🔴🇹🇷 #DURDO | Duran Doğan Basım ve Ambalaj Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi | %400'lük Dev Sermaye Artırımı 🧿

 

Bir Ambalaj Devinin Raporundan Çıkan 5 Şaşırtıcı Gerçek

Giriş: Rakamların Arasındaki Hikayeyi Okumak

Kurumsal faaliyet raporları, genellikle rakamlarla dolu, anlaşılması zor ve kuru belgeler olarak görülür. Ancak bu rakamların ardında bir şirketin stratejisi, karşılaştığı zorluklar ve gelecek vizyonu hakkında ne kadar çarpıcı hikayeler barındırabildiğini sık sık gözden kaçırırız. Türkiye'nin önde gelen ambalaj şirketlerinden Duran Doğan'ın son dönem faaliyet raporunu incelediğimde, tam da böyle bir hikayeyle karşılaştım. Bu rapordan elde ettiğim en şaşırtıcı, düşündürücü ve etkileyici 5 çıkarımı sizlerle paylaşmak istiyorum. Bu yazı, bir şirketin finansal sağlığının sadece kâr rakamlarından ibaret olmadığını ve bir raporun satır aralarında ne kadar değerli bilgiler sakladığını net bir şekilde gösterecek.

--------------------------------------------------------------------------------

1. Türkiye'den Dünyanın Teknoloji Liderlerine: Şaşırtıcı İhracat Gücü

Bir şirketin faaliyet raporunu incelerken ilk dikkat çeken metriklerden biri, pazar gücüdür. Duran Doğan'ın raporunda bu güç, etkileyici bir ihracat tablosuyla ortaya konuyor. Şirket, teknolojik gelişmenin öncüsü olarak kabul edilen İngiltere, İrlanda, Fransa, ABD ve Almanya gibi ülkelere doğrudan ihracat yapıyor. Bu durum, Türkiye'de dünya standartlarında kaliteye ve uluslararası fiyat rekabetine sahip ürünlerin üretilebildiğinin somut bir kanıtı niteliğinde.

Rakamlara bakıldığında, 2025 yılının ilk 9 ayında bu satışlar sonucunda ülkeye 15.911.160 FOB USD tutarında döviz girdisi sağlanmış. Raporun kendisi bu başarıyı şu sözlerle özetliyor:

Başta İngiltere, İrlanda ve Fransa gibi teknolojik gelişmenin öncüsü ülkelere yapılan ihracatlar göstermektedir ki dünya standartlarında kaliteye ve uluslararası fiyat rekabetine sahip ürünler ülkemizde de rahatlıkla üretilip dünya pazarlarına sunulabilmektedir.

Bu, bir Türk sanayi şirketinin küresel ölçekte nasıl önemli bir oyuncu haline gelebildiğini gösteren, dikkate değer bir başarı hikayesidir.

--------------------------------------------------------------------------------

2. Satışlar Artıyor, Ancak Kârlar Eksiye Düşüyor: Rakamların Söylediği Çelişki

Raporun en çarpıcı çelişkisi finansal performans tablolarında gizli. İlk bakışta, şirketin toplam satış hasılatı bir önceki yılın aynı dönemine göre artış göstermiş durumda. Rakamlarla ifade etmek gerekirse, 30.09.2024'te 1.831.812.401 TL olan toplam hasılat, 30.09.2025'te 1.863.392.672 TL'ye yükselmiş.

Ancak madalyonun diğer yüzü tamamen farklı bir hikaye anlatıyor. Bu satış artışına rağmen şirketin kârlılığı keskin bir şekilde olumsuza dönmüş:

• Faaliyet Kârı: 50,4 milyon TL'den -10,3 milyon TL'ye düşmüş.
• Net Dönem Zararı: -212,9 milyon TL'den -224,3 milyon TL'ye yükselmiş.

Bu durum, iş dünyasında sıklıkla karşılaşılan "büyürken kârlılıktan fedakarlık etme" veya "artan maliyet baskısı" gibi zorlukların açık bir yansıması. Raporun detayları, satışların maliyeti ve genel yönetim giderleri gibi kalemlerdeki artışların bu sonucu doğurduğunu gösteriyor. Bu çelişki, bir şirketin sağlığını değerlendirirken sadece ciro gibi tek bir metriğe bakmanın ne kadar yanıltıcı olabileceğini gösteren çarpıcı bir örnek.

