ORGE Enerji'nin Finansal Raporundan Çıkarılacak 4 Çarpıcı Ders: Enflasyon Gerçekleri Nasıl Değiştiriyor?
Giriş: Rakamların Ardındaki Hikaye
Finansal raporlar, çoğu zaman rakamlar, tablolar ve dipnotlarla dolu, anlaşılması güç belgeler gibi görünebilir. Ancak yüksek enflasyonun hakim olduğu bir ekonomide bu raporlar, bir şirketin gerçek performansına dair şaşırtıcı ve ilk bakışta sezgilere aykırı bir hikaye anlatabilir. Manşetlerde görünen büyüme rakamları, aslında resmin sadece küçük bir parçasını, hatta bazen yanıltıcı bir parçasını yansıtır.
Bu durumu anlamak için ORGE Enerji'nin 2025 yılı ilk 9 aylık finansal sonuçlarını bir vaka çalışması olarak ele alalım. Şirketin raporu, enflasyonun bir bilançoyu nasıl yeniden şekillendirdiğini ve bir yatırımcının veya analistin rakamların ardındaki gerçeği görmek için nelere dikkat etmesi gerektiğini gözler önüne seriyor.
--------------------------------------------------------------------------------
1. Büyüme Paradoksu: Kâğıt Üzerinde Büyüme, Gerçekte Küçülme
İlk bakışta, ORGE Enerji'nin enflasyondan arındırılmamış (nominal) sonuçları pozitif bir tablo çiziyor. Şirketin faaliyet raporuna göre, 2025'in ilk 9 ayında bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla hasılatta %13, net kârda ise %16'lık bir artış kaydedilmiş. Bu rakamlar, şirketin başarılı bir büyüme trendi içinde olduğu izlenimini veriyor.
Ancak Türkiye Muhasebe Standardı 29 (TMS 29) kapsamında enflasyona göre düzeltilmiş rakamlara bakıldığında hikaye tamamen değişiyor. Aynı raporda yer alan bu verilere göre, şirketin hasılatı aslında reel olarak %16 düşmüş, net kârı ise %38 gibi ciddi bir oranda daralmıştır. Bu durum, "büyüme paradoksu" olarak adlandırılabilir: Şirket kâğıt üzerinde büyürken, aslında alım gücü ve reel kârlılığı eriyor. Bu durum, şirket yönetiminin faaliyet raporunda da belirttiği gibi, nominal büyümenin dahi enflasyonun hızına yetişemediğinin bir itirafıdır.
--------------------------------------------------------------------------------
2. Enflasyonun 'Görünmez' Maliyeti: 832 Milyon TL'lik Parasal Pozisyon Kaybı
Enflasyonun şirketler üzerindeki en somut ancak en az bilinen etkilerinden biri "Net parasal pozisyon kayıpları" kalemidir. ORGE Enerji'nin 2025 yılı ilk 9 aylık kâr veya zarar tablosunda bu kalemde tam 832.039.691 TL'lik devasa bir kayıp göze çarpıyor.
Peki, bu ne anlama geliyor? Bu rakam, şirketin elindeki nakit ve alacaklar gibi enflasyona karşı korumasız varlıkların değerinin, borçları gibi sabit yükümlülüklerinin reel yükünden daha hızlı erimesiyle ortaya çıkan zararı ifade eder. Yani, eldeki paranın ve alacakların değerinin enflasyon karşısında erimesinin maliyetidir.
Bu kaybın büyüklüğünü anlamak için şirketin aynı dönemdeki 1.377.338.137 TL'lik "Esas Faaliyet Karı" ile karşılaştırmak yeterlidir. Bu, tek başına enflasyonun yarattığı bir muhasebe kaleminin, şirketin operasyonel başarısının %60'ından fazlasını vergi öncesinde sildiğini gösteren şok edici bir gerçektir. Bu durum, enflasyonun nasıl sessizce kârlılığı aşındırdığının çarpıcı bir örneğidir.
