Bir Devi Mercek Altında: Çuhadaroğlu'nun Finansal Raporundan Çıkan 5 Şaşırtıcı Gerçek
Kurumsal finansal raporlar, genellikle rakamlarla dolu, yoğun ve anlaşılması zor belgeler olarak bilinir. Ancak bu rakam denizinin derinliklerinde, bir şirketin gerçek hikayesini, stratejilerini, başarılarını ve karşılaştığı zorlukları anlatan paha biçilmez ipuçları saklıdır. Bu raporlar, bir şirketin nabzını tutan en güvenilir kaynaklardır.
Bu merakla, Türkiye'nin önde gelen sanayi şirketlerinden Çuhadaroğlu Metal Sanayi'nin (CUSAN) son faaliyet raporunu mercek altına aldım. İncelemem sonucunda, ilk bakışta görünenden çok daha fazlasını ortaya çıkaran, şaşırtıcı ve bir o kadar da düşündürücü beş önemli noktayı sizler için derledim.
--------------------------------------------------------------------------------
1. 1,9 Milyar TL Ciro, 507 Milyon TL Zarar: Bu Nasıl Mümkün Oldu?
Bir şirketin finansal sağlığını değerlendirirken akla ilk gelen metrik genellikle cirosudur. Çuhadaroğlu Grubu, 2025 yılının ilk dokuz ayında 1.917,7 Milyon TL'lik konsolide ciro elde ederek bu alanda etkileyici bir rakama imza attı.
Ancak madalyonun diğer yüzü oldukça farklı bir tablo sunuyor. Şirket, bu devasa ciroya rağmen aynı dönemde 507,7 Milyon TL net zarar açıkladı. Bu tezat durum, bir şirketin sağlığını değerlendirirken sadece ciroya bakmanın ne kadar yanıltıcı olabileceğinin en net kanıtı. Raporun detaylarına indiğimizde bu zararın arkasındaki temel nedenler ortaya çıkıyor: Satışlar, özellikle yurtiçi talepteki daralma ve grubun taahhüt işlerindeki dönemsellik etkisi gibi faktörler nedeniyle geçen yılın aynı dönemine göre %29,9 oranında azalmış. Bununla birlikte, maliyetlerin ve faaliyet giderlerinin karlılığı baskılaması ve artan finansman giderleri de bu olumsuz sonuçta önemli bir rol oynamış. Bu finansal baskının önemli bir kısmının, şirketin geleceğe dönük attığı en cesur adımlardan biri olan ve bir sonraki bölümde inceleyeceğimiz dev yatırımdan kaynaklandığını görmek mümkün.
2. Zarar Tablosuna İnat, 30 Milyon Dolarlık Gelecek Yatırımı
Finansal tablolarında yüz milyonlarca liralık zarar açıklayan bir şirketten beklenecek ilk hamle, genellikle kemer sıkma politikaları ve yatırımları erteleme kararı olurdu. Ancak Çuhadaroğlu, tam tersi bir strateji izliyor. Şirket, mevcut alüminyum profil üretim kapasitesini yaklaşık %70 oranında artıracak ve yaklaşık 30 Milyon USD maliyetli yeni bir üretim tesisi yatırımına devam ediyor.
Bu yatırımın stratejik hedefleri oldukça net: Sadece artan talebi karşılamakla kalmayıp, ihracat payını artırmak ve başta otomotiv, ulaştırma, savunma, yenilenebilir enerji ve beyaz eşya gibi farklı sektörlere de hizmet vererek pazar çeşitliliği sağlamak. Bu cesur hamle, şirketin yönetim vizyonunun kısa vadeli finansal sonuçların ötesine geçtiğini ve uzun vadeli büyüme ile küresel rekabet avantajı elde etmeye odaklandığını gösteriyor.
