Bir Turizm Şirketinin Bilançosunda Saklı 4 Şaşırtıcı Gerçek
Giriş: Rakamların Arkasındaki Hikaye
Bir şirketin manşetlere taşınan kâr rakamları bir hikaye anlatsa da, asıl değerli bilgiler genellikle finansal tabloların daha derinlerinde saklıdır. Bu analizde, KUŞTUR KUŞADASI TURİZM ENDÜSTRİSİ A.Ş.'nin (Kuştur A.Ş.) 2024 ve 2025 yıllarına ait ilk dokuz aylık gelir tablolarını inceleyerek bazı şaşırtıcı eğilimleri ortaya çıkaracağız. Bu inceleme, basit bir kâr artışından çok daha karmaşık bir tabloyu gözler önüne seriyor: Kârlılık artışının kalitesi, operasyonel zorluklar ve büyük ölçüde şirketin kontrolü dışındaki finansal rüzgarlar nedeniyle sorgulanabilir bir yapıya sahip.
--------------------------------------------------------------------------------
1. Artan Satışlara Rağmen Daralan Kâr Marjı: Büyümenin Bedeli
İlk bakışta haberler oldukça olumlu: Şirketin Net Satışları etkileyici bir artış göstererek 2024'te yaklaşık 312,2 milyon TL'den 2025'te 390,8 milyon TL'ye yükselmiş.
Ancak rakamlar, bu güçlü ciro büyümesine rağmen şirketin bu satışlardan elde ettiği ana faaliyet kârlılığının aslında azaldığını ortaya koyuyor. Şirketin "Satılan Hizmet Maliyeti", satışlardan daha hızlı bir oranda artarak 167,1 milyon TL'den 236,2 milyon TL'ye fırlamış. Bu durum, şirketin 312,2 milyon TL'lik cirodan 145,1 milyon TL brüt kâr elde ettiği 2024'teki %46,5'lik brüt kâr marjının, 2025'te 390,8 milyon TL'lik ciroya karşılık sadece 154,6 milyon TL brüt kârla %39,5'e gerilemesi anlamına geliyordu. Bu durum Brüt Kâr Marjını doğrudan eritmiştir.
Daha çarpıcı bir ifadeyle, şirket 78,6 milyon TL'lik ek ciro yaratmasına rağmen, bu cirodan elde ettiği brüt kâr sadece 9,5 milyon TL artabilmiştir. Bu durum, artan satışların kâra dönüşme oranındaki ciddi düşüşü gözler önüne sermektedir. Bu eğilim, şirket büyürken bile hizmetlerini sunma maliyetinin arttığını ve ana iş operasyonlarının kârlılığını baskıladığını gösteriyor.
--------------------------------------------------------------------------------
2. Kâr Artışının Gizli Kahramanı: Kur Farkı Gelirleri
Eğer şirketin ana faaliyet kârlılığı baskı altındaysa, toplam kârdaki bu önemli artış nereden geldi? Cevap, "Diğer Faaliyetlerden Gelirler" kaleminde yatıyor. Bu kalem, 2024'te 51,7 milyon TL iken, 2025'te neredeyse iki katına çıkarak 94,9 milyon TL'ye ulaşmış.
Bu artışın arkasındaki en büyük tekil etken ise "Kambiyo Karları". Şirketin kur farkından elde ettiği gelirler, 28,7 milyon TL'den 61,8 milyon TL'ye fırlamış. Ancak hikayenin tamamı bu değil. Aynı dönemde, "Kambiyo Zararları" da 7,4 milyon TL'den 19,8 milyon TL'ye yükselerek finansal tablolardaki oynaklığın arttığına işaret ediyor.
Bu bulgu, şirketin kârlılığındaki artışın önemli bir kısmının daha fazla hizmet satmaktan değil, döviz kurlarındaki net pozitif pozisyondan kaynaklandığını ortaya koyuyor. Başarı, finansal yönetimin ve şirketin kontrolü dışındaki dış ekonomik faktörlerin bilançoya ne denli belirleyici bir etki yaptığını vurguluyor.
