🔴🇹🇷 #NIBAS | Niğbaş Niğde Beton 2025/9 Bilanço Analizi | Beton Devi mi, Emlak Baronu mu? 🧿

 

Beton Devi mi, Emlak Baronu mu? Niğbaş'ın Finansal Raporundan Çıkan 5 Şaşırtıcı Gerçek

Kurumsal finansal raporlar, çoğu zaman rakamlar ve dipnotlarla dolu, anlaşılması güç belgeler olarak görülür. Ancak bazen bir finansal dedektif gibi bu verilerin derinliklerine indiğinizde, bir şirketin kamuya açık kimliğinin ardındaki gerçek doğasını, gizli stratejisini ve şaşırtıcı karakterini ortaya çıkaran bir hikaye bulursunuz. Biz de Niğbaş Niğde Beton Sanayi ve Ticaret A.Ş.'nin son yayınlanan 9 aylık finansal raporlarını mercek altına aldık ve bir beton üreticisinin maskesinin ardında çok daha karmaşık bir yapıyı gizleyen şaşırtıcı gerçekleri ortaya çıkardık.

--------------------------------------------------------------------------------

1. Artan Ciroya Rağmen Büyüyen Zarar: Satışlar Neden Kâra Dönüşmüyor?

İlk bakışta en dikkat çeken çelişki, Niğbaş'ın satış performansı ile net sonucu arasındaki uyumsuzluk. Şirketin 2025'in ilk 9 ayındaki satış geliri, bir önceki yılın aynı dönemine göre %13 artarak 60,06 milyon TL'den 67,77 milyon TL'ye yükselmiş. Ancak bu olumlu satış grafiği, kârlılığa yansımamış. Aksine, şirketin net dönem zararı 8,5 milyon TL'den 10,38 milyon TL'ye çıkarak daha da derinleşmiş durumda.

Bu durumun temel nedenini anlamak için "Esas Faaliyet Kârı/Zararı" kalemine bakmak yeterli. Şirketin ana faaliyetlerinden elde ettiği kârı gösteren bu kalem, 2024'te sadece 268.442 TL'lik küçük bir zararken, 2025'te 3.681.070 TL gibi önemli bir zarara dönüşmüş. Bu durum, bir dükkanın her zamankinden daha fazla mal satmasına rağmen, artan kira ve personel giderleri yüzünden sattığı her üründen zarar etmesine benzer. Kısacası, artan satışlara rağmen operasyonel maliyetler kârı eritiyor.

2. Varlıklarının Dörtte Üçü Beton Değil, Gayrimenkul

Niğbaş'ın bilançosunda saklı en büyük sürpriz, varlıklarının yapısında yatıyor. 30 Eylül 2025 itibarıyla şirketin bilançosunda tam 690 milyon TL değerinde "Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller" bulunuyor. Bu rakamı, şirketin 931,2 milyon TL'lik toplam varlıkları ile karşılaştırdığımızda, yatırım amaçlı gayrimenkullerin toplam varlıkların yaklaşık %74'ünü oluşturduğunu görüyoruz.

Bu devasa gayrimenkul portföyü, şirketin asıl işi olan beton üretimi için kullandığı fabrika, makine ve teçhizat gibi "Maddi Duran Varlıklar"ın 108,8 milyon TL'lik değeriyle tam bir tezat oluşturuyor. Bu çarpıcı tablo, Niğbaş'ın bilançosunun bir sanayi şirketine değil, bir emlak fonuna benzediğini gösteriyor ve akıllara şu soruyu getiriyor: Niğbaş, öncelikli olarak bir beton üreticisi mi, yoksa aslında bir gayrimenkul yatırım şirketi mi?

3. Kârın Kaynağı Fabrika Değil, Varlık Satışları

Şirketin ana faaliyetlerinden 3,68 milyon TL zarar ettiğini görmüştük. Peki, nasıl oluyor da aynı dönemde 28,15 milyon TL "Vergi Öncesi Kâr" açıklayabiliyor? Cevap, gelir tablosunun "Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler" satırında gizli. Bu kalemde tam 31,95 milyon TL'lik olağanüstü bir gelir kaydedilmiş.

