Zarar Açıklayan Şirketin Perde Arkası: Eminiş Ambalaj'ın Finansal Raporundan 4 Şaşırtıcı Gerçek
Giriş: Rakamların Ötesindeki Hikaye
Eminiş Ambalaj'ın 2025'in ilk dokuz ayında 28.3 milyon TL zarar açıkladığı haberi, ilk bakışta endişe verici bir tablo çiziyor. Ancak finansal raporların manşet rakamlarının ardında, çoğu zaman bir şirketin gerçek durumu, stratejisi ve mücadelesi hakkında çok daha ilginç ve şaşırtıcı gerçekler yatar. Bu zarar rakamı, hikayenin sadece başlangıcıdır. Finansal tabloların derinliklerine inildiğinde, Eminiş Ambalaj'ın görünenden çok daha farklı bir hikayesi olduğu ortaya çıkıyor: Disiplinli bir hayatta kalma mücadelesi.
--------------------------------------------------------------------------------
1. İnce Bir İp Üzerinde Yürüyüş: Konkordato Sürecindeki Şaşırtıcı Disiplin
Bir şirketin finansal sağlığını anlamak için bakılması gereken ilk yerlerden biri, borçlarını yönetme kabiliyetidir. Eminiş Ambalaj'ın durumu bu açıdan oldukça kritik ve bir o kadar da şaşırtıcı.
Konkordato Nedir ve Eminiş Neden Bu Süreçte?
Öncelikle, durumu netleştirelim. Konkordato, finansal zorluk yaşayan bir şirketin, alacaklılara karşı koruma altına alınarak borçlarını onaylanmış bir plana göre yeniden yapılandırmasını sağlayan, mahkeme denetimindeki yasal bir süreçtir. Eminiş Ambalaj, Gebze Asliye Ticaret Mahkemesi'nin 22.06.2020 tarihli kararıyla onaylanan bir konkordato projesi kapsamında faaliyet gösteriyor. Bu proje, şirketin borçlarını 72 aylık bir taksit planıyla ödemesini öngörüyor.
Zorluğa Rağmen Şaşmayan Ödemeler
İşte şaşırtıcı olan kısım da burada başlıyor. Finansal raporun 32 numaralı dipnotu, şirketin içinde bulunduğu zorlu koşullara rağmen bu borç yapılandırma planına harfiyen uyduğunu somut rakamlarla kanıtlıyor. Şirket, 2025 yılı içinde 38. taksitten 47. taksite kadar olan tüm ödemelerini zamanında gerçekleştirmiş ve toplamda 5.5 milyon TL borç servisi yapmıştır. Zarar açıklayan ve nakit sıkıntısı yaşayan bir şirket için bu durum, beklenmedik bir finansal disiplinin ve ayakta kalma mücadelesindeki kararlılığın en somut kanıtıdır.
2. Satışlar Aynı, Peki Zarar Neden? Kârdan Zarara Geçişin Gizli Sebepleri
Şirketin Kâr veya Zarar Tablosu'na bakıldığında ilk bakışta bir çelişki göze çarpıyor. Satışlar neredeyse sabit kalırken, şirket nasıl oldu da kârdan zarara geçti?
Değişmeyen Ciro, Değişen Sonuç
Rakamlar oldukça net:
- 2025 ilk 9 ay satış gelirleri: 365.5 milyon TL
- 2024 ilk 9 ay satış gelirleri: 364.3 milyon TL
Görüldüğü gibi, şirketin cirosu geçen yılın aynı dönemiyle neredeyse aynı. Ancak sonuç tablosu tamamen farklı:
- 2025 ilk 9 ay net sonuç: 28.3 milyon TL Zarar
- 2024 ilk 9 ay net sonuç: 4.4 milyon TL Kâr
Suçlu Kim: Artan Giderler ve Kronik "Parasal Kayıp"
Bu sert dönüşün arkasında iki temel neden yatıyor:
- Operasyonel Gider Artışı: Genel yönetim ve pazarlama giderlerinde geçen yıla göre belirgin bir artış yaşanmış.
