Zarar Açıklayan Bahadır Kimya'nın Finansal Raporundan Çıkan 5 Beklenmedik Sinyal
Bahadır Kimya'nın 43,3 milyon TL'lik zarar açıklaması, bir operasyonel başarısızlık sinyali değil, tam aksine şirketin üç güçlü değer yaratma dönüşümünün ortasında olduğunu gizleyen bir muhasebe artifaktıdır: stratejik genişleme, agresif sermaye yeniden tahsisi ve odaklanmış pazar hakimiyeti. Bu analiz, manşet rakamların ardındaki gerçeği ortaya çıkarmak için finansal tabloları deşifre etmektedir.
--------------------------------------------------------------------------------
1. Gelir Artarken Gelen Zarar Paradoksu: Enflasyon Muhasebesinin Etkisi
Şirketin %33'lük bir ciro artışıyla hasılatını 520 milyon TL'den 694 milyon TL'ye çıkarmasına rağmen, geçen yılın 11 milyon TL'lik kârından 43,3 milyon TL zarara geçmesi ilk bakışta ciddi bir çelişki sunmaktadır. Ancak bu paradoksun temelinde operasyonel bir zafiyet değil, tamamen nakit çıkışı gerektirmeyen bir muhasebe standardı uygulaması yatmaktadır.
Gelir tablosundaki -171,3 milyon TL'lik "Net Parasal Pozisyon Kaybı" kalemi, bu durumun ana sorumlusudur. Bu rakam, Türkiye'deki yüksek enflasyon ortamında zorunlu olan Türkiye Muhasebe Standardı 29 (TMS 29) uyarınca yapılan bir düzeltmedir ve şirketin kasasından fiilen çıkan bir parayı temsil etmez.
Enflasyon muhasebesini, bir nesnenin boyunu sürekli kısalan bir cetvelle ölçmeye benzetebiliriz. Nesne aynı kalsa da, cetvel kısaldığı için ölçüm sonucu yanıltıcı olabilir. TMS 29, bu "kısalan cetvelin" (yani TL'nin değer kaybının) etkisini düzelterek, şirketin gerçek operasyonel performansını daha doğru bir zemine oturtmayı hedefler. Dolayısıyla, operasyonel olarak sağlıklı bir yapı, muhasebe standartları gereği zararla sonuçlanmış görünmektedir.
--------------------------------------------------------------------------------
2. Sessiz ve Derinden Büyüme: 70 Milyon TL'lik Stratejik Ortaklık
Zarar rakamının gölgesinde kalan en önemli gelişmelerden biri, şirketin geleceğe dönük cesur bir büyüme hamlesidir. Şubat 2025'te Bahadır Kimya, SBT Kimya Sanayi ve Ticaret A.Ş.'nin %49'luk payını 70 milyon TL bedelle satın almıştır. "Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar" kalemi altında izlenen bu satın alma, şirketin pazar payını ve ürün gamını genişletme konusundaki uzun vadeli vizyonunu ortaya koymaktadır.
Bu yatırım, şirketin "Aerosol" segmentindeki ezici başarısından elde ettiği finansal gücü ve pazar özgüvenini, gelecekteki büyüme alanlarına yönlendirme stratejisinin bir parçası olarak görülebilir. Yönetim, kısa vadeli kârlılığa odaklanmak yerine, şirketin gelecekteki gelir akışlarını çeşitlendirecek stratejik bir ortaklığa sermaye ayırmayı tercih etmiştir.
--------------------------------------------------------------------------------
3. Yönetimden Güçlü Güven Mesajı: 59 Milyon TL'lik Hisse Geri Alımı
Yönetim kurulunun şirket hisselerini "ucuz" bulduğunun ve geleceğe dair güçlü bir inanç taşıdığının en net göstergelerinden biri hisse geri alımıdır. Bahadır Kimya, Şirket Yönetim Kurulu'nun 20 Mart 2025'te başlattığı ve 26 Ağustos 2025'e kadar sürdürdüğü program kapsamında 1.100.000 adet payı yaklaşık 58,6 milyon TL harcayarak geri toplamıştır.