Dipnotlar bu gelirin kaynağını net bir şekilde ortaya koyuyor. Bu tutar iki ana işlemden geliyor:

1. Hisse Satış Kârı: Gelirin en büyük kısmı olan 24,07 milyon TL, şirketin elindeki Çemaş Döküm Sanayi A.Ş. hisselerinin satışından elde edilen kârdan kaynaklanıyor.
2. Sabit Kıymet Satış Kârı: Geriye kalan 7,88 milyon TL ise şirketin sahip olduğu duran varlıkların satışından elde edilen kârdan oluşuyor. Faaliyet raporu, bu kaleme katkı sağlayan önemli bir işlemi açıklıyor: Niğde'de bulunan 7.876 m²'lik bir arsa, 18,5 milyon TL peşin bedelle satılmış.

Bu durum, şirketin kârlılığının sürdürülebilir operasyonlardan ziyade tek seferlik varlık satışlarına dayandığını ve ana iş kolunun finansal tabloyu pozitife çevirmeye yetmediğini gösteriyor.

4. Grup İçi Finans Ağı: Şirket, Kardeş Şirketlere "Banka" Gibi Çalışıyor

Finansal raporlar, Niğbaş'ın bağlı olduğu Işıklar Holding bünyesindeki diğer şirketlerle yoğun ve giderek artan bir finansal ilişki içinde olduğunu gösteriyor. En çarpıcı artışlardan biri, "İlişkili Taraflardan Ticari Alacaklar" kaleminde yaşanmış. Bu kalem, 2024 sonunda 3,75 milyon TL iken, Eylül 2025 itibarıyla 42,44 milyon TL'ye fırlamış.

Dahası, 2024 sonunda sıfır olan "İlişkili Taraflardan Diğer Alacaklar" kalemi, Eylül 2025'te 59,17 milyon TL gibi devasa bir rakama ulaşmış. Bu iki kalem toplandığında, Niğbaş'ın 2025'in ilk dokuz ayında grup şirketlerine borç verdiği toplam tutarın 101 milyon TL'yi aştığı görülüyor. Bu alacak transferinin bir sonucu olarak, Niğbaş'ın aynı dönemde ilişkili taraflardan 9,3 milyon TL faiz geliri elde etmesi şaşırtıcı değil. Bu durum, Niğbaş'ın operasyonel kârlılığından bağımsız olarak, holding için stratejik bir finansman merkezi rolü üstlendiğini ve risk-getiri profilinin de bu role göre değerlendirilmesi gerektiğini gösteriyor.

5. %500 Bedelsiz Sermaye Artırımı: Kâğıt Üzerinde Bir Büyüme Hamlesi

Faaliyet Raporu'na göre şirket yönetimi, %500 oranında dev bir "bedelsiz sermaye artırımı" kararı almış. Bu planla, şirketin 54 milyon TL olan çıkarılmış sermayesi, 270 milyon TL artırılarak 324 milyon TL'ye yükseltilecek.

Buradaki kilit nokta, bu artışın tamamen "Sermaye Düzeltmesi Olumlu Farkları" gibi iç kaynaklardan karşılanacak olması. Yani, ortaklardan şirkete yeni bir nakit girişi olmayacak. Bu hamle, kâğıt üzerinde bir büyüme olsa da, aslında stratejik bir finansal yeniden yapılandırma adımıdır. Bu, şirketin yıllar içinde enflasyon karşısında eriyen sermayesini, günümüzün parasıyla daha gerçekçi bir değere ayarlama ve bilançosunu daha sağlıklı bir görünüme kavuşturma çabasıdır.

--------------------------------------------------------------------------------

Sonuç

Niğbaş'ın finansal raporları, şirketin çift kimlikli bir yapıya sahip olduğunu ortaya koyuyor. Bir yanda satışları artsa da kâr üretemeyen geleneksel beton üretim faaliyetleri; diğer yanda ise bilançonun ana omurgasını oluşturan devasa gayrimenkul yatırımları ve grup içi finansman operasyonları bulunuyor. Bu tablo, şirketin geleceğini değerlendirirken sadece üretim rakamlarına değil, bu sessiz ama güçlü varlıklara da bakmak gerektiğini gösteriyor. Bu noktada akla tek bir soru geliyor: Bir şirketin gerçek değerini belirleyen şey, bacası tüten fabrikası mı, yoksa bilançosunda sessizce duran varlıkları mıdır?

