| 2024/09 | 2025/09 | Yıllık % | |
|---|---|---|---|
| Net Satışlar | 12,777.25 | 9,609.27 | -24.79 |
| Satışların Maliyeti | 11,964.58 | 10,848.22 | -9.33 |
| Brüt Kar/Zarar | 812.67 | -1,238.94 | a.d. |
| Faaliyet Giderleri | 963.77 | 978.25 | 1.50 |
| FAVÖK | 6,879.90 | 4,826.79 | -29.84 |
| Net Kar/Zarar | -2,615.35 | -7,523.63 | a.d. |
| 2024/09 | 2025/09 | % | |
|---|---|---|---|
| Hazır Değerler | 3,116.16 | 1,221.85 | -60.79 |
| Aktifler | 112,458.87 | 139,292.09 | 23.86 |
| Toplam Borçlar | 51,017.00 | 59,770.88 | 17.16 |
| Net Borç | 29,846.04 | 31,951.96 | 7.06 |
| Özkaynaklar | 53,365.98 | 68,620.20 | 28.58 |
Milyarlarca Kâr, Milyarlarca Zarar: Bir Enerji Devinin Bilançosundan 4 Çarpıcı Gerçek
Giriş: Rakamların Arkasındaki Hikaye
Yenilenebilir enerji şirketleri, modern ekonominin yeşil ve sorunsuz kahramanları olarak görülme eğilimindedir. Geleceği aydınlatan rüzgâr türbinleri ve güneş panelleriyle bu imajı pekiştirirler. Ancak, bu basit ve olumlu tablonun arkasındaki finansal gerçeklik, şirketlerin resmi raporlarında çok daha karmaşık ve şaşırtıcı bir hikaye anlatabilir.
Bu makalenin amacı, tam olarak bu karmaşıklığı aydınlatmaktır. Türkiye'nin en büyük yenilenebilir enerji yatırımcılarından biri olan MOGAN Enerji'nin 2025 yılı üçüncü çeyrek finansal raporunun derinliklerine inerek, rakamların arasına gizlenmiş en çarpıcı ve önemli gerçekleri ortaya çıkaracağız. Bu analiz, manşetlerdeki kâr veya zarar rakamlarının çok ötesinde bir tablo sunuyor.
--------------------------------------------------------------------------------
1. Milyarlarca Lira Faaliyet Kârı, Milyarlarca Lira Zarar: Karlılık Paradoksu
İlk bakışta en çok dikkat çeken unsur, şirketin karlılığıyla ilgili temel bir paradokstur. MOGAN Enerji, 2025'in ilk dokuz ayında 4,69 milyar TL gibi etkileyici bir FAVÖK (Faiz, Amortisman ve Vergi Öncesi Kâr) elde etmiştir. Ancak aynı döneme ait konsolide gelir tablosu 8,58 milyar TL net zarar göstermektedir.
Bu kâğıt üzerindeki zararın operasyonel bir başarısızlık olarak yorumlanmaması gerekir. Nitekim yönetim kurulu değerlendirmesinde de şirketin güçlü nakit akışı ve yüksek FAVÖK yaratma kapasitesine sahip olduğu vurgulanmaktadır. Bu çelişkinin ardında operasyonel bir zayıflık değil, iki yapısal finansal etken yatıyor: 13,09 milyar TL'ye ulaşan devasa finansman giderleri ve Türkiye gibi yüksek enflasyonlu ekonomilerde finansal raporlamayı düzenleyen Türkiye Muhasebe Standardı 29'un (TMS 29) zorunlu uygulaması. Bu durum, bir şirketin finansal sağlığını değerlendirirken manşet rakamlarının ötesine bakmanın ne kadar kritik olduğunu gösteren önemli bir derstir.
--------------------------------------------------------------------------------
2. Güneş ve Sudan Daha Fazlası: Enerjinin Asıl Yükünü Rüzgâr ve Jeotermal Çekiyor
Yenilenebilir enerji denildiğinde akla ilk olarak güneş ve hidroelektrik santralleri gelse de, MOGAN Enerji'nin üretim verileri çok daha farklı bir gerçeği ortaya koyuyor. Şirketin 2025'in ilk dokuz ayındaki elektrik üretimi kaynaklara göre incelendiğinde, portföyün asıl lokomotiflerinin rüzgâr ve jeotermal olduğu net bir şekilde görülmektedir.