- Enflasyonla Süregelen Savaş: Daha teknik ve önemli olan ikinci neden ise "Parasal Kayıp" kalemi. Bu kalem, TMS 29 (Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama) standardı gereği hesaplanıyor. Basitçe, yüksek enflasyonun şirketin Türk Lirası cinsinden tuttuğu nakit gibi parasal varlıklarının alım gücünü eritmesiyle oluşan zararı ifade ediyor. 2025'in ilk dokuz ayında bu kalemden kaynaklanan kayıp 7.7 milyon TL'yi bulmuş. Ancak bu yeni bir sorun değil. Rapor, geçen yılın aynı döneminde bu kalemden kaynaklanan zararın 22.1 milyon TL gibi çok daha büyük bir rakam olduğunu gösteriyor. Bu durum, "parasal kaybın" tek seferlik bir olay olmadığını, şirketin yıllardır yüksek enflasyona karşı verdiği kronik ve yıpratıcı mücadelenin bir parçası olduğunu ortaya koyuyor.
3. Tehlike Sinyali: Hızla Eriyen Nakit Rezervi
Bir şirketin yaşam gücü nakittir. Eminiş Ambalaj'ın raporunda bu alanda ciddi bir tehlike sinyali yanıyor.
Kasada Neler Oluyor?
Finansal Durum Tablosu'na göre şirketin "Nakit ve Nakit Benzerleri" kaleminde dramatik bir düşüş var:
- 31 Aralık 2024: 2.0 milyon TL
- 30 Eylül 2025: 0.4 milyon TL
Şirketin kasasındaki ve banka hesaplarındaki kullanılabilir nakit, dokuz ay gibi kısa bir sürede neredeyse tükenme noktasına gelmiş durumda.
Negatife Dönen Nakit Akışı
Daha da endişe verici olan gelişme ise şirketin artık ana faaliyetlerinden nakit üretememesi. Nakit Akış Tablosu'nda "İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışları" kalemi negatife dönmüş:
- 2024 ilk 9 ay: 13.9 milyon TL (Pozitif - Nakit üretmiş)
- 2025 ilk 9 ay: -1.2 milyon TL (Negatif - Nakit yakmış)
Bu iki gelişme, birbiriyle birleştiğinde şirketin karşı karşıya olduğu finansal kıskaç hareketini gözler önüne seriyor: Şirketin ana operasyonları artık nakit üretmek yerine nakit tüketiyor ve aynı zamanda şirket, yasal olarak her yıl milyonlarca liralık konkordato taksitlerini ödemek zorunda. Bu nakit yakma durumu, şirketin borç ödeme kabiliyeti üzerinde potansiyel bir baskıdan ziyade, doğrudan ve acil bir tehdit oluşturarak zorlu durumu kritik bir hale getiriyor.
4. Büyüme Frene Bastı: Sıfır Ar-Ge, Sıfır Yeni Yatırım Stratejisi
Faaliyet Raporu, şirketin gelecek vizyonu ve öncelikleri hakkında şaşırtıcı derecede net ipuçları veriyor. Raporda yer alan iki kritik bilgi, şirketin mevcut stratejisini özetliyor:
- Araştırma ve Geliştirme (Ar-Ge): Şirket, 2025'in ilk dokuz ayında Ar-Ge kapsamında hiçbir faaliyette bulunmamış.
- Yatırım ve Yenileme: Aynı dönemde, şirketin yatırım ve yenileme için herhangi bir ek harcama yapmadığı belirtiliyor.
Bir üretim şirketi için Ar-Ge ve yeni yatırımlardan tamamen feragat etmek, işletmenin geleceğini yavaş yavaş aç bırakmakla eşdeğerdir. Ancak bu, bir zayıflık işareti olmaktan çok, bilinçli bir "savunma" stratejisini yansıtıyor. Eminiş Ambalaj, tüm kaynaklarını ve odağını tek bir hedefe kilitlemiş görünüyor: borçlarını ödemek ve hayatta kalmak. Bu durum, şirketin kısa vadeli önceliklerinin ne kadar keskin ve acımasız olduğunu gösteriyor.
