🔴🇹🇷 #IPEKE #TRENJ | TR Doğal Enerji Kaynakları 2025/9 Bilanço Analizi | Zarardan Rekor Kâra🧿

 

İpek Enerji Raporlarını Okuduk: İşte Kimsenin Konuşmadığı 5 Şaşırtıcı Gerçek

Giriş: Rakamların Arkasındaki Hikaye

Kurumsal finansal raporlar genellikle rakamlarla dolu, anlaşılması zor ve teknik belgeler olarak görülür. Ancak bu raporların sayfaları arasında dikkatli bir göz, bazen bir şirketin kimliği, stratejisi ve geleceği hakkında şaşırtıcı hikayeler bulabilir.

Yakın zamanda adını "İpek Doğal Enerji"den "TR Doğal Enerji"ye çeviren ve borsa kodunu "IPEKE"den 24 Kasım 2025'ten itibaren geçerli olmak üzere "TRENJ"e değiştiren şirketin bu dönüşümü, pek çok yatırımcının dikkatini çekti. Fakat bu değişim, bilançoların ve faaliyet raporlarının derinliklerinde yatan çok daha ilginç gerçeklerin sadece görünen yüzü.

Bu yazıda, şirketin 30 Eylül 2025 tarihli finansal ve faaliyet raporlarından derlediğimiz, en çarpıcı ve kimsenin konuşmadığı beş şaşırtıcı bulguyu mercek altına alıyoruz.

--------------------------------------------------------------------------------

1. Bir Enerji Devi Değil, Matbaacı Olarak Başladı

Şirketin "Enerji" kimliği o kadar yerleşmiş ki, kökenlerinin bu sektörden çok farklı bir alana dayandığını duymak şaşırtıcı olabilir. Raporlar, şirketin 1985 yılında "İpek Matbaacılık Sanayi ve Ticaret A.Ş." adıyla, matbaacılık ve davetiye alanında faaliyet göstermek üzere kurulduğunu ortaya koyuyor.

Bugünkü kimliğine bürünmesi ise çok daha sonra, 2011 yılında gerçekleşti. Şirket, bu tarihte faaliyet alanına petrol ve doğalgaz araştırmayı da ekleyerek bugünkü adını aldı. Bu dönüşüm, bir şirketin zaman içinde ne kadar köklü bir strateji ve kimlik değişikliği yaşayabileceğinin en somut örneklerinden birini oluşturuyor.

2. Adı "Enerji", Finansal Motoru "Altın"

Şirketin isminin yarattığı algı ile finansal gerçekleri arasındaki fark, belki de en çarpıcı bulgu. Faaliyet raporundaki "solo" (şirketin tek başına performansı) ve "konsolide" (tüm iştirakleriyle birlikte performansı) rakamlar karşılaştırıldığında bu durum net bir şekilde ortaya çıkıyor:

• İpek Doğal Enerji'nin tek başına (solo) ilk 9 aylık net kârı: 15,06 milyon TL
• Grubun tüm iştirakleriyle birlikte (konsolide) ilk 9 aylık net kârı: 4,64 milyar TL

Raporlar, bu devasa farkın kaynağını net bir şekilde ortaya koyuyor: Grubun konsolide bilançosunu, kârlılığını ve özkaynaklarını şekillendiren ana güç, iştiraki olan altın madencisi Koza Altın İşletmeleri A.Ş.'dir. Yani, adı "Enerji" olan bu dev yapının finansal performansını neredeyse tamamen bir altın madenciliği şirketi sırtlıyor.