3. 25 Ülkeye İhracat Yapan Güç, %95 Dışa Bağımlı
Çuhadaroğlu'nun gücünün önemli bir kısmı, küresel pazarlardaki varlığından geliyor. Şirket, 2025'in ilk dokuz ayında cirosunun %47,8'ini, yani 916,8 Milyon TL'sini 25 farklı ülkeye yaptığı ihracattan elde etti. Bu rakamlar, şirketin uluslararası alanda ne denli etkin bir oyuncu olduğunu kanıtlıyor. Bununla birlikte; Türkiye’de yeterli alüminyum boksit rezervi olmadığından sektör dışa bağımlı durumdadır. Bu durum, şirketin karşılaştığı zorluğun sadece kendisine özgü olmadığını, yapısal bir sektörel gerçeklik olduğunu ortaya koyuyor.
Fakat bu ihracat başarısının ardında kritik bir "Aşil topuğu" bulunuyor: Ham madde bağımlılığı. Şirket, üretimdeki en kritik girdilerden biri olan alüminyum hammaddesinde %95 oranında yurt dışına bağımlı. Faaliyet raporunda da belirtildiği gibi bu durum, "yerel ve küresel tedarik zincirindeki bozulmalar" ve "hammadde ve yarı mamul fiyatlarında ortaya çıkabilecek ani maliyet artışları" gibi potansiyel riskler barındırıyor. Bu ikilem, küresel pazarlarda faaliyet göstermenin getirdiği fırsatlar ve aynı zamanda yüzleşilmesi gereken zorlukları gözler önüne seren çarpıcı bir örnek.
4. Borsadaki Yatırımcıların Bilmediği Oy Hakkı Dengesi
Çuhadaroğlu, hisselerinin %25,96'lık kısmı Borsa İstanbul'da işlem gören bir halka açık şirket. Bu durum, küçük yatırımcıların da şirkete ortak olabildiği anlamına geliyor. Ancak ortaklık yapısı, "bir hisse, bir oy" prensibinden oldukça farklı işliyor.
Şirket ana sözleşmesine göre, yönetim kurulunda her bir A grubu payın 15 oy hakkı bulunurken, halka açık olan B grubu payların sadece 1 oy hakkı var. Rapor incelendiğinde, oy hakkı imtiyazına sahip A grubu payların tamamının iki ana hissedar olan Murat Ruhi Çuhadaroğlu ve Halil Nejat Çuhadaroğlu'na ait olduğu görülüyor. Bu yapı, şirketin stratejik kontrolünün ve uzun vadeli vizyonunun kurucu ailede kalmasını güvence altına alırken, halka açık şirketlerde kurumsal yönetişimin ve güç dengelerinin nasıl şekillenebildiğine dair önemli bir örnek teşkil ediyor.
5. Finansal Tabloları Okumayı Zorlaştıran Etken: TMS 29
Çuhadaroğlu'nun finansal raporunu incelerken dikkat çeken bir diğer önemli detay, rakamların sürekli değişiyor gibi görünmesi. Bunun nedeni, şirketin kendisinden kaynaklanan bir durum değil, Türkiye ekonomisinin içinde bulunduğu koşullar. Rapor, Türkiye'deki yüksek enflasyon nedeniyle TMS 29 (Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama Standardı) standartlarına göre hazırlanmış.
Peki bu ne anlama geliyor? Basitçe ifade etmek gerekirse, geçmiş dönemlere ait finansal veriler (örneğin geçen yılın cirosu), bugünün parasıyla karşılaştırılabilir olması için güncel dönemin para biriminin satın alma gücüne göre yeniden "düzeltiliyor". Raporda bu durum şöyle açıklanıyor:
"Bu sebeple; bir önceki raporda yayınlanan bir finansal veri; endeksleme işlemi gereği, bu raporumuzda farklı bir bakiye olarak görülebilecektir. Bu durum iki dönem arasında geçerli olan enflasyonun etkisinin dahil edilmesinden kaynaklanmaktadır."
Bu teknik detay, şirketin finansal performansını dönemler arasında doğru bir şekilde analiz etmek için hayati önem taşıyor. Yatırımcıların, özellikle yüksek enflasyon dönemlerinde, finansal tabloları yorumlarken bu tür muhasebe standartlarını göz ardı etmemesi gerekiyor.