Niğbaş Niğde Beton Sanayi ve Ticaret A.Ş. 30 Eylül 2025 Dönemi Finansal ve Operasyonel Durum Raporu

Yönetici Özeti

Niğbaş Niğde Beton Sanayi ve Ticaret A.Ş., 2025 yılının ilk dokuz aylık dönemini 10,4 milyon TL net zararla tamamlamıştır. Bu zarar, 2024'ün aynı döneminde kaydedilen 8,5 milyon TL'lik zarara kıyasla bir artışa işaret etmektedir. Şirketin hasılatı bir önceki yılın aynı dönemine göre %13 artarak 67,8 milyon TL'ye ulaşmış olmasına rağmen, artan genel yönetim giderleri nedeniyle esas faaliyet zararı 268 bin TL'den 3,7 milyon TL'ye yükselerek belirgin bir şekilde kötüleşmiştir.

Dönemin finansal tablosunu şekillendiren en önemli gelişme, faaliyet dışı gelirler olmuştur. Şirket, sahip olduğu tüm Çemaş Döküm Sanayi A.Ş. hisselerini satarak 24,1 milyon TL'lik önemli bir yatırım faaliyeti geliri elde etmiştir. Bu gelir sayesinde 28,1 milyon TL tutarında vergi öncesi kâra ulaşılmış, ancak bu kâr, 38,5 milyon TL'lik yüksek ertelenmiş vergi gideri ile dengelenerek dönemin net zararla kapanmasına neden olmuştur.

Nakit akışları incelendiğinde, şirketin ana faaliyetlerinin 83,1 milyon TL negatif nakit akışı ürettiği görülmektedir. Bu durum büyük ölçüde ilişkili taraflardan olan alacaklardaki yüksek artıştan kaynaklanmaktadır. Şirket, bu operasyonel nakit açığını finansal yatırımlarını ve gayrimenkullerini satarak elde ettiği 86,8 milyon TL'lik yatırım faaliyeti nakit girişi ile finanse etmiştir.

Kurumsal tarafta ise, çıkarılmış sermayenin 54 milyon TL'den 324 milyon TL'ye çıkarılmasını hedefleyen %500 oranında bir bedelsiz sermaye artırımı için Sermaye Piyasası Kurulu'na başvuru yapılmıştır. Ayrıca Nisan 2025'te Genel Müdürlük pozisyonunda bir görev değişikliği yaşanmıştır. Operasyonel olarak, şirketin ana ürün grubu olan yapı kimyasalları üretiminde bir önceki yıla göre %5'lik bir düşüş kaydedilmiştir.

--------------------------------------------------------------------------------

1. Finansal Performans Analizi (01.01 - 30.09.2025 Dönemi)

Gelir Tablosu Analizi

2025'in ilk dokuz ayında şirketin hasılatı artış gösterse de, operasyonel kârlılıkta ciddi bir bozulma yaşanmış ve dönem net zararla sonuçlanmıştır. Dönemin sonucunu faaliyet dışı gelirler ve yüksek vergi gideri belirlemiştir.

Gelir Tablosu Kalemleri (TL)	01.01-30.09.2025	01.01-30.09.2024	Değişim (%)
Hasılat	67.776.434	60.063.440	+12,8%
Brüt Kâr	23.916.267	22.732.921	+5,2%
Esas Faaliyet Kârı/Zararı	(3.681.070)	(268.442)	+1271,2% (Zarar Artışı)
Vergi Öncesi Kâr	28.150.096	21.302.163	+32,1%
Ertelenmiş Vergi Gideri	(38.538.783)	(29.829.767)	+29,2%
Net Dönem Kârı/Zararı	(10.388.687)	(8.527.604)	+21,8% (Zarar Artışı)

• Hasılat ve Kârlılık: Hasılat, geçen yılın aynı dönemine göre %13 artışla 67,8 milyon TL'ye yükselmiştir. Brüt kâr %5'lik sınırlı bir artış gösterirken, esas faaliyet zararı genel yönetim ve pazarlama giderlerindeki artış nedeniyle 3,7 milyon TL'ye ulaşmıştır.
• Faaliyet Dışı Gelirler: Vergi öncesi kârın pozitif gerçekleşmesinin ana nedeni, 32 milyon TL tutarındaki "Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler" kalemidir. Bu gelirin 24,1 milyon TL'lik kısmı, şirketin Çemaş Döküm Sanayi A.Ş.'deki tüm hisselerini satmasından kaynaklanan kârdan oluşmaktadır (Not 6, 20).
• Net Sonuç: Elde edilen vergi öncesi kâr, 38,5 milyon TL'lik ertelenmiş vergi gideri karşısında yetersiz kalmış ve dönem 10,4 milyon TL net zararla kapanmıştır.