3. Zarardan Rekor Kâra: 1 Yılda 5,7 Milyar Liralık İnanılmaz Dönüşüm

Şirketin finansal tabloları, bir yıl içinde yaşanan olağanüstü bir geri dönüşe işaret ediyor. Rakamlar, bu dönüşümün boyutunu net bir şekilde gözler önüne seriyor:

• 1 Ocak - 30 Eylül 2024 dönemi konsolide net zararı: 1,096 milyar TL
• 1 Ocak - 30 Eylül 2025 dönemi konsolide net kârı: 4,641 milyar TL

Bir önceki yıl yaklaşık 1,1 milyar TL zarar açıklayan grubun, bir sonraki yıl 4,64 milyar TL net kâra geçmesi, yaklaşık 5,7 milyar TL'lik pozitif bir değişime işaret ediyor. Bu etkileyici kârlılıkta, grubun konsolide hasılatının bir önceki yıla göre %33 artarak 10,5 milyar TL'den 14 milyar TL'ye çıkmasının rolü büyük. Bu muazzam kârlılık artışı, grubun gelirlerinin %94'ünden fazlasını oluşturan külçe altın satışlarındaki güçlü performanstan kaynaklanıyor. Yüksek emtia fiyatları ve operasyonel verimlilik, bu geri dönüşün arkasındaki temel itici güçler olarak öne çıkıyor.

4. "Doğal Enerji" Operasyonlarının Gerçek Boyutu: Günde Sadece 22 Varil

Peki, şirkete adını veren "Enerji" operasyonlarının gerçek ölçeği ne durumda? Faaliyet raporu bu konuda da oldukça net bir bilgi sunuyor. Şirket, 2025'in ilk dokuz ayında (1 Ocak - 30 Eylül) toplam 5.983 varil ham petrol satışı gerçekleştirdi.

Bu rakamı daha anlaşılır kılmak için basit bir hesaplama yapalım: 9 aylık (yaklaşık 273 gün) toplam satış, günde ortalama yaklaşık 22 varile denk geliyor. Milyarlarca liralık konsolide bir şirket için bu üretim seviyesinin ne kadar mütevazı olduğu ortada. Bu durum, adını taşıdığı 'enerji' faaliyetlerinin, milyarlarca liralık konsolide yapının içinde okyanusta bir damla misali ne kadar sembolik kaldığını gözler önüne seriyor.

5. Kayyım Yönetiminden Varlık Fonu'na: Çalkantılı Bir Mülkiyet Hikayesi

Halka açık bir şirket için oldukça sıra dışı olan yönetim ve mülkiyet geçmişi, şirketin son on yılda ne kadar çalkantılı bir süreçten geçtiğini özetliyor. Raporlarda yer alan bilgilere göre bu süreç, kısa ve net adımlarla şöyle gelişti:

• 2015: Şirket yönetimine kayyım atandı.
• 2016: Yönetim yetkileri Tasarruf Mevduatı Sigorta Fonu'na (TMSF) devredildi.
• 2023: Yargıtay kararının ardından, "iyi niyetli pay sahipleri" dışındaki hisselerin Hazine adına tescil edilmesine karar verildi.
• 2024: Son olarak, Hazine'ye ait hisseler Türkiye Varlık Fonu'na devredildi.

Bu çalkantılı on yılın sonunda şirketin Türkiye Varlık Fonu'na devri, mülkiyet yapısındaki belirsizliği ortadan kaldırarak kurumsal istikrar ve öngörülebilirlik açısından yeni bir dönemin başlangıcına işaret ediyor. Bu durum, gelecekteki stratejik kararlar ve yatırımcı güveni için kritik bir zemin hazırlamaktadır.

--------------------------------------------------------------------------------

Sonuç: Etiketin Ötesine Bakmak

İncelediğimiz bu beş nokta, bir şirketin kamuya açık yüzünün ve isminin, finansal ve yapısal gerçekliğinin tamamını yansıtmayabileceğinin altını çiziyor. İpek Enerji'nin (yeni adıyla TR Doğal Enerji), matbaacılıktan altına, özel mülkiyetten Varlık Fonu'na uzanan karmaşık, çok katmanlı ve şaşırtıcı detaylarla dolu bir yapıya sahip olduğu açıkça görülüyor.

Peki, tüm bu karmaşık geçmişin ardından artık bir devlet varlık fonunun kontrolünde olan bu altın motorlu enerji şirketinin stratejik rotası sizce nereye evrilecek?