--------------------------------------------------------------------------------
Sonuç
Çuhadaroğlu'nun finansal tablosu, bir şirketin aynı anda hem ciddi zorluklarla mücadele edip hem de geleceğe yönelik cesur adımlar atabildiğini gösteren karmaşık bir tablo sunuyor. Rakamlar bize, bir şirketin sadece cirodan veya kardan ibaret olmadığını; arkasında stratejiler, yönetilmesi gereken riskler ve yakalanması gereken fırsatlar barındıran yaşayan bir organizma olduğunu bir kez daha hatırlatıyor.
Peki, sizce Çuhadaroğlu'nun attığı bu stratejik adımlar, mevcut finansal zorlukların üstesinden gelip onu gelecekte daha da güçlendirecek mi?
===============================================================
Çuhadaroğlu Grubu 2025 Üçüncü Çeyrek Durum Değerlendirmesi
Yönetici Özeti
Bu brifing belgesi, Çuhadaroğlu Metal Sanayi ve Pazarlama A.Ş. ve bağlı ortaklığının (Grup) 30 Eylül 2025 itibarıyla sona eren dokuz aylık faaliyet dönemine ilişkin kapsamlı bir analiz sunmaktadır. Rapor, grubun finansal performansını, stratejik girişimlerini, operasyonel faaliyetlerini ve sektördeki konumunu, "2025_9 Faaliyet Raporu" ve "Çuhadaroğlu SPK Raporu 30.09.2025" başlıklı kaynak belgelere dayanarak sentezlemektedir.
Dönemin en kritik finansal gelişmesi, Grup'un satış gelirleri ve karlılığında yaşanan önemli düşüştür. TMS 29 enflasyon muhasebesi standartlarına göre düzeltilmiş verilere göre, 2025'in ilk dokuz ayında konsolide ciro, bir önceki yılın aynı dönemine göre %29,9 azalarak 1,92 milyar TL'ye gerilemiştir. Bu düşüş, brüt karın %78,1, Faiz Amortisman Vergi Öncesi Kârın (FAVÖK) ise %85,5 oranında azalmasına yol açmıştır. Sonuç olarak Grup, 507,7 milyon TL konsolide net zarar açıklamıştır. Yönetim bu olumsuz performansı; yurtiçi talepteki daralma, taahhüt işlerindeki dönemsellik etkisi, küresel belirsizlikler ve artan finansman giderlerinin baskısına bağlamaktadır.
Finansal zorluklara rağmen Grup, büyüme hedefleri doğrultusunda stratejik yatırımlarına devam etmektedir. Yaklaşık 30 milyon ABD Doları maliyetle mevcut alüminyum profil üretim kapasitesini %70 oranında artıracak yeni üretim tesisi yatırımında sona yaklaşılmıştır. Tesisin 2025'in son çeyreğinde faaliyete geçmesi planlanmaktadır. Bu yatırım, Grubun ihracat payını artırma ve otomotiv, savunma, enerji gibi farklı sektörlere hizmet verme stratejisinin temelini oluşturmaktadır.
İhracat, Grup için önemli bir odak noktası olmaya devam etmektedir. Toplam ciro içindeki yurtdışı satışların payı %42,8'den %47,8'e yükselerek 916,8 milyon TL'ye ulaşmıştır. Bu gelişme, yurtiçi pazardaki daralmayı kısmen de olsa telafi etme çabasını göstermektedir. Şirketin bilançosu incelendiğinde, toplam varlıkların hafif bir düşüşle 5,2 milyar TL'ye gerilediği, toplam yükümlülüklerin ise artarak özkaynakların 633,3 milyon TL'ye düştüğü görülmektedir. Bu durum, artan finansal borçluluk ve kaldıraç oranlarına yansımıştır.
1. Kurumsal Genel Bakış
1.1. Şirket ve Ortaklık Yapısı
Çuhadaroğlu Metal Sanayi ve Pazarlama A.Ş., 1978 yılında İstanbul'da tescil edilmiş olup hisseleri Borsa İstanbul Ana Pazar'da "CUSAN" kodu ile işlem görmektedir. Şirket, kayıtlı sermaye sistemine tabi olup 300.000.000 TL tavan karşılığında 71.250.000 TL çıkarılmış sermayeye sahiptir.