--------------------------------------------------------------------------------
Sonuç: Disiplinli Bir Hayatta Kalma Mücadelesi
Eminiş Ambalaj'ın 2025 ilk dokuz aylık finansal raporu, manşetlerdeki zarar rakamının çok ötesinde bir hikaye anlatıyor. Karşımızda; zorlu bir finansal yapılandırma sürecinde borçlarını aksatmayan, yüksek enflasyonla kronik bir savaş veren, eriyen nakdini yönetmeye çalışan ve tüm odağını "hayatta kalmaya" çevirmiş bir şirket var.
Şirketin operasyonel disiplini takdire şayan olsa da bu, zorunluluktan doğan bir stratejidir. Asıl kritik soru, bu savunma pozisyonunun devam edip edemeyeceği değil, yatırım eksikliğinin şirketin rekabet gücünü kalıcı olarak aşındırmasından önce ne kadar daha sürdürülebileceğidir. Peki, bu katı mali disiplin, Eminiş Ambalaj'ı gelecekte yeniden büyüme rotasına sokmak için tek başına yeterli olacak mı?
Eminiş Ambalaj Sanayi ve Ticaret A.Ş. 30 Eylül 2025 Dönemi Durum Raporu
Yönetici Özeti
Bu rapor, Eminiş Ambalaj Sanayi ve Ticaret A.Ş.'nin 30 Eylül 2025 tarihinde sona eren dokuz aylık döneme ait finansal ve operasyonel performansını kapsamlı bir şekilde analiz etmektedir. Şirket, bu dönemde istikrarlı satış gelirleri elde etmesine rağmen artan faaliyet giderleri ve parasal kayıplar nedeniyle önemli bir net zararla karşı karşıya kalmıştır. Finansal durum tablosu, azalan özkaynaklar ve kritik seviyeye inen nakit rezervleri ile dikkat çekmektedir.
Şirketin performansı, devam eden konkordato sürecinin zorluklarını yansıtmaktadır. Buna rağmen, konkordato ödeme planına titizlikle uyulması, şirketin finansal disiplinini ve operasyonel devamlılığını sürdürme kararlılığını göstermektedir. İşletmenin sürekliliği, konkordato projesinde belirtilen fon girişi sağlama, maliyetleri düşürme ve tahsilat süreçlerini hızlandırma gibi stratejik önlemlerin başarısına bağlıdır. Hisse senedi performansı, piyasanın mevcut duruma ilişkin endişelerini yansıtarak dönem içinde yaklaşık %23'lük bir değer kaybı yaşamıştır.
Temel Bulgular:
- Karlılık: 2025 yılının ilk dokuz ayında 28,3 milyon TL net zarar kaydedilmiştir. Bu durum, önceki yılın aynı döneminde elde edilen 4,4 milyon TL'lik net kara kıyasla ciddi bir bozulmayı ifade etmektedir.
- Finansal Yapı: Dönem zararı nedeniyle şirketin özkaynakları 227,9 milyon TL'den 198,7 milyon TL'ye gerilemiştir. Nakit ve nakit benzerleri ise 2 milyon TL'den 392 bin TL'ye düşerek likidite baskısını artırmıştır.
- Operasyonel Durum: Satış gelirleri önceki yılla paralel seviyede (yaklaşık 365 milyon TL) kalırken, artan genel yönetim ve pazarlama giderleri faaliyet zararını derinleştirmiştir. Dönem içinde Ar-Ge veya büyük yatırım faaliyeti gerçekleştirilmemiştir.
- Konkordato Süreci: Haziran 2020'de onaylanan konkordato projesi kapsamındaki 72 aylık ödeme planı aksamadan devam etmektedir. Raporlama dönemi sonrasında 47. taksit ödemesi de yapılmıştır.
