmetleri | %40,00 | Konsolide edilmiyor (İştirak) |
Bagasan Bagfaş Ambalaj San. A.Ş. | Ağır Hizmet Torbaları Üretimi | %3,33 | Konsolide edilmiyor (İştirak) |
2. Operasyonel Performans (01.01.2025 - 30.09.2025)
2025 yılının ilk dokuz ayında, Grup'un üretim ve satış hacimlerinde bir önceki yılın aynı dönemine göre kayda değer artışlar yaşanmıştır. Şirket, pazardaki konumunu "Türk çiftçisine en kaliteli gübreyi, en uygun fiyatla sunma" prensibi ve 702 bayilik ağı ile fiyat belirleyici olarak tanımlamaktadır.
2.1. Üretim Hacimleri
Grup, tüm üretim tesislerinde bir önceki yıla kıyasla önemli kapasite artışı sağlamıştır. Özellikle elektrik enerjisi ve kimyevi gübre üretimindeki artışlar dikkat çekicidir.
Ürün | 01.01 - 30.09.2025 (Ton/kWh) | 01.01 - 30.09.2024 (Ton/kWh) | Değişim |
Sülfürik Asit | 307.880 | 100.573 | +%206 |
Nitrik Asit | 114.152 | 33.137 | +%244 |
Kimyevi Gübre (Toplam) | 216.266 | 55.331 | +%291 |
Elektrik Enerjisi | 34.244.164 | 3.492.379 | +%881 |
2.2. Satış Hacimleri
Satış hacimleri, artan üretime paralel olarak yurt içi ve ihracat pazarlarında güçlü bir büyüme göstermiştir. Özellikle CAN gübresi ve sülfürik asit ihracatı toplam satışları desteklemiştir.
Toplam Satışlar (Ton) | Ürün | 01.01 - 30.09.2025 | 01.01 - 30.09.2024 | | :--- | :--- | :--- | | CAN Gübresi | 243.531 | 93.269 | | AS Gübresi | 1.547 | 2.107 | | Toplam Gübre | 245.078 | 95.375 | | Sülfürik Asit | 297.145 | 101.371 | | Nitrik Asit | 162 | 1.404 |
İhracat (Ton) | Ürün | 01.01 - 30.09.2025 | 01.01 - 30.09.2024 | | :--- | :--- | :--- | | CAN Gübresi | 198.280 | 57.520 | | Sülfürik Asit | 126.000 | 0 | | Toplam İhracat | 324.280 | 57.520 |
3. Finansal Performans ve Değerlendirme
Grup, 2025'in ilk dokuz ayında maliyet yönetimi ve artan satış gelirlerinin etkisiyle zarardan kâra geçerek önemli bir finansal başarıya imza atmıştır. Finansal tabloların TMS 29 standardına göre enflasyon düzeltmesine tabi tutulduğu unutulmamalıdır.
3.1. Temel Gelir Tablosu Analizi
Kalem (TL) | 30.09.2025 | 30.09.2024 |
Satış Gelirleri | 4.067.446.571 | 1.488.356.061 |
Brüt Kâr | 588.663.576 | 240.035.001 |
Esas Faaliyet Kârı | 201.943.366 | (1.225.929.709) |
Vergi Öncesi Zarar | (465.025.002) | (1.533.060.538) |
Dönem Net Kârı / (Zararı) | 25.912.078 | (1.766.895.529) |
- Satış Gelirleri: Önceki yıla göre %173'lük bir artışla 4,07 milyar TL'ye ulaşmıştır.
- Esas Faaliyet Kârı: 2024'teki 1,23 milyar TL'lik zarardan 201,9 milyon TL'lik kâra dönmüştür.
- Finansman Giderleri: 1,19 milyar TL olarak gerçekleşen yüksek finansman giderleri, vergi öncesi kârı olumsuz etkilemeye devam etmektedir.
- Net Kâr: 490,9 milyon TL'lik ertelenmiş vergi geliri sayesinde şirket, 25,9 milyon TL net dönem kârı açıklamıştır.
3.2. Bilanço ve Finansal Durum
Kalem (TL) | 30.09.2025 | 31.12.2024 |
Toplam Varlıklar | 12.737.760.148 | 12.710.341.128 |
Kısa Vadeli Yükümlülükler | 4.461.001.139 | 3.525.753.083 |
Uzun Vadeli Yükümlülükler | 1.368.999.039 | 2.310.202.147 |
Özkaynaklar | 6.907.759.970 | 6.874.385.898 |
3.3. Finansal Oranlar
Oran | 30.09.2025 | 30.09.2024 | Yorum |
Cari Oran | 0,51 | 0,63 | Dönen varlıkların kısa vadeli borçları karşılama oranı zayıflamıştır. |
Likidite Oranı | 0,36 | 0,32 | Stoklar hariç likidite durumunda hafif bir iyileşme vardır. |
Top. Borçlar/Top. Aktifler | 0,46 | 0,47 | Borçluluk seviyesi varlıklara oranla stabildir. |
Özsermaye/Toplam Borçlar | 1,18 | 1,12 | Özkaynakların borçları karşılama gücü bir miktar artmıştır. |
4. Finansal Risk Yönetimi
Grup, faaliyetleri nedeniyle kur, faiz ve likidite risklerine maruz kalmaktadır.
4.1. Sermaye ve Borç Yapısı
- Toplam Finansal Borçlar: 30.09.2025 itibarıyla Grubun toplam finansal borcu 5,23 milyar TL'dir.
- Borç/Özsermaye Oranı: Net borcun toplam özkaynaklara oranı 0,71 olarak hesaplanmıştır, bu da ılımlı bir kaldıraç seviyesine işaret etmektedir.
4.2. Kur Riski
Bu, Grup için en önemli finansal risktir. Şirketin yabancı para cinsinden varlık ve yükümlülükleri arasında önemli bir dengesizlik bulunmaktadır.
- Net Yabancı Para Pozisyonu (30.09.2025):
- ABD Doları: 88.406.038 $ (Yükümlülük)
- Avro: 29.196.625 € (Yükümlülük)
- Duyarlılık Analizi: Diğer tüm değişkenler sabitken, TL'nin yabancı paralar karşısında %10 değer kaybetmesi durumunda, Grubun kâr/zararı 508.906.364 TL azalacaktır. Bu durum, şirketin döviz kurundaki dalgalanmalara karşı ne kadar hassas olduğunu göstermektedir.
4.3. Diğer Hususlar
- Yatırımlar: Faaliyet dönemi içinde 112.550.104 TL tutarında sabit kıymet yatırımı yapılmıştır.
- Araştırma ve Geliştirme: Dönem içerisinde Ar-Ge çalışması yapılmamıştır.
- Personel: Ortalama çalışan sayısı 225'tir. Petrol-İş Sendikası ile Toplu İş Sözleşmesi yürürlüktedir.
- Kurumsal Yönetim: Şirket, SPK'nın Kurumsal Yönetim İlkeleri'nde yer alan zorunlu ilkelere tam uyum sağladığını ve zorunlu olmayan ilkelere de azami ölçüde uyum gösterdiğini beyan etmektedir.