Bu hamle, yönetimin şirketin içsel değerinin, enflasyon muhasebesinin yarattığı dönemsel zararın gölgelediği bilançodan çok daha yüksek olduğuna dair piyasaya verdiği net bir mesajdır. Aerosol ürün grubundaki %53'ü aşan büyüme, şirketin operasyonel nakit yaratma potansiyelinin ne kadar güçlü olduğunu göstermektedir. Yönetimin bu geri alım kararı, bu temel operasyonel güce olan inancın bir yansımasıdır.
Dahası, yönetimin bu hisse geri alım hamlesi, SBT Kimya'ya yapılan 70 milyon TL'lik stratejik yatırımla birlikte değerlendirilmelidir. Bu iki karar, şirketin sermayesini hem organik olmayan büyümeye (yeni pazarlar ve ürünler) hem de kendi hisselerinin değerine (içsel güven) aynı anda ve kararlılıkla yatırdığını gösteren güçlü bir sermaye tahsisi stratejisinin kanıtıdır.
--------------------------------------------------------------------------------
4. Büyümenin Gerçek Motoru: Aerosol Ürünleri
Bahadır Kimya'nın %33'lük ciro artışının ardındaki asıl sır, gelirlerin homojen bir şekilde değil, tek bir segmentin ezici hakimiyetiyle büyümesinde yatmaktadır: Aerosol ürünleri. Gelir tablosu dipnotları, şirketin büyüme hikayesinin neredeyse tamamen bu segment tarafından yazıldığını, diğer ana ürün gruplarının ise zayıfladığını göstermektedir.
- Aerosol ürün grubu satışları, geçen yılın aynı dönemine göre 295,6 milyon TL'den 452,7 milyon TL'ye fırlayarak %53'lük devasa bir artış kaydetmiştir.
- Buna karşılık, şirketin ana ürünlerinden olan Madeni Yağ satışları 182 milyon TL'den 174 milyon TL'ye gerilemiştir.
- Fren Hidrolik Sıvısı satışları ise 18 milyon TL'den 12,4 milyon TL'ye düşerek bir diğer ana ürün grubunda da zayıflama olduğunu göstermiştir.
Bu veriler, aerosol segmentindeki olağanüstü performansın, diğer segmentlerdeki düşüşü telafi etmekle kalmayıp şirketin genel büyümesini tek başına sırtladığını kanıtlamaktadır. Bu durum, Bahadır Kimya'nın pazar taleplerine ne kadar başarılı bir şekilde adapte olduğunun ve doğru ürün grubuna odaklanarak önemli bir rekabet avantajı yakaladığının altını çizmektedir.
--------------------------------------------------------------------------------
5. Negatif Nakit Akışının Perde Arkası
Finansal raporlarda endişe yaratabilecek bir diğer başlık ise işletme faaliyetlerinden kaynaklanan -479,7 milyon TL'lik negatif nakit akışıdır. Bu rakam, şirketin ana faaliyetlerinden devasa bir nakit yaktığı algısı yaratabilir.
Ancak tıpkı net zarar gibi, bu rakamın da arkasında nakit çıkışı gerektirmeyen büyük bir muhasebesel düzeltme yatmaktadır. Nakit akış tablosunun detaylarında, bu negatif akışın ezici bir çoğunluğunun -644 milyon TL'lik "Parasal Kayıp/Kazanç" düzeltmesinden kaynaklandığı görülmektedir. Bu nakit çıkışı gerektirmeyen muhasebesel kalemi dışarıda bıraktığımızda, şirketin operasyonel nakit akışının aslında pozitif olduğunu görmekteyiz. Bu durum, "nakit yakan" bir şirket algısını tamamen tersine çevirmektedir ve enflasyon muhasebesinin finansal tablolar üzerindeki çarpıcı etkisini bir kez daha gözler önüne sermektedir.