- Riskler: Şirketin ana riskleri; likidite, kur ve kredi riskleri olarak devam etmektedir. Yabancı para pozisyonu, net yükümlülükten net varlık pozisyonuna geçerek kur riskine karşı daha dengeli bir yapıya kavuşmuştur.
--------------------------------------------------------------------------------
1. Finansal Performans Analizi (1 Ocak - 30 Eylül 2025)
Şirketin 30 Eylül 2025 itibarıyla sona eren dokuz aylık finansal performansı, önceki yılın aynı dönemiyle karşılaştırıldığında karlılıkta önemli bir düşüş ve finansal yapıda zayıflama göstermektedir. Finansal tablolar, Türkiye Finansal Raporlama Standartları (TFRS) ve TMS 29 (Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama) standardına uygun olarak enflasyon etkileri yansıtılarak hazırlanmıştır.
1.1. Gelir Tablosu Değerlendirmesi
Şirketin satış gelirleri geçen yılın aynı dönemine göre yatay bir seyir izlemiş, ancak artan faaliyet giderleri ve parasal kayıplar net zarara yol açmıştır.
Kar veya Zarar Tablosu Kalemleri (TL) | 1 Ocak - 30 Eylül 2025 | 1 Ocak - 30 Eylül 2024 | Değişim |
Satış Gelirleri | 365.539.137 | 364.325.145 | +%0,3 |
Satışların Maliyeti (-) | (322.735.016) | (321.340.100) | +%0,4 |
Brüt Kar | 42.804.121 | 42.985.045 | -%0,4 |
Genel Yönetim Giderleri (-) | (29.004.811) | (25.507.059) | +%13,7 |
Pazarlama Giderleri (-) | (24.695.789) | (20.635.023) | +%19,7 |
Esas Faaliyet Karı/Zararı | (12.207.629) | (1.290.027) | Zarar Artışı |
Parasal Kayıp/Kazanç | (7.723.732) | (22.135.930) | Olumlu Değişim |
Vergi Öncesi Zarar | (21.649.551) | (23.119.385) | Zarar Azalışı |
Net Dönem Karı/Zararı | (28.286.665) | 4.448.372 | Kardan Zarara Geçiş |
- Brüt Karlılık: Satış gelirleri ve maliyetlerdeki paralel artış nedeniyle brüt kar marjı korunmuştur.
- Faaliyet Giderleri: Hem genel yönetim (%13,7 artış) hem de pazarlama giderlerindeki (%19,7 artış) belirgin yükseliş, Esas Faaliyet Zararı'nın 1,3 milyon TL'den 12,2 milyon TL'ye çıkmasına neden olmuştur.
- Net Sonuç: Şirket, 2024'ün ilk dokuz ayında elde ettiği 4,4 milyon TL'lik net karın aksine, 2025'in aynı döneminde 28,3 milyon TL net zarar açıklamıştır. Bu dramatik düşüşte, artan faaliyet zararı ve vergi giderleri etkili olmuştur.
1.2. Finansal Durum Tablosu Analizi
30 Eylül 2025 itibarıyla şirketin bilançosu, artan borçluluk ve azalan özkaynaklar ile dikkat çekmektedir.
Finansal Durum Tablosu Kalemleri (TL) | 30 Eylül 2025 | 31 Aralık 2024 | Değişim |
Dönen Varlıklar | 166.281.291 | 139.045.968 | +%19,6 |
Duran Varlıklar | 200.877.584 | 220.121.787 | -%8,7 |
Toplam Varlıklar | 367.158.875 | 359.167.755 | +%2,2 |
Kısa Vadeli Yükümlülükler | 60.024.637 | 33.414.860 | +%79,6 |
Uzun Vadeli Yükümlülükler | 108.384.751 | 97.880.358 | +%10,7 |
Toplam Yükümlülükler | 168.409.388 | 131.295.218 | +%28,3 |
Özkaynaklar | 198.749.487 | 227.872.537 | -%12,8 |
Toplam Kaynaklar | 367.158.875 | 359.167.755 | +%2,2 |
- Varlık Yapısı: Ticari alacaklardaki artış (53,2 milyon TL'den 91 milyon TL'ye) dönen varlıkları yükseltirken, maddi duran varlıklardaki amortisman etkisiyle duran varlıklar azalmıştır.