Bilanço Analizi (30.09.2025 vs 31.12.2024)

Şirketin bilanço büyüklüğü stabil kalırken, varlık ve kaynak yapısında önemli değişimler gözlenmiştir. Dönen varlıklar, özellikle ilişkili taraflara yapılan finansmanla artarken, duran varlıklar varlık satışları nedeniyle azalmıştır.

Bilanço Kalemleri (TL)	30.09.2025	31.12.2024	Değişim (%)
Dönen Varlıklar	128.013.240	48.173.126	+165,7%
Duran Varlıklar	803.211.973	885.750.808	-9,3%
Toplam Varlıklar	931.225.213	933.923.934	-0,3%
Kısa Vadeli Yükümlülükler	27.297.583	34.422.880	-20,7%
Uzun Vadeli Yükümlülükler	133.841.361	119.702.347	+11,8%
Toplam Borçlar	161.138.944	154.125.227	+4,5%
Özkaynaklar	770.086.269	779.798.707	-1,2%

• Varlık Yapısı: Bilançonun aktif tarafında dikkat çekici bir yapısal dönüşüm yaşanmıştır.
  • Dönen Varlıklar: Bu kalemde yaşanan 80 milyon TL'lik artışın tamamına yakını, "İlişkili Taraflardan Ticari Alacaklar" (3,8 milyon TL'den 42,4 milyon TL'ye) ve "İlişkili Taraflardan Diğer Alacaklar" (0 TL'den 59,2 milyon TL'ye) kalemlerindeki yükselişten kaynaklanmaktadır.
  • Duran Varlıklar: Duran varlıklardaki 82,5 milyon TL'lik azalışın temel nedenleri; 21 milyon TL'lik "Finansal Yatırımlar"ın (Çemaş hisseleri) tamamen satılması ve "Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller"in net defter değerinin 59 milyon TL azalmasıdır.
• Kaynak Yapısı: Özkaynaklar, dönem zararı nedeniyle 770 milyon TL'ye gerilemiştir. Şirketin net borç / toplam sermaye oranı %16,38'den %17,08'e yükselmiştir (Not 26.1).

Nakit Akışları

Şirketin nakit akışları, operasyonel faaliyetlerin önemli ölçüde nakit tükettiğini ve bu açığın varlık satışlarıyla kapatıldığını göstermektedir.

Nakit Akış Kalemleri (TL)	01.01-30.09.2025	01.01-30.09.2024
İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışları	(83.070.281)	(28.469.802)
Yatırım Faaliyetlerinden Nakit Akışları	86.767.715	4.130.694
Finansman Faaliyetlerinden Nakit Akışları	(2.911.681)	(3.642.680)
Nakit ve Nakit Benzerlerindeki Net Artış	785.753	(27.981.788)

İşletme faaliyetlerinden kaynaklanan 83,1 milyon TL'lik negatif nakit akışının temel sebebi, ticari ve diğer alacaklardaki (özellikle ilişkili taraflardan) yaklaşık 80 milyon TL'lik artıştır. Şirket, bu nakit açığını ve diğer finansman ihtiyaçlarını, 44,9 milyon TL iştirak payı ve 44,5 milyon TL maddi duran varlık satışı olmak üzere, yatırım faaliyetlerinden elde ettiği 86,8 milyon TL ile karşılamıştır.

2. Operasyonel ve Kurumsal Gelişmeler

Üretim Faaliyetleri

• Yapı Kimyasalları: Üretim miktarı, 2024'ün ilk dokuz ayındaki 8.073 tona kıyasla %5 azalarak 7.663 ton olarak gerçekleşmiştir.
• GRC Levha: 2025 yılının ilk dokuz ayında 32.358 m² GRC levha üretimi yapılmıştır.