--------------------------------------------------------------------------------
Sonuç
Nihayetinde, Bahadır Kimya'nın finansal raporu, sağduyulu yatırımcılar için klasik bir vaka sunmaktadır: Manşetteki bir muhasebe zararına tepki vermek ile uzun vadeli değer inşa eden bir yönetimin somut, stratejik eylemlerini tanımak arasında bir seçim. Kanıtlar, ezici bir çoğunlukla gerçek hikayenin büyüme, güven ve akıllı sermaye dağıtımı olduğunu göstermektedir. Bu, manşet rakamların tamamen gözden kaçırdığı bir anlatıdır.
================================================
Bahadır Kimya Sanayi ve Ticaret A.Ş. 30 Eylül 2025 Finansal ve Operasyonel Durum Raporu
Yönetici Özeti
Bu rapor, Bahadır Kimya Sanayi ve Ticaret A.Ş.'nin 30 Eylül 2025 tarihinde sona eren dokuz aylık döneme ait finansal ve operasyonel performansını özetlemektedir. Şirket, operasyonel olarak güçlü bir büyüme sergilemesine rağmen, yüksek enflasyon ortamında uygulanan TMS 29 Enflasyon Muhasebesi standardının getirdiği parasal pozisyon kayıpları nedeniyle dönemi net zararla kapatmıştır.
Temel Finansal Bulgular:
- Net Zarar: Şirket, 2025'in ilk dokuz ayında 43,36 milyon TL net zarar kaydetmiştir. Bu durum, bir önceki yılın aynı döneminde elde edilen 11,02 milyon TL'lik net kâra kıyasla önemli bir tersine dönüşü ifade etmektedir.
- Operasyonel Performans: Net zarara rağmen şirketin temel operasyonel performansı oldukça güçlüdür. Hasılat, geçen yılın aynı dönemine göre %33,5 artarak 520,05 milyon TL'den 694,16 milyon TL'ye yükselmiştir. Brüt kâr 123,34 milyon TL'ye, Esas Faaliyet Kârı ise 91,88 milyon TL'ye ulaşmıştır.
- FAVÖK Büyümesi: Faiz, Amortisman ve Vergi Öncesi Kâr (FAVÖK), operasyonel sağlığın bir göstergesi olarak %32,8'lik bir artışla 146,43 milyon TL'den 194,42 milyon TL'ye yükselmiştir.
- Enflasyon Muhasebesi Etkisi: Net zararın ana nedeni, TMS 29 standardı uyarınca muhasebeleştirilen 171,37 milyon TL'lik Net Parasal Pozisyon Kaybı'dır. Bu nakit çıkışı gerektirmeyen muhasebesel gider, şirketin güçlü operasyonel kârını ortadan kaldırmıştır.
Stratejik ve Operasyonel Gelişmeler:
- Yeni İştirak Yatırımı: Şirket, Şubat 2025'te SBT Kimya Sanayi ve Ticaret A.Ş.'nin %49'luk payını 70 milyon TL bedelle satın alarak stratejik bir yatırım gerçekleştirmiştir. Bu yatırım, bilançoda "Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar" kalemi altında izlenmektedir.
- Pay Geri Alım Programı: Fiyat istikrarını desteklemek amacıyla 20 Mart 2025'te başlatılan pay geri alım programı kapsamında 1.100.000 adet pay geri alınmış ve program 27 Ağustos 2025'te sonlandırılmıştır. Bu işlem, özkaynaklarda 58,64 milyon TL'lik bir azalışa neden olmuştur.
- Yatırım ve Teşvikler: Şirket, Sanayi ve Teknoloji Bakanlığı'ndan aldığı yatırım teşvik belgeleri kapsamında kapasite artışı ve modernizasyon yatırımlarına devam etmektedir. Mevcut teşvik belgesine 16,6 milyon TL'lik yeni makine-ekipman ve raporlama dönemi sonrası 15,1 milyon TL'lik üretim otomasyon yazılımı teşviki eklenmiştir.