- Rüzgâr (RES): 1.304.257 MWh
- Jeotermal (JES): 1.236.748 MWh
- Hidroelektrik (HES): 121.961 MWh
- Güneş (GES): 47.438 MWh
Bu rakamlar, rüzgâr ve jeotermal enerjinin, toplam üretimin %93'ünden fazlasını oluşturduğunu göstermektedir. Bu dağılımın stratejik önemi büyüktür. Özellikle jeotermal enerji, rüzgâr veya güneş gibi meteorolojik koşullara bağlı kalmadan istikrarlı ve kesintisiz (baz yük) güç sağlama kapasitesine sahiptir. Bu özellik, jeotermali, şirketin hem çeşitlendirilmiş hem de dayanıklı portföyünün daha az konuşulan ancak hayati önem taşıyan bir direği haline getirmektedir.
--------------------------------------------------------------------------------
3. Sıfırdan Başlamak Yerine Akıllı Entegrasyon: Hibrit Santral Modeli
Büyüme stratejilerinde verimlilik arayışı, MOGAN Enerji'nin Kocatepe hibrit santral projesinde somutlaşmaktadır. Şirket, sıfırdan yeni bir santral kurmak yerine mevcut varlıklarını daha akıllıca kullanarak kapasitesini artırmaktadır. Bu proje kapsamında, Afyonkarahisar'daki mevcut Kocatepe Rüzgâr Enerjisi Santrali'ne (RES) 32,4945 MW gücünde yeni bir Güneş Enerjisi Santrali (GES) entegre edilmiş ve Ocak 2025'te faaliyete geçirilmiştir.
Bu stratejinin arkasındaki mantık oldukça basittir: Hibrit santraller, MWh başına yatırım maliyetini önemli ölçüde düşürür. Raporda belirtildiği gibi, bu model sayesinde mevcut arazi ve şebeke bağlantıları kullanılarak yüksek maliyetli yeni altyapı yatırımlarından kaçınılmaktadır. Bu hibrit model, yenilenebilir enerji sektöründe gelecekteki genişleme için yenilikçi ve sermaye verimliliği yüksek bir strateji olarak öne çıkmaktadır.
--------------------------------------------------------------------------------
4. Yatırımlar Devam Ederken Borçlar Azalıyor: Finansal Disiplin
MOGAN Enerji'nin raporunda öne çıkan bir diğer başarı ise, büyüme yatırımlarına devam ederken finansal borcunu azaltma kabiliyetidir. Şirket, 2025'in ilk dokuz ayında net finansal borcunu 4,59 milyar TL azaltarak 31,95 milyar TL seviyesine indirmiştir. Bu önemli borç azaltımı, Kocatepe hibrit santralinin devreye alınması ve Arnavutluk'ta planlanan 74,88 MW'lık yeni bir rüzgâr santrali projesine devam edilmesi gibi büyüme hamleleriyle aynı dönemde gerçekleşmiştir.
Bu finansal disiplin, şirketin operasyonel gücünden kaynaklanmaktadır. Yönetimin de raporunda vurguladığı gibi, MOGAN Enerji'nin temel bir kabiliyeti vardır:
Şirketimiz, dengeli ve çeşitlendirilmiş üretim portföyü sayesinde düzenli nakit akışı ve yüksek FAVÖK yaratma kapasitesine sahiptir.
Özellikle yüksek enflasyon ve artan finansman maliyetlerinin hakim olduğu bir ekonomik ortamda, yatırımlarını sürdürürken borçlarını azaltabilmek, şirketin operasyonlarından güçlü bir nakit akışı sağladığının ve sağlam bir finansal disipline sahip olduğunun en net göstergesidir.
--------------------------------------------------------------------------------
Sonuç: Manşetlerin Ötesine Bakmak
MOGAN Enerji'nin 2025 üçüncü çeyrek raporu, yüzeysel bir bakışla anlaşılamayacak kadar derinlikli bir finansal tablo sunuyor. Analizimizden çıkardığımız dört temel gerçek, bu derinliği gözler önüne seriyor: yüksek enflasyon muhasebesinin kârlılık üzerindeki karmaşık etkisi; portföyde rüzgâr ve jeotermalin tartışmasız hakimiyeti; hibrit santrallerle uygulanan akıllı büyüme stratejisi ve yatırımlara rağmen sergilenen güçlü finansal yönetim.
Bu bulgular, bir şirketin gerçek "sağlığını" ölçerken, manşetlerdeki kâr veya zarar rakamlarının ötesine bakmanın ne kadar önemli olduğunu bir kez daha kanıtlıyor. MOGAN Enerji'nin raporu, operasyonel güç ile finansal raporlamanın karmaşık dansına dair çarpıcı bir örnek sunuyor.