İpek Doğal Enerji Kaynakları Araştırma ve Üretim A.Ş. – 1 Ocak - 30 Eylül 2025 Dönemi Brifingi

Yönetici Özeti

İpek Doğal Enerji Kaynakları Araştırma ve Üretim A.Ş. ("Grup"), 2025 yılının ilk dokuz ayında güçlü bir finansal performans sergilemiştir. Konsolide hasılat, bir önceki yılın aynı dönemine göre %32,9 artarak 14,02 milyar TL'ye ulaşmış ve 1,1 milyar TL'lik net zarardan 4,64 milyar TL'lik net kâra geçiş yapılmıştır. Bu olumlu tablo, Grubun esas faaliyet kârının 383,7 milyon TL'den 2,97 milyar TL'ye yükselmesiyle desteklenmiştir.

Bu performansın arkasındaki en kritik faktör, Grubun kendi sınırlı petrol üretim faaliyetlerinden ziyade, başta Koza Altın İşletmeleri A.Ş. olmak üzere konsolide edilen madencilik iştiraklerinin operasyonel sonuçlarıdır. Şirketin solo ham petrol satışı 5.983 varil ile sınırlı kalırken, konsolide gelirlerin büyük çoğunluğu altın ve gümüş satışlarından elde edilmiştir. Bu durum, "İpek Doğal Enerji" adının Grubun mevcut gelir yapısını tam olarak yansıtmadığını göstermektedir.

Dönem, aynı zamanda önemli kurumsal dönüşümlere sahne olmuştur. Nihai ana ortaklığın Türkiye Varlık Fonu'na devredilmesiyle birlikte yönetim yapısı yeniden şekillenmiş, 2016'dan 2024'e kadar olan dönemlere ait olağan genel kurul toplantıları 23 Ekim 2025'te gerçekleştirilmiştir. Bilanço tarihinden sonra Şirket'in unvanının "TR Doğal Enerji Kaynakları Araştırma ve Üretim A.Ş." olarak değiştirilmesi, yeni bir CEO'nun atanması ve borsa işlem kodunun "IPEKE"den "TRENJ"e dönüştürülmesi gibi stratejik adımlar atılmıştır. Bu gelişmeler, Grubun yeni yönetim altında kurumsal bir yeniden yapılanma sürecine girdiğine işaret etmektedir.

--------------------------------------------------------------------------------

I. Kurumsal ve Yönetimsel Yapı

A. Tarihçe ve Faaliyet Alanı

Şirket, 8 Ocak 1985'te "İpek Matbaacılık Sanayi ve Ticaret A.Ş." unvanıyla kurulmuş olup, esas faaliyet alanı matbaacılık ve davetiye idi. 10 Haziran 2011 tarihinde faaliyet alanına petrol, doğalgaz ve diğer enerji kaynaklarının araştırılması ve üretimini ekleyerek unvanını "İpek Doğal Enerji Kaynakları Araştırma ve Üretim A.Ş." olarak değiştirmiştir. Şirket payları 27 Haziran 2000'den beri Borsa İstanbul'da (BİST) işlem görmektedir.

B. Mülkiyet ve Kontrol Yapısı

Şirket'in yönetim ve kontrol yapısı son yıllarda önemli değişiklikler yaşamıştır:

• 26 Ekim 2015: Ankara 5. Sulh Ceza Hakimliği kararıyla Şirket yönetimine kayyım heyeti atanmıştır.
• 22 Eylül 2016: Yönetim yetkileri Tasarruf Mevduatı Sigorta Fonu'na (TMSF) devredilmiştir.
• 28 Temmuz 2023: Yargıtay kararının ardından, iyi niyetli pay sahiplerinin hakları korunarak belirli paylar Hazine adına tescil edilmiştir.
• 20 Ağustos 2024: Cumhurbaşkanlığı kararı ile Hazine'ye ait hisseler, ana ortaklık-iştirak yapısı bozulmadan Türkiye Varlık Fonu'na (TVF) devredilmiştir. Bu devir ile Grubun nihai ana ortağı Türkiye Varlık Fonu olmuştur.