--------------------------------------------------------------------------------
3. Muhasebe Kayıtlarından Silinen 19 Milyon TL'lik Gider
Kâr artışının bir diğer önemli ve kolayca gözden kaçabilecek sırrı ise, bilançodan adeta buharlaşan 19 milyon TL'lik bir gider kaleminde saklı.
Veriler, şirketin 2024 yılında "Enflasyon Düzeltmesi Zararları" kalemi altında 19,27 milyon TL'lik bir zarar kaydettiğini gösteriyor. 2025 gelir tablosunda ise bu gider satırı sıfır olarak yer alıyor.
Bu tek bir gider kaleminin ortadan kalkması, yıllar arası kâr karşılaştırmasına operasyonel olmayan önemli bir destek sağlamıştır. Kur farkı gelirleri bilançoya ek gelir katarken, bu muhasebesel değişiklik bilançodan büyük bir gideri çıkarmıştır.
--------------------------------------------------------------------------------
4. Büyük Resim: %36'lık Net Kâr Artışının Anatomisi
Tüm bu noktaları bir araya getirdiğimizde, şirketin manşet başarısının anatomisi ortaya çıkıyor. Şirketin Dönem Net Kârı yaklaşık %36 oranında artarak 2024'te 158 milyon TL'den 2025'te 214,8 milyon TL'ye yükselmiş. Bu büyümenin temel itici güçleri ise şöyle özetlenebilir:
- Ciro Büyümesi (Olumlu): Güçlü satış artışı sağlandı.
- Operasyonel Baskı (Olumsuz): Ana faaliyet kârlılığı, artan maliyetler nedeniyle düştü.
- Finansal Rüzgar (Çok Olumlu): Kur farkı gelirleri kârlılığı yukarı taşıdı.
- Muhasebesel Etki (Çok Olumlu): Önceki döneme ait büyük bir giderin ortadan kalkması net kârı destekledi.
Sonuç olarak, etkileyici kâr büyümesi, şirketin ana faaliyetlerindeki artan maliyet baskısını ve operasyonel verimlilikteki potansiyel zayıflamayı gizlemektedir. Başarı, büyük ölçüde şirketin kontrolü dışındaki kur hareketlerine ve tek seferlik muhasebe etkilerine dayanmaktadır; bu da kârlılığın sürdürülebilirliği konusunda ciddi soru işaretleri yaratmaktadır.
--------------------------------------------------------------------------------
Sonuç: Sürdürülebilir Başarı mı, Konjonktürel Bir Fırsat mı?
Özetle, şirket dikkate değer bir kâr büyümesi elde etmiş, ancak bu büyümenin temelindeki operasyonel sağlık (brüt kâr marjı ile ölçüldüğünde) baskı altında kalmıştır.
Bu veriler ışığında, şirket yönetimi için asıl zorluk, operasyonel verimliliği artırarak ana iş kolunu güçlendirirken, finansal piyasalardaki bu konjonktürel fırsatları kalıcı stratejik avantajlara dönüştürüp dönüştüremeyeceğidir. Şirket, bu finansal rüzgarları operasyonel yelkenlerini onarmak için bir fırsat olarak kullanabilecek mi?
Not: Bu analizde kullanılan veriler, şirketlerin Geçici Vergi Beyannamesi ekinde Vergi Dairesi'ne sunduğu gelir tablolarından alınmıştır ve "Sermaye Piyasası Mevzuatına göre düzenlenmemiştir."
Kuştur A.Ş. 2024-2025 Dönemi Finansal Performans Analizi
Yönetici Özeti
Bu brifing belgesi, Kuştur Kuşadası Turizm Endüstrisi A.Ş.'nin 30 Eylül 2024 ve 30 Eylül 2025 tarihlerinde sona eren dokuz aylık dönemlere ait gelir tablolarının karşılaştırmalı bir analizini sunmaktadır. Analiz, şirketin satış performansında, maliyet yapısında ve karlılığında yaşanan önemli değişimleri ortaya koymaktadır.