--------------------------------------------------------------------------------

3. %400'lük Dev Sermaye Artırımı: Geleceğe Yönelik Cesur Bir Hamle

Satış artışına rağmen kârlılığın eksiye düştüğü bir dönemde, bir şirketin atacağı adımlar onun gelecek vizyonu hakkında önemli ipuçları verir. Duran Doğan'ın bu konudaki hamlesi ise oldukça şaşırtıcı ve cesur. Şirket, çıkarılmış sermayesini %400 oranında artırarak 100 milyon TL'den 500 milyon TL'ye çıkarma kararı almış.

Bu devasa artışın en dikkat çekici yönü ise raporun ifadesiyle "tamamı iç kaynaklardan karşılanmak suretiyle" yapılmış olması. Bir analist için bu "iç kaynakların" detayı kritik önem taşır. Finansal dipnotlar incelendiğinde, bu artışın cari dönem operasyonel kârlarından değil, "Sermaye Düzeltmesi Olumlu Farkları" ve "Geçmiş Yıl Kârları" gibi kalemlerden karşılandığı görülüyor. Bu hamle, şirketin mevcut dönemdeki zarara rağmen uzun vadeli vizyonuna olan inancını ve geçmiş birikimlerinden doğan bilançosunun gücünü stratejik bir şekilde kullandığını gösteriyor. Bu karar, gelecekteki yatırım planlarını finanse etme ve bilançoyu güçlendirme amacı taşıyan, zorlu zamanlarda atılmış cesur bir adımdır.

--------------------------------------------------------------------------------

4. Kâğıt ve Kartondan Daha Fazlası: Sürdürülebilirlik Bir Stratejiye Dönüşüyor

Günümüz iş dünyasında bir şirketin sürdürülebilirlik yaklaşımı, operasyonel bir detay olmaktan çıkıp stratejik bir göstergeye dönüşmüştür. Duran Doğan'ın raporu, ilk bakışta atık yönetimi, su arıtma ve sera gazı raporlaması gibi standart çevresel faaliyetleri listeliyor. Ancak asıl stratejik içgörü, "Sürdürülebilirlik İlkeleri Uyum Çerçevesi" başlıklı bölümde gizli.

Şirket, bu bölümde takdire şayan bir şeffaflıkla kendi karnesini ortaya koyuyor. Stratejik öneme sahip birçok başlıkta kendine "Kısmi Uyum" veya "Uyumsuz" notu veriyor. Örneğin, kısa ve uzun vadeli sürdürülebilirlik hedeflerinin kamuya açıklanması, bu hedeflere yönelik eylem planlarının oluşturulması ve performans göstergelerinin raporlanması gibi konularda henüz tam uyum sağlanamadığı açıkça belirtiliyor.

Bu bir zayıflık beyanından çok, stratejik bir farkındalığın kanıtıdır. Rapor, bu eksiklikleri gidermek amacıyla 2025 yılı içinde bir "ÇYS (Çevresel, Sosyal, Yönetişim) Çalışma Grubu" oluşturulacağını belirterek somut bir yol haritası sunuyor. Bu durum, şirketin sürdürülebilirliği "yapılan işler" listesinden çıkarıp, kurumsal yapının merkezine taşıma niyetini gösteren en önemli adımdır.

--------------------------------------------------------------------------------

5. Rakamların Ardındaki İnsan: Kapsamlı Sosyal Haklar ve Kritik Bir Soru

Finansal raporlar genellikle insan faktörünü göz ardı eder. Ancak Duran Doğan'ın raporu bu konuda da bir sürpriz yapıyor. Şirketin, personeline ikramiye, yemek yardımı, evlenme yardımı, eğitimi teşvik, yakacak yardımı ve ulaşım imkânı gibi kapsamlı sosyal haklar sağladığını detaylandırması, kurumsal kültürü ve çalışanına verdiği değer hakkında önemli bir ipucu sunuyor.

Ancak bir stratejistin gözünden kaçmayan kritik bir detay daha var: Rakamlar, şirketin ortalama personel sayısının bir önceki yıl 395 kişiden bu yıl 375 kişiye düştüğünü gösteriyor. Satışların arttığı ancak zararın derinleştiği bir ortamda bu azalma, önemli bir analitik soruyu beraberinde getiriyor: Bu durum, artan verimliliğin ve operasyonel optimizasyonun bir sonucu mu, yoksa maliyet baskıları nedeniyle hayata geçirilen bir küçülme stratejisinin ilk adımı mı? Çalışanlara sağlanan güçlü sosyal haklar ile azalan personel sayısı arasındaki bu denge, şirketin gelecek dönemdeki büyüme kapasitesi ve çalışan morali üzerinde belirleyici olacaktır.