C. Ortaklık Yapısı

30 Eylül 2025 itibarıyla Şirket'in ortaklık ve oy hakkı yapısı aşağıdaki gibidir:

Ortak Adı	Sermayedeki Payı (TL)	Sermayedeki Payı (%)	Oy Hakkı Oranı (%)
TÜRK ALTIN HOLDİNG A.Ş.	161.382.382,77	62,12	62,12
MEHMET İLKER SOYLU	23.550.000,00	9,07	9,07
DİĞER (Halka Açık)	74.853.178,63	28,81	28,81
TOPLAM	259.785.561,40	100,00	100,00

Not: Koza-İpek Holding A.Ş.'nin unvanı 25 Şubat 2025'te Türk Altın Holding A.Ş. olarak değişmiştir.

D. Yönetim Değişiklikleri ve Organizasyon

• Yönetim Kurulu: İsmail GÜLER (Başkan), Enis Güçlü ŞİRİN (Başkan Vekili), Cahit TOKMAK (Üye) ve Mahmut ÇELİK'ten (Üye / CEO) oluşmaktadır.
• CEO Değişikliği: 31 Ekim 2025 tarihi itibarıyla Mahmut ÇELİK CEO'luk görevinden ayrılmış, yerine Abdurrahman Alp BEYAZ atanmıştır.
• Personel Sayısı: 30 Eylül 2025 itibarıyla Grup bünyesinde konsolide olarak 2.214 kişi istihdam edilmektedir (31 Aralık 2024: 2.173 kişi).

E. Bağlı Ortaklıklar ve Konsolidasyon Etkisi

İpek Doğal Enerji'nin finansal tabloları, TFRS 10 standardına göre tam konsolidasyon yöntemiyle hazırlanmaktadır. Bu durum, Grubun finansal büyüklüğünün ana belirleyicisidir. Özellikle madencilik sektöründe faaliyet gösteren bağlı ortaklıklar, Grubun gelir ve kârlılığının ana kaynağını oluşturmaktadır.

Başlıca Konsolide Edilen Şirketler ve Etkin Ortaklık Oranları (30 Eylül 2025):

Ticari Unvan	Faaliyet Alanı	Etkin Ortaklık Oranı (%)	Kontrol Gücü Olmayan Paylar (%)
Koza Anadolu Metal Madencilik İşletmeleri A.Ş.	Madencilik	52,25	47,75
Koza Altın İşletmeleri A.Ş.	Madencilik	24,84	75,16
TR Anadolu İnşaat ve Ticaret A.Ş.	İnşaat ve Maden	51,75	48,25
Özdemir Antimuan Madenleri A.Ş.	Madencilik	51,75	48,25
Konaklı Metal Madencilik Sanayi Ticaret A.Ş.	Madencilik	37,50	62,50

Not: Koza Altın İşletmeleri'ndeki %24,84'lük etkin ortaklık oranına rağmen, Grup mali ve işletme politikalarını yönetme yetkisine sahip olduğu için tam konsolidasyon uygulamaktadır.

--------------------------------------------------------------------------------

II. Finansal Performans Analizi (1 Ocak - 30 Eylül 2025)

A. Genel Bakış

Grup, 2025'in ilk dokuz ayında, önceki yılın aynı dönemindeki zarara kıyasla önemli bir kârlılık artışı kaydetmiştir. Bu büyüme, hem hasılat artışından hem de operasyonel verimlilikten kaynaklanmaktadır.

Konsolide Finansal Veriler (Milyon TL)	1 Ocak - 30 Eylül 2025	1 Ocak - 30 Eylül 2024	Değişim (%)
Hasılat	14.023,6	10.555,4	+%32,9
Brüt Kâr	5.648,3	3.358,6	+%68,2
Esas Faaliyet Kârı	2.973,3	383,7	+%674,9
Net Dönem Kârı / (Zararı)	4.641,8	(1.096,5)	-

B. Gelir Tablosu Analizi

• Hasılat: Hasılat artışının ana kaynağı, bağlı ortaklıklar tarafından gerçekleştirilen külçe altın (13,26 milyar TL) ve külçe gümüş (72 milyon TL) satışlarıdır.
• Maliyetler: Satışların maliyeti %16,4 artışla 8,38 milyar TL'ye yükselmiştir. Araştırma ve geliştirme giderleri de %18,7 artarak 1,11 milyar TL olarak gerçekleşmiştir.
• Kârlılık: Brüt kâr marjı %31,8'den %40,3'e, esas faaliyet kâr marjı ise %3,6'dan %21,2'ye yükselerek operasyonel kârlılıkta ciddi bir iyileşme olduğunu göstermektedir.
• Parasal Kayıp: Enflasyon muhasebesi (TMS 29) uygulaması neticesinde 2,85 milyar TL'lik parasal kayıp kaydedilmiştir (2024: 7,86 milyar TL).