Temel bulgular, şirketin bir önceki yıla göre önemli bir büyüme kaydettiğini göstermektedir. 2025 yılında Net Satışlar %25,16 artarak 390,8 milyon TL'ye ulaşmıştır. Bununla birlikte, karlılıktaki en dikkat çekici artış faaliyet dışı kalemlerden kaynaklanmıştır. Özellikle Kambiyo Karlarındaki %115'i aşan artış ve 2024 yılında kaydedilen 19,3 milyon TL'lik Enflasyon Düzeltmesi Zararının 2025'te tekrar etmemesi, Olağan Karın %35,88 artmasına yol açmıştır. Sonuç olarak, şirketin Dönem Net Karı %35,92'lik güçlü bir artışla 158 milyon TL'den 214,8 milyon TL'ye yükselmiştir. Bu veriler, şirketin ana faaliyetlerindeki istikrarlı büyümeye ek olarak, finansal ve kur risk yönetimi stratejilerinin dönem karlılığı üzerinde belirleyici bir etkiye sahip olduğunu göstermektedir.
Detaylı Analiz
Giriş ve Metodoloji
Bu analiz, Kuştur A.Ş.'nin 30 Eylül 2024 ve 30 Eylül 2025 tarihli gelir tablolarına dayanmaktadır. İncelenen finansal tabloların, "Geçici Vergi Beyannamesi ekinde Vergi Dairesi'ne sunulmuş olup, Sermaye Piyasası Mevzuatına göre düzenlenmediği" belirtilmiştir. Bu durum, analizin kapsamını bu belgelerde sunulan verilerle sınırlı tutmaktadır. Analiz, satışlar, maliyetler, faaliyet karlılığı ve net kar rakamlarındaki yıllık değişimleri inceleyerek şirketin finansal performansını ortaya koymayı amaçlamaktadır.
Finansal Tabloların Karşılaştırmalı Özeti
Aşağıdaki tablo, 2024 ve 2025 yıllarının ilk dokuz aylık dönemlerine ait kilit finansal kalemleri ve aralarındaki yüzdesel değişimi özetlemektedir.
Finansal Kalem | 30.09.2024 (TL) | 30.09.2025 (TL) | Değişim (%) |
Brüt Satışlar | 312.380.750,82 | 391.043.373,32 | ▲ %25,18 |
Net Satışlar | 312.223.563,46 | 390.774.962,65 | ▲ %25,16 |
Satışların Maliyeti (-) | -167.128.954,25 | -236.173.740,90 | ▲ %41,31 |
Brüt Satış Karı | 145.094.609,21 | 154.601.221,75 | ▲ %6,55 |
Faaliyet Giderleri (-) | -10.823.481,91 | -13.351.331,00 | ▲ %23,35 |
Faaliyet Karı | 134.271.127,30 | 141.249.890,75 | ▲ %5,20 |
Diğer Faaliyetlerden Gelir/Kar | 51.708.741,63 | 94.863.560,88 | ▲ %83,46 |
Diğer Faal. Gider/Zarar (-) | -27.633.562,51 | -20.952.454,03 | ▼ %24,18 |
Finansman Giderleri (-) | -351.249,03 | -483.693,78 | ▲ %37,70 |
Olağan Kar | 157.995.057,39 | 214.677.303,82 | ▲ %35,88 |
Dönem Net Karı | 158.006.147,43 | 214.766.162,01 | ▲ %35,92 |
Satış Performansı ve Brüt Karlılık
Kuştur A.Ş., 2025 yılının ilk dokuz ayında güçlü bir satış performansı sergilemiştir.
- Brüt Satışlar: 2024'te 312,4 milyon TL olan brüt satışlar, 2025'te %25,18 artarak 391 milyon TL'ye yükselmiştir. Bu satışların büyük çoğunluğu Yurtiçi Satışlar'dan oluşmaktadır (2025'te 387,7 milyon TL).
- Net Satışlar: Satış indirimleri düşüldükten sonra Net Satışlar, 2024'teki 312,2 milyon TL'den 2025'te %25,16 artışla 390,8 milyon TL'ye ulaşmıştır.