Ortaklık Yapısı (30 Eylül 2025)
Pay Sahibi | Sermayedeki Payı (TL) | Pay Oranı (%) |
Murat Ruhi Çuhadaroğlu | 26.375.000,00 | 37,02 |
Halil Nejat Çuhadaroğlu | 26.375.000,00 | 37,02 |
Diğer (Halka Açık) | 18.500.000,00 | 25,96 |
TOPLAM | 71.250.000,00 | 100,00 |
Şirket sermayesi, 6.200.000 adet imtiyazlı A grubu ve 65.050.000 adet B grubu paydan oluşmaktadır. A grubu paylar, genel kurul toplantılarında (yönetim kurulu üye seçimi hariç) 15 oy hakkı tanırken, B grubu payların 1 oy hakkı bulunmaktadır. Yönetim Kurulu üye seçiminde ise A grubu pay sahipleri, üye sayısına göre belirli sayıda aday gösterme imtiyazına sahiptir.
1.2. Bağlı Ortaklık
Grup, ana ortaklık ve konsolidasyona tabi bir bağlı ortaklıktan oluşmaktadır.
Bağlı Ortaklık Ünvanı | Pay Oranı (%) | Faaliyet Konusu |
Çuhadaroğlu Alüminyum San. ve Tic. A.Ş. | 66,54 | Alüminyum dış cephe inşaat taahhüt işleri |
1.3. Yönetim ve Organizasyon
Yönetim Kurulu, 28 Mayıs 2025 tarihinde yapılan Olağan Genel Kurul toplantısında bağımsız üyelerde yapılan değişikliklerle güncel yapısına kavuşmuştur. Aday Gösterme ve Ücret Komitesi görevleri, Kurumsal Yönetim Komitesi tarafından yürütülmektedir.
- Yönetim Kurulu Başkanı: Murat Ruhi Çuhadaroğlu
- Yönetim Kurulu Başkan Yardımcısı: Halil Nejat Çuhadaroğlu
- Genel Müdür (Grup): Kenan Aracı
30 Eylül 2025 itibarıyla Grup'un toplam personel sayısı 587 kişidir.
2. 2025 İlk Dokuz Aylık Finansal Performans
2.1. Enflasyon Muhasebesi Etkisi (TMS 29)
Finansal tablolar, Kamu Gözetimi Kurumu (KGK) ve SPK kararları uyarınca, TMS 29 "Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama" standardına göre enflasyon muhasebesi uygulanarak hazırlanmıştır. Bu kapsamda, geçmiş dönem verileri raporlama dönemi sonundaki (30 Eylül 2025) cari ölçüm birimine getirilmek üzere aşağıdaki düzeltme katsayıları kullanılarak yeniden ifade edilmiştir. Bu nedenle, mevcut rapordaki finansal veriler, daha önceki raporlarda yayımlanan verilerden farklılık gösterebilir.
Dönem | Endeks | Düzeltme Katsayısı |
30 Eylül 2025 | 3.367,22 | 1,00000 |
31 Aralık 2024 | 2.684,55 | 1,25430 |
30 Eylül 2024 | 2.526,16 | 1,33294 |
2.2. Temel Finansal Sonuçlar
Grup, 2025 yılının ilk dokuz ayında satış ve karlılıkta ciddi bir düşüş yaşamıştır. Artan finansman giderlerinin etkisiyle dönem zararı önemli ölçüde artmıştır.