--------------------------------------------------------------------------------

Sonuç: Belirsizlik İçinde Atılan Cesur Adımlar

Duran Doğan'ın faaliyet raporundan çıkan bu beş gerçek, bize karmaşık bir tablo sunuyor: Küresel pazarlarda iddialı bir oyuncu olan, ancak kârlılık gibi ciddi finansal zorluklarla yüzleşen, buna rağmen dev bir sermaye artırımıyla geleceğe yatırım yapmaktan çekinmeyen, sürdürülebilirliği iş modelinin merkezine koyan ve çalışanlarına değer veren bir şirket portresi.

Bu rapor, bir şirketin mevcut zorluklarla yüzleşirken bile geleceğe yönelik ne kadar cesur ve stratejik adımlar atabileceğinin canlı bir kanıtı. Peki, satışlardaki büyümeyi sürdürülebilir kârlılığa dönüştürme mücadelesi veren Duran Doğan'ın geleceğe yönelik bu cesur yatırımları, onu sektörün lideri olarak konumunu daha da güçlendirmeye yetecek mi?

Duran Doğan A.Ş. 2025 Üçüncü Çeyrek Durum Raporu

Yönetici Özeti

Duran Doğan Basım ve Ambalaj Sanayi A.Ş.'nin 1 Ocak - 30 Eylül 2025 dönemine ait faaliyet ve finansal raporları, şirketin satış gelirlerinde hafif bir artış kaydederken, kârlılığının önemli ölçüde baskı altında olduğunu ortaya koymaktadır. Net satışlar geçen yılın aynı dönemine göre artarak 1,86 milyar TL'ye ulaşmıştır. Ancak bu artışa rağmen, artan maliyetler ve operasyonel giderler sebebiyle şirket, 50,4 milyon TL'lik faaliyet kârından 10,4 milyon TL'lik faaliyet zararına geçmiştir. Dönem net zararı da 213 milyon TL'den 224,3 milyon TL'ye yükselmiştir.

Bu finansal tabloya karşın şirket, stratejik adımlar atmaya devam etmektedir. Mart 2025'te onaylanan %400'lük sermaye artırımı ile şirketin çıkarılmış sermayesi 500 milyon TL'ye yükseltilmiştir. Bu hamle, şirketin finansal yapısını güçlendirmeyi amaçlamaktadır. Operasyonel olarak, başta Avrupa olmak üzere uluslararası pazarlardaki varlığını sürdüren şirket, ilk dokuz ayda 15,9 milyon ABD Doları tutarında ihracat gerçekleştirmiştir.

Şirketin karşı karşıya olduğu en önemli risk, büyük ölçüde Euro cinsinden olan 474,2 milyon TL'lik net yabancı para açık pozisyonundan kaynaklanan kur riskidir. Türk Lirası'ndaki %10'luk bir değer kaybı, yaklaşık 47,4 milyon TL'lik bir zarara yol açma potansiyeli taşımaktadır. Net borç/toplam sermaye oranının %28'den %31'e yükselmesi, finansal kaldıracın arttığına işaret etmektedir. Şirket, kurumsal yönetim ve sürdürülebilirlik ilkelerine uyum konusunda çalışmalarını sürdürmekte olup, bu alandaki uyum seviyesini artırmak için bir çalışma grubu kurmayı planlamaktadır.

Detaylı Analiz

Şirket Profili ve Kurumsal Yapı

Duran Doğan Basım ve Ambalaj Sanayi A.Ş., İstanbul merkezli bir sermaye şirketi olup, ana faaliyet konusu her türlü ambalaj malzemesi üzerine baskı, keski, yapıştırma ve laminasyon işleri yapmaktır. Şirket, Hadımköy'deki merkez fabrikasının yanı sıra Arnavutköy'de üç şubeye sahiptir.

Ortaklık ve Sermaye Yapısı

Şirketin 30 Eylül 2025 tarihi itibarıyla 500.000.000 TL'lik çıkarılmış ve tamamı ödenmiş sermayesi bulunmaktadır. Mart 2025'te onaylanan bir kararla, şirketin sermayesi iç kaynaklardan karşılanarak 100.000.000 TL'den 500.000.000 TL'ye %400 oranında artırılmıştır.

30 Eylül 2025 İtibarıyla Ortaklık Yapısı

Ortak	Sermaye (TL)	Pay Oranı (%)
LGR International S.A.	150.000.014	30,00
Dikran Acemyan	41.827.665	8,37
Oktay Duran	40.199.015	8,04
İbrahim Okan Duran	39.762.166	7,95
Fotini Acemyan	27.676.685	5,54
Kemal Şedele	25.000.000	5,00
Diğer Gerçek ve Tüzel Kişi Ortaklar	175.534.455	35,11
Toplam	500.000.000	100,00

Yönetim Kurulu ve Üst Yönetim

Yönetim Kurulu üyeleri en çok iki yıl için seçilmektedir. Mevcut Yönetim Kurulu 26 Haziran 2024'te yapılan Olağan Genel Kurul'da seçilmiştir.