--------------------------------------------------------------------------------
3. Daralan Kârlılığa Rağmen Agresif Büyüme: Personel Sayısı Neden %46 Arttı?
Enflasyonla düzeltilmiş kârın üçte birden fazla eridiği bir dönemde, ORGE yönetimi frene basmak yerine gaza yüklendi. Reel kârlılığın %38 düştüğü bir ortamda, bir şirketin personel sayısını artırması ilk bakışta mantıksız görünebilir. Ancak ORGE Enerji tam olarak bunu yapmış. Faaliyet raporuna göre, şirketin ortalama çalışan sayısı 2024 sonunda 379 iken, 2025'in ilk 9 ayı sonunda 553'e yükselmiş. Bu, %46'lık agresif bir büyümeye işaret ediyor.
Bu çelişkili durumun ardındaki strateji, şirketin faaliyet alanında gizli. ORGE Enerji, "Pendik-Fevzi Çakmak Metro Hattı" ve "Gebze-Darıca Metro Hattı" gibi Türkiye'nin en büyük altyapı projelerinde lider bir elektrik taahhüt firmasıdır. Dolayısıyla, bu agresif işe alım kararı, mevcut kârlılık baskılarına rağmen, bu büyük ve uzun vadeli projeleri zamanında ve eksiksiz teslim etme hedefine yönelik stratejik bir insan sermayesi yatırımıdır. Bu hamle, yönetimin mevcut ekonomik zorlukların ötesinde, gelecekteki büyümeye odaklandığının güçlü bir sinyalidir.
--------------------------------------------------------------------------------
4. Geleceğe Yönelik Temkinli Duruş: Beklentiler Neden Revize Edildi?
Mevcut ekonomik koşulların ve reel performanstaki daralmanın farkında olan ORGE Enerji yönetimi, yılın geri kalanı için daha temkinli bir duruş sergiliyor. Şirket, faaliyet raporunda yıl sonu beklentilerini revize ettiğini açıkladı.
Daha önce ikinci çeyrek sonunda %40 olarak açıklanan tüm yıla yönelik hasılat ve faaliyet kârı büyüme beklentisi, %30'a düşürüldü. Yönetim bu revizyonun gerekçesini "yurtiçinde ekonomik sıkılaşmanın bir süre daha devam edeceği" öngörüsüne ve "muhafazakar büyüme tahminleri" yapma tercihine dayandırıyor. Bu revizyon, zorlu bir ekonomik iklimde gerçekçi beklentiler belirlemenin, pragmatik bir liderlik anlayışının göstergesi olarak okunabilir.
--------------------------------------------------------------------------------
Sonuç: Rakamların Fısıldadığı Gerçekler
ORGE Enerji'nin 9 aylık finansal raporu, özellikle yüksek enflasyon dönemlerinde rakamların ardındaki gerçek hikayeyi anlamak için daha derin bir bakış açısının ne kadar kritik olduğunu gösteriyor. Nominal büyüme rakamları yanıltıcı olabilirken; parasal pozisyon kayıpları, stratejik işe alımlar ve revize edilen beklentiler gibi detaylar bir şirketin gerçek durumu ve gelecek vizyonu hakkında çok daha fazlasını anlatır.
Bu analiz, bir finansal raporun sadece geçmişi anlatan bir belge değil, aynı zamanda geleceğe dair ipuçları barındıran bir yol haritası olduğunu kanıtlıyor. Peki, bir sonraki finansal raporda, manşet rakamların arkasında saklanan hangi kritik hikayeyi arayacaksınız?
==================================================================
ORGE Enerji Elektrik Taahhüt A.Ş. 30 Eylül 2025 Dönemi Finansal ve Operasyonel Durum Raporu
Yönetici Özeti
Bu brifing dokümanı, ORGE Enerji Elektrik Taahhüt A.Ş. ve bağlı ortaklığının ("Grup") 30 Eylül 2025 tarihinde sona eren dokuz aylık döneme ait konsolide finansal sonuçlarını ve operasyonel faaliyetlerini özetlemektedir. Rapor, TMS 29 "Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama" standardı uyarınca enflasyona göre düzeltilmiş finansal verileri temel almaktadır.