Sonuç olarak, Bahadır Kimya 2025'in ilk dokuz ayında satışlarını ve operasyonel kârlılığını önemli ölçüde artırmış, ancak enflasyon muhasebesinin yarattığı yüksek parasal kayıp nedeniyle dönemi net zararla tamamlamıştır. Şirket, stratejik iştirak yatırımları ve devam eden modernizasyon projeleriyle büyüme hedeflerini sürdürmektedir.
--------------------------------------------------------------------------------
1. Finansal Performans Analizi (01.01.2025 – 30.09.2025)
1.1. Kâr veya Zarar Tablosu Analizi
2025 yılının ilk dokuz ayında Şirket'in operasyonel başarısı, enflasyonist ortamın muhasebesel etkileriyle gölgelenmiştir.
- Satışlar ve Brüt Kârlılık: Şirketin net satışları, geçen yılın aynı dönemine göre %33,5'lik bir artışla 694,16 milyon TL'ye ulaşmıştır. Aerosol ürünleri 452,7 milyon TL ile satışlarda en büyük paya sahip olmuştur. Satışlardaki artışa paralel olarak brüt kâr, 115,69 milyon TL'den 123,34 milyon TL'ye yükselmiştir.
- Faaliyet Kârlılığı: Faaliyet giderlerindeki kontrollü artış sayesinde Esas Faaliyet Kârı, 88,65 milyon TL'den 91,88 milyon TL'ye çıkmıştır. Yatırım faaliyetlerinden elde edilen 88,62 milyon TL'lik gelirle birlikte "Finansman Gideri Öncesi Faaliyet Kârı" 173,58 milyon TL'ye ulaşarak güçlü bir operasyonel performans sergilemiştir.
- Enflasyon Muhasebesi ve Net Sonuç: Tablonun seyrini değiştiren ana unsur, TMS 29 uygulaması sonucu ortaya çıkan 171,37 milyon TL'lik Net Parasal Pozisyon Kaybı olmuştur. Bu kayıp, şirketin vergi öncesi kârını 2,08 milyon TL zarara dönüştürmüştür. 41,28 milyon TL'lik vergi gideri de eklendiğinde, dönem 43,36 milyon TL net zarar ile sonuçlanmıştır.
Özet Kâr veya Zarar Tablosu Karşılaştırması (milyon TL)
Kalem | 01.01.2025 - 30.09.2025 | 01.01.2024 - 30.09.2024 | Değişim |
Hasılat | 694,16 | 520,05 | +33,5% |
Brüt Kâr | 123,34 | 115,69 | +6,6% |
Esas Faaliyet Kârı | 91,88 | 88,65 | +3,6% |
Finansman Gideri Öncesi Faaliyet Kârı | 173,58 | 124,07 | +39,9% |
Net Parasal Pozisyon Kaybı | (171,37) | (87,73) | +95,3% |
Vergi Öncesi Kâr / (Zarar) | (2,08) | 16,47 | -112,6% |
Dönem Net Kârı / (Zararı) | (43,36) | 11,02 | -493,5% |
Hisse Başına Kazanç (TL) | (0,79) | 0,20 | -495,0% |
1.2. Finansal Durum Tablosu Analizi (30.09.2025 vs 31.12.2024)
Şirketin bilanço yapısı, dönen varlıklardaki azalış ve duran varlıklardaki stratejik artış ile şekillenmiştir. Tüm tutarlar 30 Eylül 2025'teki satın alma gücü cinsinden Türk Lirası olarak ifade edilmiştir.
- Varlık Yapısı:
- Toplam Varlıklar: 1,67 milyar TL'den 1,55 milyar TL'ye gerilemiştir.
- Dönen Varlıklar: 1 milyar TL'den 802 milyon TL'ye düşmüştür. Bu düşüşün ana nedenleri:
- Finansal Yatırımlar: 498,1 milyon TL'den 186,5 milyon TL'ye önemli ölçüde azalmıştır.