Önemli Varlık Satışları

• Finansal Varlık Satışı: Şirket, sahip olduğu 5.190.000 adet Çemaş Döküm Sanayi A.Ş. hissesinin tamamını 17 Eylül 2025'te 40.529.293 TL bedelle Borsa İstanbul'da satmıştır. Bu işlemden 24.076.994 TL kâr elde edilmiştir (Not 6, 20).
• Gayrimenkul Satışları:
  • Niğde, Merkez, İlhanlı Mahallesi'ndeki 7.876 m² arsa 13 Şubat 2025'te 18.500.000 TL peşin bedelle satılmıştır.
  • Kırşehir, Merkez, Nasuhdede Mahallesi'ndeki gayrimenkul, 25.000.000 TL bedelle (5 milyon TL peşin, 20 milyon TL vadeli çek) satılmıştır.

Sermaye Yapısı ve Kurumsal Yönetim

• Sermaye Artırım Planı: Şirket, kayıtlı sermaye tavanını 200 milyon TL'den 750 milyon TL'ye yükseltmiştir. Yönetim Kurulu, çıkarılmış sermayenin 54.000.000 TL'den 324.000.000 TL'ye çıkarılması için "Sermaye Düzeltmesi Olumlu Farkları" hesabından karşılanmak üzere %500 oranında bedelsiz sermaye artırımı kararı almıştır. Bu kapsamda Sermaye Piyasası Kurulu'na 21 Ağustos 2025 tarihinde başvuru yapılmıştır.
• Kâr Payı Dağıtımı: 2024 yılı hesap döneminde hem TMS/TFRS'ye göre (-19,2 milyon TL) hem de VUK'a göre (-250,3 milyon TL) net zarar oluştuğundan, kâr dağıtımı yapılmamasına karar verilmiştir.
• Yönetim Değişikliği: 11 Nisan 2025 tarihinde Genel Müdür Agah Durukal görevinden ayrılmış, yerine Fabrika Müdürü olarak görev yapan İnşaat Yüksek Mühendisi Burak Akyavaş atanmıştır.

3. İlişkili Taraf İşlemleri

Dönem finansallarında en dikkat çekici unsur, ilişkili taraf işlemlerinin bilanço ve gelir tablosu üzerindeki artan etkisidir. Şirketin alacakları ve satışları büyük ölçüde grup şirketlerinde yoğunlaşmıştır.

İlişkili Taraf Alacak Bakiyeleri (TL)	30.09.2025	31.12.2024
Ticari Alacaklar	42.447.504	3.751.264
Işıklar İnşaat Malzemeleri San. ve Tic. A.Ş.	42.298.236	3.346.819
Diğer Alacaklar	59.178.220	--
Işıklar Holding A.Ş.	55.743.420	--
BND Elektrik Üretim A.Ş.	3.434.800	--
Toplam İlişkili Taraf Alacakları	101.625.724	3.751.264

• Dokuz aylık dönemde ilişkili taraflardan alacaklar 3,8 milyon TL'den 101,6 milyon TL'ye yükselmiştir. Bu alacaklara %53,85 (TL için) oranında vade farkı uygulanmaktadır (Not 7).
• Dönem hasılatının önemli bir bölümü yine ilişkili taraflarla yapılan satışlardan kaynaklanmaktadır. Toplam 67,8 milyon TL'lik hasılatın 51,2 milyon TL'si Işıklar İnşaat Malzemeleri San. ve Tic. A.Ş.'ye yapılan mamul satışlarından oluşmaktadır.

4. Risk Değerlendirmesi

• Operasyonel Risk: Ana ürün grubundaki %5'lik üretim düşüşü ve esas faaliyet zararındaki artış, şirketin temel operasyonlarında baskı altında olduğunu göstermektedir.
• Likidite ve Kredi Riski: Şirketin işletme faaliyetleri negatif nakit akışı yaratmaktadır. Likidite, varlık satışlarına ve ilişkili taraflardan olan alacakların tahsil kabiliyetine yüksek derecede bağımlıdır. Alacakların tek bir grup içinde yoğunlaşması, önemli bir kredi riski konsantrasyonu oluşturmaktadır.
• Piyasa Riski (Kur Riski): 30 Eylül 2025 itibarıyla şirketin 8,7 milyon TL tutarında net yabancı para yükümlülük pozisyonu bulunmaktadır. Bu riskin büyük bir kısmı Avro cinsinden finansal kiralama borçlarından kaynaklanmaktadır. Döviz kurlarında yaşanacak %10'luk bir artışın, şirket kâr/zararı üzerinde yaklaşık 867 bin TL'lik negatif bir etki yaratacağı öngörülmektedir (Not 26.5).