Dönemin en kritik finansal gelişmesi, Grubun net dönem kârının bir önceki yılın aynı dönemine göre %38'lik bir daralma ile 544,1 milyon TL'den 339,4 milyon TL'ye gerilemesidir. Hasılat da benzer şekilde %16'lık bir düşüşle 2,97 milyar TL'den 2,48 milyar TL'ye inmiştir. Yönetim bu düşüşü, şirketin gelir ve kâr kalemlerindeki nominal büyüme oranlarının yüksek enflasyon oranının altında kalmasına bağlamaktadır. Enflasyon muhasebesi uygulanmamış verilere göre ise hasılatta %13, net kârda ise %16'lık bir artış gözlemlenmektedir.
Finansal pozisyon açısından, Grup varlıklarını ve özkaynaklarını artırmayı başarmıştır. Toplam varlıklar %12 artarak 5,44 milyar TL'ye, özkaynaklar ise %13 artarak 3,58 milyar TL'ye yükselmiştir. Varlıklardaki artışın ana kaynağı devam eden taahhüt işlerinden doğan sözleşme varlıkları olurken, özkaynaklardaki büyüme geçmiş yıl kârlarının etkisiyle gerçekleşmiştir.
Operasyonel olarak, ORGE Enerji metro ve raylı sistemler elektrik müteahhitliği alanında sektör lideri konumunu korumaktadır. Yenilenebilir enerji, e-mobilite ve kablo ticareti gibi alanlarda faaliyetlerini çeşitlendirmektedir. Dönem sonu itibarıyla Pendik-Fevzi Çakmak Metro Hattı, Yeni Havalimanı-Halkalı Metro Hattı ve Gebze-Darıca Metro Hattı gibi büyük ölçekli altyapı projeleri devam etmektedir.
Geleceğe yönelik olarak şirket yönetimi, 2025 yılı için hasılat ve faaliyet kârı artış beklentisini %40'tan %30'a revize etmiştir. Bu revizyon, ekonomik sıkılaşma ve jeopolitik riskler göz önünde bulundurularak muhafazakar bir yaklaşımla yapılmıştır. Raporlama dönemi sonrasında, 6 Kasım 2025'te Algoritma Sağlık Hizmetleri A.Ş. ile 589.712 EUR ve 46.077.269 TL tutarında önemli bir sözleşme için anlaşma sağlanmıştır.
--------------------------------------------------------------------------------
1. Genel Bakış ve Kurumsal Yapı
1.1. Şirket Profili
1998 yılında kurulan Orge Enerji Elektrik Taahhüt A.Ş., yurt içi ve yurt dışında altyapı ve üstyapı inşaat projelerine yönelik elektrik taahhüt hizmetleri sunmaktadır. Şirketin ana faaliyet alanları arasında yenilenebilir enerji santrallerinin (özellikle güneş enerjisi) anahtar teslim kurulumu, enerji kablolarının satışı ve pazarlaması ile elektrikli araç şarj sistemlerine yönelik ürün geliştirme bulunmaktadır. Şirket payları 15 Mayıs 2012'den beri Borsa İstanbul'da işlem görmektedir.
- Merkez Adresi: Kozyatağı Mah. Değirmen Sokak Nida Kule No:18 Kat:18 34742 Kadıköy / İstanbul
- Şube Adresi: Muallimköy Mah. Deniz Caddesi Bilişim Vadisi No:143/5 İç Kapı No:23 Gebze / Kocaeli
1.2. Sermaye ve Ortaklık Yapısı
30 Eylül 2025 tarihi itibarıyla Şirket'in çıkarılmış sermayesi 80.000.000 TL olup, kayıtlı sermaye tavanı 1.000.000.000 TL'dir. Sermaye her biri 1 TL nominal değerli 80.000.000 adet paydan oluşmakta ve imtiyazlı pay bulunmamaktadır. Şirket sermayesinin %52,3'ü halka açıktır ve ana ortak Gündüz ailesidir.