C. Bilanço Analizi

Grup, bilanço döneminde varlıklarını ve özkaynaklarını önemli ölçüde büyütmüştür.

Bilanço Kalemleri (Milyar TL)	30 Eylül 2025	31 Aralık 2024	Değişim (%)
Dönen Varlıklar	21,29	18,09	+%17,7
Duran Varlıklar	28,44	26,10	+%9,0
Toplam Varlıklar	49,73	44,19	+%12,5
Kısa Vadeli Yükümlülükler	3,55	2,73	+%30,0
Uzun Vadeli Yükümlülükler	1,47	1,37	+%7,3
Toplam Özkaynaklar	44,71	40,08	+%11,5

• Nakit Pozisyonu: Nakit ve nakit benzerleri 1,27 milyar TL'den 7,87 milyar TL'ye yükselerek Grubun likidite pozisyonunu güçlendirmiştir. Finansal yatırımlarla birlikte toplam nakit pozisyonu 17,88 milyar TL'ye ulaşmıştır.
• Yatırımlar: Maddi duran varlıklar, özellikle Ağrı Mollakara Altın Madeni projesi kapsamındaki yatırımlarla 13,55 milyar TL'den 18,21 milyar TL'ye yükselmiştir.

D. Finansal Rasyolar

Oranlar	1 Ocak-30 Eylül 2025	1 Ocak-30 Eylül 2024
Likidite Oranları
Cari Oran	6,0	7,7
Likidite Oranı	5,5	6,6
Finansal Yapı Oranları
Finansal Kaldıraç	0,1	0,1
Toplam Yab. Kay./Öz Kay.	0,1	0,1
Kârlılık Oranları
Net Kâr / Özkaynaklar Oranı	0,10	(0,03)
Dönem Net Kârı / Net Satışlar	0,33	(0,10)

--------------------------------------------------------------------------------

III. Operasyonel Faaliyetler ve Risk Yönetimi

A. Solo vs. Konsolide Faaliyetler

Grubun finansal ve operasyonel yapısını anlamak için solo ve konsolide faaliyetler arasındaki ayrım kritiktir.

• İpek Enerji (Solo Faaliyetler):
  • Ana Faaliyet: Ham petrol arama ve üretim.
  • Üretim/Satış: 1 Ocak - 30 Eylül 2025 döneminde 5.983 varil ham petrol satışı gerçekleştirilmiştir.
  • Operasyonel Model: Üretim verimliliğini artırmak amacıyla komşu ruhsat sahibi Türkiye Petrolleri Anonim Ortaklığı (TPAO) ile operasyonlar birleştirilmiştir. TPAO, sahanın operatörlüğünü yürütmektedir.
  • Solo Finansal Performans: Toplam solo gelir 56,8 milyon TL, vergi öncesi solo kâr ise 19,2 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Bu rakamlar, konsolide sonuçlarla karşılaştırıldığında, şirketin kendi enerji operasyonlarının Grup geneline etkisinin çok sınırlı olduğunu ortaya koymaktadır.
• Konsolide Grup Faaliyetleri:
  • Ana Faaliyet: Madencilik (altın, gümüş, antimuan).
  • Gelir Kaynağı: Grubun 14 milyar TL'lik hasılatının neredeyse tamamı bu faaliyetlerden gelmektedir.
  • Yatırımlar: Grubun yatırım harcamaları madencilik projelerine odaklanmıştır. Özellikle Ağrı ili Diyadin ilçesindeki Mollakara Altın Madeni Projesi kapsamında devam eden tesis yatırımı öne çıkmaktadır.