Gelir Tablosu Özeti (Konsolide)
Kalem | 01.01.2025 - 30.09.2025 (TL) | 01.01.2024 - 30.09.2024 (TL) | Değişim (%) |
Net Satışlar | 1.917.699.411 | 2.735.720.688 | -29,90% |
Brüt Kar/Zarar | 149.905.131 | 683.859.780 | -78,08% |
Faaliyet Karı/Zararı | -105.648.466 | 272.852.719 | -138,72% |
FAVÖK | 66.124.164 | 455.924.181 | -85,50% |
Net Dönem Karı/Zararı | -507.681.368 | -147.249.902 | -244,78% |
Ana Ortaklık Payı Net Zararı | -398.489.342 | -150.046.613 | -165,58% |
Yönetim Değerlendirmesi: Satışlardaki düşüşün ana nedenleri yurtiçi talepteki daralma, grup şirketinin taahhüt işlerindeki dönemsellik etkisi ve küresel belirsizliklerdir. Maliyetlerin ve faaliyet giderlerinin baskısıyla faaliyet karlılığı önemli ölçüde gerilemiş, artan finansman giderleri de net zararı derinleştirmiştir.
2.3. Bilanço Analizi
Grubun aktif büyüklüğü sınırlı bir düşüş gösterirken, yükümlülüklerdeki artış özkaynaklarda önemli bir erimeye neden olmuştur.
Finansal Durum Tablosu Özeti (Konsolide)
Kalem | 30.09.2025 (TL) | 31.12.2024 (TL) | Değişim (%) |
Toplam Varlıklar | 5.152.656.168 | 5.335.089.925 | -3,42% |
Toplam Yükümlülükler | 4.519.396.444 | 4.266.596.322 | 5,93% |
Toplam Özkaynaklar | 633.259.724 | 1.068.493.603 | -40,73% |
Finansal Borçlar | 2.446.593.595 | 2.027.215.860 | 20,69% |
2.4. Finansal Rasyolar
Karlılık ve likidite oranlarındaki bozulma ve kaldıraç oranlarındaki artış, dönemin finansal zorluklarını yansıtmaktadır.
Rasyo Grubu | Rasyo | 30.09.2025 | 30.09.2024 / 31.12.2024 |
Karlılık | Brüt Kar Marjı | 0,08 | 0,25 |
FAVÖK Kar Marjı | 0,03 | 0,17 | |
Net Dönem Karı Marjı | -0,26 | -0,05 | |
Kaldıraç | Toplam Borçlar / Özkaynaklar | 7,14 | 3,99 |
Finansal Borçlar / Özkaynaklar | 3,86 | 1,90 | |
Likidite | Cari Rasyo | 1,44 | 3,63 |
3. Operasyonel ve Stratejik Gelişmeler
3.1. Kapasite Artırım Yatırımı
Grup, büyüme hedefleri doğrultusunda 18 Ocak 2023 tarihinde stratejik bir yatırım kararı almıştır.
- Amaç: Mevcut alüminyum profil üretim kapasitesini yaklaşık %70 oranında artırmak; otomotiv, ulaştırma, savunma, yenilenebilir enerji gibi farklı sektörlere hizmet vermek ve ihracat payını yükseltmek.
- Maliyet ve Süre: Tahmini maliyeti yaklaşık 30 Milyon USD, tamamlanma süresi 24 ay olarak öngörülmüştür.
- Mevcut Durum: Yeni tesis inşaatı devam etmektedir. Yurtdışından temin edilen alüminyum pres makinesinin kurulumu tamamlanmış olup test süreçleri sürmektedir. Tesisin 2025'in son çeyreğinde faaliyete geçmesi beklenmektedir.
3.2. Üretim ve Kapasite Kullanımı
2025 yılının ilk dokuz aylık döneminde üretim birimlerinin kapasite kullanım oranları aşağıdaki gibi gerçekleşmiştir:
- Biyet Üretimi: %37,9
- Profil Üretimi (Ekstrüzyon): %50,9
3.3. Araştırma ve Geliştirme (Ar-Ge) Faaliyetleri
Ar-Ge Merkezi, pazar odaklı ürün geliştirme çalışmalarına devam etmektedir.
- Projeler: Mevcut TÜBİTAK projesi devam ederken, 2025 Eylül ayında yeni bir TÜBİTAK proje başvurusu yapılmıştır.
- Yeni Ürün: SFS Sliding Shutter sistemi satışa hazır hale getirilmiştir.