Ortağın Adı | Pay Tutarı (TL) | Sermayedeki Oranı (%) |
Orhan Gündüz | 24.523.108,80 | 30,65% |
Nevhan Gündüz | 13.654.891,96 | 17,07% |
Diğer | 41.821.999,24 | 52,28% |
Toplam | 80.000.000,00 | 100,00% |
1.3. Yönetim Kurulu ve Üst Düzey Yönetim
27 Mayıs 2025 tarihli Olağan Genel Kurul'da seçilen ve 27 Mayıs 2028'e kadar görev yapacak olan Yönetim Kurulu üyeleri şunlardır:
- Başkan: Nevhan Gündüz
- Başkan Vekili: Orhan Gündüz
- Üye: Mahmut Gündüz
- Bağımsız Üye: Arzu Özbudun
- Bağımsız Üye: Kürşat Dağhan Emre
Dönem içinde Yönetim Kurulu 19 defa toplanmış ve tüm kararlar oy birliğiyle alınmıştır.
2. Finansal Performans Analizi (1 Ocak - 30 Eylül 2025)
Tüm finansal veriler, aksi belirtilmedikçe TMS 29 standardına göre enflasyona göre düzeltilmiştir.
2.1. Kapsamlı Gelir Tablosu Özeti
Grubun ilk dokuz aylık performansı, geçen yılın aynı dönemine kıyasla hasılat ve kârlılıkta bir düşüş göstermektedir.
Gelir Tablosu Kalemleri (TL) | 1 Ocak - 30 Eylül 2025 | 1 Ocak - 30 Eylül 2024 | Değişim (%) |
Hasılat | 2.479.186.087 | 2.966.862.151 | -16,4% |
Brüt Kâr | 1.486.615.342 | 1.803.847.498 | -17,6% |
Esas Faaliyet Kârı | 1.377.338.137 | 1.701.084.760 | -19,0% |
Vergi Öncesi Kâr | 560.758.095 | 821.050.249 | -31,7% |
Net Dönem Kârı | 339.382.411 | 544.138.469 | -37,6% |
2.2. Yönetim Değerlendirmesi ve Enflasyon Muhasebesi Etkisi (TMS 29)
Yönetim, TMS 29 uygulanmış finansal tablolardaki gerilemenin, şirketin yeni iş alımı, iş büyümeleri ve iş ilerlemelerindeki nominal artışların yıllık enflasyon oranının altında kalmasından kaynaklandığını belirtmektedir. Net parasal pozisyon kayıplarının finansman giderleri üzerindeki olumsuz etkisi de net kârdaki düşüşte önemli bir rol oynamıştır.
Enflasyon muhasebesinin etkisini göstermek amacıyla, TMS 29 uygulanmamış verilerle karşılaştırma yapıldığında farklı bir tablo ortaya çıkmaktadır:
Kalemler (TMS 29 Uygulanmamış) | 01.01.2025-30.09.2025 | 01.01.2024-30.09.2024 | Değişim (%) |
Hasılat | 2.281.932.654 | 2.011.891.725 | +13% |
Brüt Kar | 1.361.757.108 | 1.223.937.505 | +11% |
Esas Faaliyet Karı | 1.263.721.297 | 1.158.865.013 | +9% |
Dönem Kârı | 998.252.990 | 857.219.367 | +16% |
Bu tablo, şirketin nominal olarak büyümeye devam ettiğini, ancak yüksek enflasyon ortamının reel bazda bir daralmaya yol açtığını göstermektedir.