- Borç Yapısı: Özellikle çalışanlara sağlanan faydalar kapsamındaki borçlar ve ticari borçlardaki artış nedeniyle kısa vadeli yükümlülükler %79,6 oranında artmıştır.
- Nakit Durumu: Nakit ve nakit benzerleri kalemi, 2.017.555 TL'den 392.296 TL'ye gerileyerek şirketin likidite pozisyonunda ciddi bir zayıflamaya işaret etmektedir.
- Özkaynaklar: Dönem zararı, özkaynaklarda 29,1 milyon TL'lik bir erimeye neden olmuştur.
1.3. Nakit Akışları
Nakit akış tablosu, operasyonel faaliyetlerden nakit yaratma kabiliyetinde bir gerileme olduğunu göstermektedir.
- İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışları: 2024'ün ilk dokuz ayında 13,9 milyon TL pozitif nakit akışı sağlanırken, 2025'in aynı döneminde 1,2 milyon TL negatif nakit akışı gerçekleşmiştir. Bu durum, artan ticari alacaklar ve azalan borçların etkisinden kaynaklanmaktadır.
- Yatırım Faaliyetleri: Dönem içinde sadece 83.391 TL tutarında bir maddi duran varlık alımı gerçekleşmiş, önemli bir yatırım faaliyeti olmamıştır.
- Finansman Faaliyetleri: Dönem içinde finansman faaliyetlerinden kaynaklanan bir nakit akışı kaydedilmemiştir.
--------------------------------------------------------------------------------
2. Kurumsal ve Operasyonel Faaliyetler
2.1. Şirket Profili ve Faaliyet Alanı
1970 yılında kurulan Eminiş Ambalaj Sanayi ve Ticaret A.Ş., Dilovası'ndaki fabrikasında teneke ve plastik ambalajlar üretmektedir. Gıda, boya, kimya, tekstil, lojistik, sağlık ve perakende gibi çok çeşitli sektörlere hizmet vermektedir. Şirket, sürdürülebilir, geri dönüştürülebilir ve biyobozunur malzemeler kullanarak çevre dostu üretim anlayışını benimsemiştir. 30 Eylül 2025 itibarıyla 75'i şirket bünyesinde olmak üzere toplam 84 personeli bulunmaktadır.
2.2. Yönetim Yapısı ve Ortaklık
Şirketin yönetim kurulu, icracı ve bağımsız üyelerden oluşmaktadır. Kurumsal yönetim ilkeleri doğrultusunda komiteler oluşturulmuştur.
Yönetim Kurulu Üyeleri:
- Ahmet Ferit Uzunyol: Yönetim Kurulu Başkanı (İcracı Üye)
- Hatice Füsun Uzunyol Kutlu: Yönetim Kurulu Başkan Vekili (İcracı Üye)
- Berna Uzunyol: Yönetim Kurulu Üyesi (İcracı Üye)
- Cemile Ebru Eken: Yönetim Kurulu Üyesi (Bağımsız Üye)
- Ali Cem Kocabalı: Yönetim Kurulu Üyesi (Bağımsız Üye)
Organizasyon ve Komiteler: Yönetim Kurulu'na bağlı olarak Denetim Komitesi, Kurumsal Yönetim Komitesi ve Riskin Erken Saptanması Komitesi faaliyet göstermektedir. Bu komiteler, şirketin denetim, kurumsal uyum ve risk yönetimi süreçlerini denetleyerek Yönetim Kurulu'na raporlama yapmaktadır.