Üye Adı	Görevi	Süresi
Oktay Duran	Yönetim Kurulu Başkanı	2 yıl
Dikran Acemyan	Yönetim Kurulu Başkan Vekili	2 yıl
Torben Patrice Jean Reine	Yönetim Kurulu Üyesi	2 yıl
Michel Joseph Claude Dubois	Yönetim Kurulu Üyesi	2 yıl
Nur Yapça (Bağımsız)	Yönetim Kurulu Üyesi	2 yıl
Ahmet Ali Bugay (Bağımsız)	Yönetim Kurulu Üyesi	2 yıl

Şirketin üst yönetimi Dikran Acemyan (Genel Müdür) ve Ali Can Duran'dan (Genel Müdür) oluşmaktadır. 2025 faaliyet yılı için bağımsız denetçi olarak GÜRELİ YEMİNLİ MALİ MÜŞAVİRLİK VE BAĞIMSIZ DENETİM HİZMETLERİ A.Ş. seçilmiştir.

İştirakler

Duran Doğan'ın 30 Eylül 2025 itibarıyla tam konsolidasyon kapsamındaki iştirakleri aşağıda listelenmiştir.

İştirak Adı	Ortaklık Oranı (%)
DURAN DOĞAN DIŞ TİCARET A.Ş.	99,92
DUDO UK LTD	100
DURAN DOGAN EUROPE B.V.	100
AVANTGARDE SÜRDÜRÜLEBİLİR KAĞITÇILIK SANAYİ A.Ş.	100
ATLAS OFSET MATBAACILIK VE AMB. SAN.TİC.A.Ş.	100

Operasyonel Performans ve Stratejik Hedefler

2025 Yılı Hedefleri

Şirket, 2025 yılı için belirlediği stratejik hedefler doğrultusunda faaliyetlerini sürdürmektedir. Bu hedefler arasında yurt içi ve uluslararası pazar payını artırmak, müşteri yelpazesini genişletmek ve sürdürülebilir kârlılığı sağlamak bulunmaktadır. Belirlenen temel hedefler şunlardır:

• Liderlik vizyonunu ve rekabet gücünü geleceğe taşımak.
• İnovasyon fırsatlarını daha iyi değerlendirmek.
• Sabit giderlerde tasarruf sağlamak.
• Tedarik zinciri ve kanal maliyetlerinde verimlilik sağlamak.
• Müşteri ihtiyaçlarına daha etkin cevap verebilmek.

Satış Faaliyetleri ve Hasılat

Şirket, yurt içinde lider konumunu korurken, uluslararası pazarlarda da etkinliğini artırmayı hedeflemektedir. Başta İngiltere, İrlanda ve Fransa olmak üzere ABD, Almanya, İtalya, Mısır, Polonya, Slovakya ve Tunus gibi ülkelere ihracat gerçekleştirmektedir. 2025 yılının ilk dokuz ayında 15.911.160 FOB USD tutarında döviz girdisi sağlanmıştır.

Satış Hasılatları Karşılaştırması (TL)

Hasılat Kalemi	30.09.2025	30.09.2024
Yurt İçi Satışlar	1.157.030.407	1.132.875.593
Yurt Dışı Satışlar	736.914.658	709.373.148
Diğer Satış Gelirleri	2.315.859	3.740.696
Satış İade ve İskontoları (-)	(32.868.252)	(14.177.036)
Toplam Net Satışlar	1.863.392.672	1.831.812.401

Finansal Performans Değerlendirmesi (1 Ocak - 30 Eylül 2025)

Şirketin finansal performansı, artan satışlara rağmen kârlılıkta yaşanan düşüşle karakterize edilmektedir. Tüm finansal veriler, TMS 29 Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama Standardı uyarınca 30 Eylül 2025 tarihli satın alma gücüne göre düzeltilmiştir.