2.3. Temel Finansal Oranlar
Kârlılık Oranları (%) | 30 Eylül 2025 | 30 Eylül 2024 |
Brüt Kâr Marjı | 59,96% | 60,80% |
Faaliyet Kâr Marjı | 55,56% | 57,34% |
Net Kâr Marjı | 13,69% | 18,34% |
Borçluluk Oranları (%) | 30 Eylül 2025 | 31 Aralık 2024 |
Toplam Fin. Borç/Özsermaye | 4,05% | 3,69% |
Toplam Borç/Özsermaye | 51,77% | 52,47% |
Toplam Borç/Toplam Aktifler | 34,11% | 34,41% |
Özkaynaklar /Toplam Aktifler | 65,89% | 65,59% |
2.4. Bilanço Analizi (Finansal Durum Tablosu)
Varlıklar: Grubun toplam varlıkları 31 Aralık 2024'teki 4,84 milyar TL'den %12 artarak 30 Eylül 2025'te 5,44 milyar TL'ye ulaşmıştır.
- Dönen Varlıklar: 4,39 milyar TL'den 4,94 milyar TL'ye yükselmiştir. Bu artışın en önemli nedeni, "Devam Eden İnşaat ve Taahhüt İşlerinden Doğan Sözleşme Varlıkları"nın 3,68 milyar TL'den 4,10 milyar TL'ye çıkmasıdır.
- Duran Varlıklar: 454 milyon TL'den 500 milyon TL'ye yükselmiştir.
Yükümlülükler: Toplam yükümlülükler %11 artarak 1,67 milyar TL'den 1,86 milyar TL'ye çıkmıştır.
- Kısa Vadeli Yükümlülükler: 921 milyon TL'den 887 milyon TL'ye gerilemiştir. Bu düşüşte "Müşteri Sözleşmelerinden Doğan Yükümlülükler"in azalması etkili olmuştur.
- Uzun Vadeli Yükümlülükler: 746 milyon TL'den 969 milyon TL'ye yükselmiştir. Bu artışın ana kaynağı "Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü"nün 724 milyon TL'den 944 milyon TL'ye çıkmasıdır.
Özkaynaklar: Grubun özkaynakları, dönem kârındaki düşüşe rağmen, 3,18 milyar TL'den %13 artışla 3,58 milyar TL'ye yükselmiştir. Bu artışta, 1,36 milyar TL'den 2,25 milyar TL'ye çıkan "Geçmiş Yıllar Kârı" kalemi belirleyici olmuştur.
3. Operasyonel Faaliyetler ve Stratejik Gelişmeler
3.1. Sektördeki Konum ve Faaliyet Alanları
ORGE Enerji, metro ve raylı sistemlere yönelik elektrik müteahhitliği alanında sektör lideri, genel elektrik müteahhitliği alanında ise sektörün önde gelen firmalarından biri olarak konumlanmaktadır. Şirket, ana faaliyet kolu olan taahhüt hizmetlerinin yanı sıra stratejik olarak şu alanlara da odaklanmıştır:
- Kablo Ticareti: Global bir markanın bayiliği ile yerli ve yabancı marka kabloların ticaretini yapmakta olup, bu faaliyetler yıllık hasılatın %8-15'ini oluşturmaktadır.
- Yenilenebilir Enerji: Güneş enerjisi santrallerinin anahtar teslim kurulumunu gerçekleştirmektedir. Ancak sektördeki fiyat odaklı rekabet nedeniyle bu alana temkinli yaklaşmaktadır.
- E-Mobilite: Yazılım ve donanımı kendisine ait elektrikli araç şarj sistemleri geliştirmekte ve AC tip Round model şarj ünitesini piyasaya sunmuştur.