B. Risk Yönetimi

• Fiyat Riski: Grup, operasyonel kârlılığının petrol ve özellikle altın/gümüş fiyatlarındaki değişimlerden etkilendiğini belirtmektedir. Ancak yakın gelecekte fiyatlarda önemli bir düşüş beklemediği için herhangi bir türev enstrüman kullanmamaktadır.
• Kredi Riski: Altın satışlarının T.C. Merkez Bankası'na yapılmak üzere bir kamu bankası aracılığıyla konsinye olarak, gümüş satışlarının ise yurt içi bir rafineriye gerçekleştirilmesi ve kısa vadeli olması nedeniyle kredi riskinin etkin yönetildiği ifade edilmektedir.
• Likidite, Döviz ve Faiz Riski: Faaliyet raporunda likidite, döviz kuru ve faiz riski bulunmadığı belirtilmiştir. Ancak detaylı finansal tablolar, 30 Eylül 2025 itibarıyla 532,5 milyon TL net yabancı para yükümlülüğü pozisyonu olduğunu ve %10'luk kur değişiminin kâr/zarar üzerinde 53,3 milyon TL'lik bir etki yaratabileceğini göstermektedir.

--------------------------------------------------------------------------------

IV. Hukuki Süreçler ve Bilanço Sonrası Gelişmeler

A. Devam Eden Önemli Davalar

• Maden Ruhsatları: Çukuralan (İzmir) ve özellikle Çanakkale'deki maden projeleriyle ilgili olarak "Çevresel Etki Değerlendirmesi (ÇED) Olumlu" kararlarının iptali istemiyle açılmış davalar bulunmaktadır.
• Koza Ltd. (İngiltere): Grup, İngiltere'deki bağlı ortaklığı Koza Ltd. üzerindeki kontrolünü yeniden tesis etmek ve şirketin tasfiyesi için hukuki süreçler yürütmektedir.
• Eski Yöneticilere Açılan Davalar: SPK talimatıyla, Grubun önceki yönetim kurulu üyeleri hakkında şirketi zarara uğrattıkları gerekçesiyle açılmış çeşitli sorumluluk davaları devam etmektedir.
• Ana Ceza Davası: Önceki yönetim kurulu üyeleri hakkındaki ana ceza davası (Ankara 24. Ağır Ceza Mahkemesi 2020/20 E.) devam etmekte olup, bir sonraki duruşma 9 Nisan 2026'ya ertelenmiştir.

B. Önemli Bilanço Sonrası Gelişmeler

Raporlama dönemini takiben Grup için stratejik öneme sahip birçok gelişme yaşanmıştır:

• Unvan Değişiklikleri (6 Kasım 2025):
  • İpek Doğal Enerji Kaynakları A.Ş. → TR Doğal Enerji Kaynakları Araştırma ve Üretim A.Ş.
  • Koza Altın İşletmeleri A.Ş. → Türk Altın İşletmeleri A.Ş.
  • Koza Anadolu Metal Madencilik İşletmeleri A.Ş. → TR Anadolu Metal Madencilik İşletmeleri A.Ş.
• Borsa Kodu Değişikliği: Şirketin BİST işlem kodu olan "IPEKE", 24 Kasım 2025'ten itibaren "TRENJ" olarak değiştirilecektir.
• Genel Kurul Toplantısı (23 Ekim 2025): 2016-2024 yıllarını kapsayan Olağan Genel Kurul Toplantısı yapılmış ve ilgili dönemlere ait finansal tablolar onaylanmıştır. Kâr payı dağıtımına ilişkin hususlar da bu toplantıda onaylanmıştır.
• CEO Ataması: Abdurrahman Alp BEYAZ, 31 Ekim 2025'ten itibaren geçerli olmak üzere Genel Müdür olarak atanmıştır.
• Bağımsız Denetçi Seçimi: 2025 yılı hesap dönemi için Güney Bağımsız Denetim ve Serbest Muhasebeci Mali Müşavirlik A.Ş. bağımsız denetçi olarak seçilmiştir.
• Gayrimenkul Satışı: Grubun İstanbul, Beşiktaş'taki bir gayrimenkulünün satışı ve tapu devir işlemleri tamamlanmıştır.