Temel Finansal Göstergeler

Özet Gelir Tablosu (TL)

Kalem	01.01 - 30.09.2025	01.01 - 30.09.2024	Değişim (%)
Net Satışlar	1.863.392.672	1.831.812.401	+1,7%
Brüt Kâr	322.437.197	356.434.816	-9,5%
Esas Faaliyet Kârı / (Zararı)	(10.375.235)	50.448.063	-120,6%
Vergi Öncesi Zarar	(194.276.149)	(92.223.761)	+110,7%
Net Dönem Zararı	(224.303.892)	(212.958.452)	+5,3%
FAVÖK (EBITDA)	154.544.431	210.759.468	-26,7%

• Brüt Kâr Marjı, satışların maliyetinin net satışlardan daha hızlı artması nedeniyle %19,5'ten %17,3'e gerilemiştir.
• Faaliyet Zararı, özellikle artan Genel Yönetim Giderleri ve Pazarlama, Satış ve Dağıtım Giderleri'nden kaynaklanmaktadır.
• FAVÖK (Faiz, Amortisman ve Vergi Öncesi Kâr), şirketin çekirdek operasyonel kârlılığındaki düşüşü teyit etmektedir.

Finansal Rasyolar

Rasyo	30.09.2025	30.09.2024	Yorum
Likidite Oranları
Cari Oran	% 118,5	% 110,5	Likidite pozisyonunda iyileşme.
Asit Test Oranı	% 69,6	% 67,0	Stoklar hariç likiditede de iyileşme.
Mali Bünye Oranları
Finansal Kaldıraç	% 48,0	% 43,5	Borçluluk seviyesinde artış.
Finansal Borçlar / Özkaynak	% 47,5	% 40,4	Özkaynaklara oranla borçlulukta artış.
Kârlılık Oranları
Brüt Kâr Marjı	% 17,3	% 19,5	Kârlılıkta düşüş.
Faaliyet Kârı / Satış Hasılatı	-% 0,6	% 2,8	Faaliyet kârlılığının negatife dönmesi.
Hisse Başına Net Kar (TL)	-0,0045	-0,0160	Zararın hisse başına etkisinde iyileşme.

Nakit Akışı

Şirket, 2025'in ilk dokuz ayında işletme faaliyetlerinden 244,7 milyon TL net nakit akışı yaratmıştır. Bu, geçen yılın aynı dönemindeki 28,5 milyon TL'lik negatif nakit akışına kıyasla önemli bir iyileşmedir. Bu durum, artan zarara rağmen işletme sermayesi yönetimindeki etkinliğe işaret etmektedir.

Risk Yönetimi ve Diğer Önemli Hususlar

Finansal Riskler

• Kur Riski: Şirketin 30 Eylül 2025 itibarıyla 474,2 milyon TL tutarında net yabancı para açık pozisyonu bulunmaktadır. Bu pozisyonun büyük kısmı Euro (11,1 milyon EUR açık) kaynaklıdır. Yapılan duyarlılık analizine göre, yabancı para birimlerinin TL karşısında %10 değer kazanması durumunda, şirketin yaklaşık 47,4 milyon TL zarar edeceği öngörülmektedir.
• Likidite Riski: Şirket, beklenen nakit akışlarını ve bilanço kalemlerini dikkate alarak likidite riskini yönetmektedir. Cari oranın yükselmesi, kısa vadeli yükümlülükleri karşılama gücünün arttığını göstermektedir.
• Sermaye Riski: Şirketin net borcunun toplam sermayeye oranı, 31 Aralık 2024'teki %28 seviyesinden 30 Eylül 2025'te %31'e yükselmiştir. Bu artış, şirketin sermaye yapısında borcun ağırlığının arttığını göstermektedir.

Hukuki Durum

30 Eylül 2025 tarihi itibarıyla şirket aleyhine açılmış, işe iade ve tazminat talepli 15 adet dava bulunmaktadır ve dava süreçleri devam etmektedir.

Kurumsal Yönetim ve Sürdürülebilirlik Uyum Beyanı

Şirket, Sermaye Piyasası Kurulu (SPK) tarafından yayınlanan Kurumsal Yönetim ve Sürdürülebilirlik İlkeleri'ne uyum sağlamak için azami çaba gösterdiğini beyan etmektedir. "Sürdürülebilirlik İlkeleri Uyum Çerçevesi" kapsamında yapılan değerlendirmede, şirketin birçok ilkeye "Tam Uyum" veya "Kısmi Uyum" sağladığı, ancak bazı ilkelerde "Uyumsuz" olduğu belirtilmiştir. Şirket, uyum seviyesini artırmak amacıyla Kurumsal Yönetim Komitesine bağlı bir ÇSY (Çevresel, Sosyal, Kurumsal Yönetim) Çalışma Grubu oluşturmayı planlamaktadır. Bu grup, uyum sağlanamayan konularda gerekli prosedür ve yönergeleri hazırlayarak Yönetim Kurulu'na sunacaktır.