3.2. Devam Eden Projeler
30 Eylül 2025 itibarıyla Grubun devam eden başlıca projeleri şunlardır:
- Pendik-Fevzi Çakmak Metro Hattı
- Yeni Havalimanı-Halkalı Metro Hattı
- Gebze-Darıca Metro Hattı
- Bursa Emek-Şehir Hastanesi HRS Hattı
- Ümraniye-Ataşehir-Göztepe Metro Hattı
- TANAP Dinamik UPS Sistemi Projesi
- İstanbul Havalimanı Bakım-Onarım Hangarı Projesi
- İzmir Amerikan Hastanesi Projesi
- Hillside Bodrum Otel Projesi
- Folkart Nova Projesi
- Mandarin Oriental Etiler Projesi
3.3. Yatırımlar ve Bağlı Ortaklıklar
Şirketin Kastamonu, Şile, Maltepe ve Kadıköy'de yatırım amaçlı gayrimenkulleri bulunmaktadır. 31 Aralık 2024'te Aden Gayrimenkul Değerleme ve Danışmanlık A.Ş. tarafından yapılan değerlemeye göre bu gayrimenkullerin toplam satış değeri yaklaşık 246 milyon TL + KDV olarak tespit edilmiştir. 2025 yılının ilk dokuz ayında bu gayrimenkullerden 638.320 TL kira geliri elde edilmiştir.
Grubun tam konsolidasyona dahil edilen bağlı ortaklığı, sermayesinin %100'üne sahip olduğu AND İnşaat Ticaret A.Ş.'dir. Ayrıca, yazılım şirketi Lixhium Bilişim Hizmetleri A.Ş.'de %15 oranında iştiraki bulunmaktadır.
3.4. Pay Geri Alım Programı
Şirket, pay fiyat hareketlerinin olumsuz etkilerini gidermek ve çalışanları pay edindirme planlarında kullanmak amacıyla aktif bir pay geri alım programı yürütmektedir. 1 Ocak - 30 Eylül 2025 döneminde 420.916 TL nominal değerli pay geri alınmıştır. Dönem sonu itibarıyla geri alınmış payların toplam nominal değeri 427.171 TL'dir. Dönemi takiben 30.000 TL'lik ek alım yapılmıştır.
4. Geleceğe Yönelik Beklentiler ve Risk Yönetimi
4.1. 2025 Yılı Beklentileri ve Revize Edilen Hedefler
Şirket yönetimi, ekonomik sıkılaşmanın bir süre daha devam edeceği ve finansman imkanlarının zorlu olacağı varsayımıyla muhafazakar bir büyüme tahmini yapmaktadır. Bu çerçevede, 2025 yılı için hasılat ve faaliyet kârı artış beklentisi, ikinci çeyrek sonundaki %40 seviyesinden %30'a revize edilmiştir. Yönetim, özellikle yenilenebilir enerji, e-mobilite, teknoloji ve kamusal altyapı projelerinde yeni fırsatlar beklemektedir.
4.2. Risk Yönetim Politikaları
Şirket, faaliyetlerinden kaynaklanan riskleri (likidite, kredi, kur, faiz, emtia fiyatı) minimize etmek için çeşitli stratejiler uygulamaktadır:
- Kur Riski: Taahhüt sözleşmelerini yabancı para cinsinden yapmak, maliyetlere kur farkını yansıtmak ve yabancı para pozisyonu bulundurmak.
- Faiz Riski: Sabit faizli borçlanmayı tercih etmek.
- Likidite Riski: Ödemeler karşılığında likit varlıkları aynı döviz cinsinden tutmak.
- Emtia Fiyat Riski: Sözleşmelere koruma hükümleri eklemek ve tedarikçilerle uzun vadeli fiyat sabitleme anlaşmaları yapmak.
4.3. Raporlama Dönemi Sonrası Önemli Gelişmeler
- Yeni Sözleşme: 6 Kasım 2025 tarihinde, Algoritma Sağlık Hizmetleri A.Ş. ile Anatolia Antalya ve Anatolia Alanya Hastaneleri Projesi'nin elektrik renovasyon işleri için 589.712 EUR+KDV ve 46.077.269 TL+KDV tutarında bir anlaşma sağlanmış ve sözleşme görüşmelerine başlanmıştır.
- Pay Geri Alımı: Dönem sonunu takiben toplam 30.000 TL nominal değerli ek pay geri alım işlemi gerçekleştirilmiştir.