- Nakit ve Nakit Benzerleri: 74,8 milyon TL'den 48,0 milyon TL'ye gerilemiştir.
- Peşin Ödenmiş Giderler: İlişkili tarafa verilen 72,6 milyon TL'lik avans nedeniyle 1,8 milyon TL'den 116,8 milyon TL'ye yükselmiştir.
- Stoklar: Üretim ve satış artışına paralel olarak 89,3 milyon TL'den 137,5 milyon TL'ye çıkmıştır.
- Duran Varlıklar: 666 milyon TL'den 748 milyon TL'ye yükselmiştir. Bu artışın temel kaynağı, Şubat 2025'te yapılan SBT Kimya yatırımının 72,4 milyon TL ile bilançoya girmesidir.
- Kaynak Yapısı:
- Yükümlülükler: Toplam yükümlülükler 214,2 milyon TL'den 196,4 milyon TL'ye düşmüştür. Kısa vadeli yükümlülükler 133 milyon TL'den 106,3 milyon TL'ye gerilemiştir.
- Özkaynaklar: 1,45 milyar TL'den 1,35 milyar TL'ye gerilemiştir. Bu düşüşün nedenleri:
- Dönemde kaydedilen 43,36 milyon TL net zarar.
- Pay geri alım programı kapsamında yapılan alımlar sonucu oluşan 58,64 milyon TL'lik "Geri Alınmış Paylar" kalemi.
1.3. Nakit Akış Analizi
Şirketin nakit pozisyonu, 2025'in ilk dokuz ayında önemli ölçüde azalmıştır.
- İşletme Faaliyetleri: İşletme faaliyetlerinden kaynaklanan nakit akışı -479,8 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Bu negatif akışta, stoklardaki ve peşin ödenmiş giderlerdeki artışlar etkili olmuştur.
- Yatırım Faaliyetleri: Finansal araçlardan elde edilen gelirler sayesinde yatırım faaliyetlerinden 42,5 milyon TL net nakit girişi sağlanmıştır.
- Finansman Faaliyetleri: Borçlanmadan kaynaklanan girişlerin borç ödemelerini aşmasıyla finansman faaliyetlerinden 12,0 milyon TL nakit girişi elde edilmiştir.
- Net Sonuç: Dönem başı 454,5 milyon TL olan nakit ve nakit benzerleri, dönem sonunda 48,0 milyon TL'ye gerilemiştir.
1.4. FAVÖK Performansı
FAVÖK, şirketin ana faaliyetlerinden yarattığı kârlılığı gösteren önemli bir göstergedir ve TMS 29'un yarattığı muhasebesel etkilerden arındırılmış bir perspektif sunar.
- 2025 yılının ilk dokuz ayında FAVÖK, bir önceki yılın aynı dönemine göre %32,8 artarak 146,4 milyon TL'den 194,4 milyon TL'ye yükselmiştir.
- Bu artış, hasılat büyümesi ve operasyonel verimliliğin bir sonucudur ve şirketin temel iş modelinin sağlıklı olduğunu göstermektedir.
--------------------------------------------------------------------------------
2. Stratejik ve Operasyonel Gelişmeler
2.1. Sermaye Yapısı ve Halka Arz Süreci
Şirket, Ağustos 2024'te halka arz sürecini tamamlayarak 45 milyon TL olan çıkarılmış sermayesini 55 milyon TL'ye yükseltmiştir. Kayıtlı sermaye tavanı 225 milyon TL olarak belirlenmiştir.
- Ortaklık Yapısı (30.09.2025 itibarıyla):
- Serkan BAHADIR: %66,82
- Sezai BAHADIR: %2,25
- Bahadır Kimya A.Ş. (Geri Alınan Paylar): %2,00
- Halka Açık Kısım: %28,93
- Pay Sınıfları: Sermaye, yönetim kuruluna aday gösterme ve oy imtiyazı bulunan 9.000.000 adet A Grubu nama yazılı ve imtiyazsız 46.000.000 adet B Grubu hamiline yazılı paydan oluşmaktadır.