- Satışların Maliyeti ve Brüt Kar: Satışlardaki artışa rağmen, Satışların Maliyeti %41,31 gibi daha yüksek bir oranda artarak 167,1 milyon TL'den 236,2 milyon TL'ye çıkmıştır. Maliyetlerdeki bu oransal olarak daha yüksek artış, Brüt Satış Karı'nın büyümesini yavaşlatmıştır. Brüt Satış Karı, 2025'te %6,55'lik bir artışla 145,1 milyon TL'den 154,6 milyon TL'ye yükselmiştir.
Faaliyet Karlılığı
Şirketin faaliyet karı, satışlardaki artışa paralel bir büyüme göstermemiştir.
- Faaliyet Giderleri: Toplam faaliyet giderleri 2025'te %23,35 artarak 10,8 milyon TL'den 13,4 milyon TL'ye çıkmıştır.
- Pazarlama, Satış ve Dağıtım Giderleri: 485 bin TL'den 2,4 milyon TL'ye çıkarak en belirgin artışı göstermiştir.
- Genel Yönetim Giderleri: 10,3 milyon TL'den 11 milyon TL'ye yükselerek daha sınırlı bir artış kaydetmiştir.
- Faaliyet Karı: Faaliyet giderlerindeki artışın etkisiyle Faaliyet Karı, 2024'teki 134,3 milyon TL seviyesinden %5,20'lik bir artışla 141,2 milyon TL'ye ulaşmıştır. Bu oran, net satışlardaki büyüme oranının oldukça altındadır.
Faaliyet Dışı Gelir ve Giderler Analizi
Dönem karındaki en önemli artış, faaliyet dışı gelir ve gider kalemlerindeki değişimlerden kaynaklanmaktadır.
- Diğer Faaliyetlerden Gelir ve Karlar: Bu kalem, 2024'te 51,7 milyon TL iken 2025'te %83,46 gibi olağanüstü bir artışla 94,9 milyon TL'ye yükselmiştir. Bu artışın ana kaynakları:
- Kambiyo Karları: 28,7 milyon TL'den %115,17 artarak 61,8 milyon TL'ye ulaşmıştır.
- Diğer Olağan Gelir ve Karlar: 8,1 milyon TL'den %202,16 artarak 24,4 milyon TL'ye yükselmiştir.
- Faiz Gelirleri: 14,8 milyon TL'den 8,6 milyon TL'ye düşmüştür.
- Diğer Faaliyetlerden Gider ve Zararlar: Bu kalemde 2024'ten 2025'e %24,18'lik bir düşüş yaşanmıştır. Bu düşüşün temel nedenleri:
- Enflasyon Düzeltmesi Zararları: 2024 yılında kaydedilen 19,3 milyon TL'lik bu zarar kalemi, 2025 tablosunda yer almamaktadır. Bu durum, dönem karını pozitif etkileyen en önemli faktörlerden biridir.
- Kambiyo Zararları: 7,4 milyon TL'den 19,8 milyon TL'ye yükselerek kur hareketlerinin olumsuz etkisini de göstermiştir.
- Net Finansal Etki: Faaliyet dışı kalemler bir bütün olarak değerlendirildiğinde, kambiyo karlarındaki yüksek artış ve enflasyon düzeltmesi zararının ortadan kalkması, kambiyo zararlarındaki artışa rağmen net pozitif bir etki yaratarak Olağan Kar'ı önemli ölçüde desteklemiştir.
Net Kar Performansı
Yukarıda detaylandırılan tüm faktörlerin birleşimi, şirketin net karında güçlü bir artışa yol açmıştır.
- Olağan Kar: Şirketin olağan karı, 2024'teki 158 milyon TL'den %35,88'lik bir artışla 2025'te 214,7 milyon TL'ye yükselmiştir.
- Dönem Net Karı: Olağandışı gelir ve giderlerin etkisi minimum düzeyde kalmış, Dönem Net Karı da benzer bir artış oranı yakalamıştır. Net kar, 2024'teki 158 milyon TL'den %35,92 artarak 2025'te 214,8 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Her iki dönemde de vergi ve yasal yükümlülük karşılığı ayrılmamıştır.