Ortaklık Yapısı: Ömer İsmet Uzunyol'un vefatı sonrası güncellenen ve sermayeye dolaylı yoldan sahip olan ortakların yapısı aşağıdaki gibidir:
Ortağın Adı-Soyadı/Ticaret Unvanı | Sermayedeki Payı (%) |
Hatice Füsun Uzunyol Kutlu | 27,97 |
Mustafa Feridun Uzunyol | 20,19 |
Ahmet Ferit Uzunyol | 13,18 |
Dila Ekin Çağlar | 11,95 |
Berna Uzunyol | 3,15 |
Halka Açık Kısım | 23,56 |
2.3. Konkordato Süreci ve İşletmenin Sürekliliği
Şirket, 2018 yılından beri konkordato süreci içindedir. Gebze Asliye Ticaret Mahkemesi tarafından 22 Haziran 2020'de tasdik edilen proje kapsamında, borçlar 1,5 yıl ödemesiz dönemin ardından 72 ayda eşit taksitlerle yeniden yapılandırılmıştır.
- Ödeme Durumu: İlk ödemenin 22 Aralık 2021'de başladığı plana göre ödemeler düzenli olarak yapılmaktadır. Faaliyet raporu dönemi sonrasında 47. taksit ödemesi de gerçekleştirilmiştir.
- Süreklilik Önlemleri: Şirketin sürekliliği, konkordato projesinde belirtilen şu önlemlerin başarısına bağlıdır:
- Kar paylaşımı veya sermaye ortaklığı ile fon girişi sağlanması.
- İthalat kur riskini azaltmak için yurtiçi tedarike yönelme.
- Zarar eden ürünlerin üretiminden vazgeçilmesi.
- Stok seviyelerinin optimize edilerek kaynak kullanımının azaltılması.
- Maliyet ve giderlerde ciddi tasarruflar yapılması.
- Satış vadelerinin kısaltılması ve tahsilatların hızlandırılması.
2.4. Yatırımlar ve Ar-Ge
2025 yılının ilk dokuz aylık döneminde şirket, yatırım ve yenileme kapsamında herhangi bir ek harcama yapmamıştır. Aynı dönemde araştırma ve geliştirme faaliyeti de bulunmamaktadır.
--------------------------------------------------------------------------------
3. Risk Değerlendirmesi ve Piyasa Analizi
3.1. Finansal Risk Yönetimi
Şirket; piyasa riski (kur, faiz), kredi riski ve likidite riskine maruz kalmaktadır. Yönetim, bu riskleri minimize etmek için politikalar geliştirmektedir.
- Kredi Riski: Azami kredi riski, ağırlıklı olarak 91 milyon TL'lik ticari alacaklardan kaynaklanmaktadır. Bu alacakların tamamı ilişkili olmayan taraflardandır.
- Kur Riski: Şirketin yabancı para pozisyonu, 31 Aralık 2024'teki 171 bin TL'lik net yükümlülükten, 30 Eylül 2025'te 5 milyon TL'lik net varlık pozisyonuna dönmüştür. Bu durum, kur riskine karşı daha dayanıklı bir yapıya işaret etmektedir.
- Duyarlılık Analizi: ABD Doları ve Avro'nun TL karşısında %10 değer kazanması durumunda, şirketin kar/zarar tablosuna yaklaşık 504.572 TL pozitif etki yansıyacağı hesaplanmıştır.
3.2. Hisse Senedi Performansı
Eminiş Ambalaj hisse senedi (EMINIS), 1 Ocak 2025 – 30 Eylül 2025 tarihleri arasında dalgalı bir seyir izlemiştir.
- Fiyat Aralığı: 161,20 TL ile 384,00 TL arasında işlem görmüştür.
- Değer Değişimi: Döneme 256,50 TL seviyesinden başlayan hisse, 30 Eylül 2025'te 200,00 TL'den kapanarak yılbaşından bu yana yaklaşık %23,22 oranında değer kaybetmiştir.
- İşlem Hacmi: Günlük ortalama işlem hacmi yaklaşık 3,4 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.