2.2. Pay Geri Alım Programı
Şirket Yönetim Kurulu, hisse fiyatında sağlıklı bir oluşuma katkıda bulunmak amacıyla 20 Mart 2025 tarihinde bir pay geri alım programı başlatmıştır.
- Program kapsamında 26 Ağustos 2025'e kadar toplam 1.100.000 adet pay geri alınmıştır.
- Bu paylar, finansal tablolarda özkaynaklar altında 58,64 milyon TL'lik bir eksi değer olarak "Geri Alınmış Paylar" hesabında gösterilmektedir.
- Program, 27 Ağustos 2025 tarihli Yönetim Kurulu kararıyla sonlandırılmıştır.
2.3. Stratejik Yatırımlar ve Devlet Teşvikleri
- SBT Kimya İştiraki: Şirket, 26 Şubat 2025'te SBT Kimya Sanayi ve Ticaret A.Ş.'nin %49'luk hissesini 70 milyon TL bedelle satın almıştır. Bu yatırım, şirketin büyüme stratejisinin önemli bir parçasıdır.
- Yatırım Teşvikleri:
- Şirket, 07 Şubat 2025'te mevcut 535194 sayılı yatırım teşvik belgesine ilave olarak 16,6 milyon TL tutarında yeni makine ve ekipman teşviki almıştır. Böylece belgenin toplam tutarı 29,1 milyon TL'ye ulaşmıştır.
- Raporlama döneminden sonra bu belgeye 15,1 milyon TL tutarında "Üretim Otomasyon Yazılımı" teşviki de eklenmiştir.
- Daha önce alınan 6,2 milyon TL'lik GES yatırım teşvik belgesinin kapaması ise tamamlanmıştır.
2.4. İlişkili Taraf İşlemleri
Dönem içinde ilişkili taraflarla önemli ticari işlemler gerçekleştirilmiştir.
- SB Madeni Yağ. Ltd. Şti.: Bu şirkete maddi duran varlık alımları için 72,6 milyon TL tutarında sipariş avansı verilmiştir.
- SBT Kimya: Yeni iştirak ile 10,4 milyon TL'lik mal ve hizmet satışı ve 1,8 milyon TL'lik mal ve hizmet alışı yapılmıştır.
--------------------------------------------------------------------------------
3. Sektörel Değerlendirme ve Risk Yönetimi
3.1. Sektördeki Gelişmeler
Bahadır Kimya, petrokimya, madeni yağ, aerosol ve otomotiv sektörlerinde faaliyet göstermektedir. 2025 yılının ilk dokuz ayında Türkiye otomotiv pazarı, şirketin faaliyetleri için olumlu bir zemin oluşturmuştur.
- Türkiye otomotiv toplam pazarı, geçen yılın aynı dönemine göre %8,5 artarak 958.847 adet olmuştur.
- Otomobil ve hafif ticari araç pazarı ise %9,15'lik bir büyüme kaydetmiştir.
- Küresel ölçekte ise 2025 yılı dünya otomotiv pazarının %1,2 artışla 93,3 milyon adede ulaşması beklenmektedir.
3.2. Risk Yönetim Politikaları
Şirket, finansal riskleri proaktif bir şekilde yönetmektedir.
- Kur Riski: Yönetimin ana prensibi, döviz pozisyon açığı vermemektir. 30 Eylül 2025 itibarıyla şirketin 4,7 milyon TL değerinde net yabancı para varlık pozisyonu bulunmaktadır.
- Kredi Riski: Risk, satışların geniş bir coğrafyaya yayılması ve gerekli durumlarda teminat alınması yoluyla yönetilmektedir.
- Likidite Riski: Yönetim, mevcut ve muhtemel yükümlülükleri karşılamak için yeterli nakit ve benzeri kaynak bulundurarak likidite riskini yönetmektedir. 30 Eylül 2025 itibarıyla şirketin cari oranı 7,83'tür.