- Akademik Katkı: AKU FEMÜBİD dergisinde bilimsel makale yayınlanmış, ALUS’12 Uluslararası Alüminyum Sempozyumu’nda iki sunum gerçekleştirilmiştir.
3.4. Satış ve Pazarlama
Grup, satışlarında ihracatın payını artırma stratejisini sürdürmektedir.
- İhracat: 25 ülkeye ihracat yapılmaktadır. 2025'in ilk dokuz ayında ihracat 916,8 Milyon TL olarak gerçekleşmiştir.
- Satış Dağılımı: Toplam ciro içindeki yurtdışı satışların payı %47,8'e yükselmiştir (Önceki yıl aynı dönem: %42,8). Yurtiçi satışların payı ise %56,5'ten %51,5'e gerilemiştir.
3.5. Marka Ailesi
Çuhadaroğlu, hizmet verdiği sektöre göre ayrılan markalarıyla faaliyet göstermektedir:
- interal: Alüminyum mimari sistemler, aksesuarlar ve endüstriyel profiller.
- interax: Otomatik kapı ve aksesuar sistemleri.
- interwall: Ofis içi bölme sistemleri.
- intersecure: Yangına, kurşuna ve patlamaya dayanıklı güvenlik ürünleri.
- interdigi: Dijital platformlardaki ürün ve sistem çözümleri.
4. Sektör Değerlendirmesi ve Pazar Konumu
Türkiye alüminyum sektörü, 1.500'den fazla firma ve 35.000'i aşkın çalışanıyla ülke ekonomisinde önemli bir yer tutmaktadır.
- Sektör İhracatı: Demir ve Demir Dışı Metaller sektör ihracatında %43'lük payla ilk sırada yer almaktadır. 2025 ilk dokuz ayında sektör ihracatı, geçen yıla göre %9,7 artışla yaklaşık 4,02 Milyar ABD Doları olmuştur.
- İhracat Lideri: İhracattaki en büyük pay 1,43 milyar ABD Doları ile alüminyum çubuk ve profiller grubuna aittir.
- Sektörel Risk: Türkiye'de yeterli boksit rezervi olmaması nedeniyle sektör, hammadde temininde dışa bağımlıdır.
Çuhadaroğlu Grubu, alüminyum biyet dökümünden bitmiş ürüne kadar entegre bir yapıya sahiptir. Grubun kapasitesi 32 Bin Ton biyet döküm, 20 Bin Ton ekstrüzyon ve 250 Bin Metrekare cephe üretimidir. Şirket, standart profil satışından ziyade katma değeri daha yüksek olan doğrama ve cephe sistemleri satışına odaklanmaktadır.
5. Risk Yönetimi ve İç Kontrol
5.1. Temel Riskler
Şirket performansını etkileyen ana etmenler şunlardır:
- Hammadde Riski: Üretimde kullanılan alüminyum külçe türevlerinin %95 oranında ithal edilmesi, hammadde fiyatlarındaki dalgalanmalara ve kur riskine karşı hassasiyet yaratmaktadır.
- Tedarik Zinciri Riski: Küresel tedarik zincirindeki bozulmalar ve tarife değişiklikleri maliyetleri etkileyebilir.
- Pazar Riski: Türkiye inşaat sektöründe yaşanabilecek daralmalar, yurtiçi talebi olumsuz etkileyebilir.
5.2. Risk Yönetim Politikası
Şirket, COSO ve ISO 31000 gibi küresel çerçevelere dayanan bir Kurumsal Risk Yönetimi (KRY) yaklaşımı benimsemiştir. Bu yapı; risklerin tanımlanması, değerlendirilmesi ve yönetilmesini amaçlamaktadır. 2021 yılında kurulan İç Denetim Departmanı, süreç denetimlerini gerçekleştirerek üst yönetime raporlama yapmaktadır. Denetimden Sorumlu Komite ve Riskin Erken Saptanması Komitesi, risk yönetimi ve iç kontrol süreçlerinin gözetiminde aktif rol oynamaktadır.