Gelirleri %50 Arttı Ama 166 Milyon TL Zarar Etti: Birleşim Enerji Raporundaki 5 Şaşırtıcı Gerçek
Giriş: Rakamların Arasındaki Gizli Hikaye
Şirketlerin yayınladığı finansal raporlar, ilk bakışta rakamlar ve tablolarla dolu, sıkıcı belgeler gibi görünebilir. Ancak bu rakamların arasına gizlenmiş, genellikle strateji, risk ve dönüşümle dolu büyüleyici hikayeler bulunur. Türkiye'nin yenilenebilir enerji sektörünün önemli oyuncularından biri olan ve yakın zamanda halka arz edilen Birleşim Grup Enerji Yatırımları A.Ş.'nin son raporu da tam olarak böyle bir hikaye anlatıyor.
Bu yazıda, şirketin son dokuz aylık faaliyet raporunu ve finansal tablolarını sizin için analiz ettik. Amacımız, bu yoğun belgelerin içinden en şaşırtıcı ve en önemli beş çıkarımı süzerek, Birleşim Enerji'nin mevcut durumunu ve geleceğe yönelik stratejisini net bir şekilde ortaya koymak.
1. Gelirler %50 Artarken Şirket Nasıl Zarar Etti? Finansman Gideri Paradoksu
Bir şirketin gelirlerinin arttığını gördüğünüzde, doğal olarak kârının da artmasını beklersiniz. Ancak Birleşim Enerji'nin raporu, bu beklentiyi altüst eden bir paradoks sunuyor.
Faaliyet raporuna göre, şirketin 2025'in ilk dokuz ayındaki hasılatı, bir önceki yılın aynı dönemine göre 844,7 milyon TL'den 1,273.5 milyon TL'ye yükselerek %50'nin üzerinde etkileyici bir artış gösterdi. Ancak madalyonun diğer yüzü oldukça farklı. Şirket, 2024'ün aynı döneminde 215,4 milyon TL kâr elde ederken, 2025'in aynı döneminde 166,6 milyon TL zarara geçti.
Peki bu nasıl mümkün oldu? Cevap, "Konsolide Kâr veya Zarar Tablosu"nda gizli. Tablodaki "Finansman Giderleri" kalemi, bu dramatik değişimin ana sorumlusu. Şirketin finansman giderleri bir yılda 200,7 milyon TL'den 590,2 milyon TL'ye fırlamış durumda. Bu durum, şirketin hızlı büyüme stratejisini önemli ölçüde borçlanarak finanse ettiğini gösteriyor. Finansal durum tablosu bu borcun ölçeğini netleştiriyor: şirketin kısa ve uzun vadeli yükümlülüklerinin toplamı yaklaşık 3,8 milyar TL'ye ulaşıyor. Bu rakam, şirketin 7,2 milyar TL'lik toplam varlıklarının yarısından fazlasını oluşturuyor. Kısacası Birleşim Enerji, büyük bir borç yüküyle finanse edilen yüksek riskli bir büyüme oyunu oynuyor.
2. Bu Şirket Lira Kazanıyor Ama Dolar Düşünüyor
Türkiye'de faaliyet gösteren bir şirketin tüm hesaplamalarını Türk Lirası üzerinden yapmasını beklersiniz. Ancak Birleşim Enerji'nin finansal dipnotlarında çok daha derin bir strateji yatıyor. Raporun "NOT 2.3 Geçerli Para Birimi" bölümü, "Grup’un geçerli para birimi ABD Doları’dır" diyor. Bu, şirketin temel operasyonlarını Dolar cinsinden ölçtüğü anlamına geliyor.
Asıl kritik nokta ise "NOT 2.2" bölümünde gizli: "Grup’un fonksiyonel para birimi ABD Doları olması nedeniyle TMS 29 uygulamamıştır." Bu, şirketin, yasal olarak Türkiye'nin yüksek enflasyon muhasebesi standardı olan TMS 29'u uygulamaktan muaf olduğu anlamına gelir. Bu stratejik seçim, şirketin mali tablolarını enflasyonun bozucu etkilerinden arındırarak sunmasını sağlıyor. Bu durum bir yandan finansal performansı daha net gösterebilirken, diğer yandan şirketi Türk Lirası bazlı rakipleriyle doğrudan karşılaştırmayı daha karmaşık hale getiriyor ve döviz kuruna karşı önemli bir hassasiyet yaratıyor.
3. İnşaattan Yeşil Enerjiye: Sadece Birkaç Yılda Gelen Radikal Dönüşüm
Birleşim Enerji'nin bugünkü kimliği tamamen yenilenebilir enerji üzerine kurulu. Ancak sadece birkaç yıl öncesine kadar şirketin bambaşka bir alanda faaliyet gösterdiğini biliyor muydunuz?
Finansal raporun "NOT 1 – GRUP’UN ORGANİZASYONU VE FAALİYET KONUSU" bölümüne göre şirket, 2022'den önce "Birleşim Yapı ve Endüstri Tesisleri San.Tic. A.Ş." adıyla gayrimenkul sektöründe faaliyet gösteriyordu. 26 Ocak 2022'de alınan radikal bir kararla şirketin faaliyet alanı tamamen yenilenebilir enerji olarak değiştirildi. Bu dönüşüm sadece kurumsal bir hamle değil, aynı zamanda kurucular Mesut Altan ve İdris Çakır'ın 1990'lardan beri devam eden makine mühendisliği ve inşaat odaklı kariyerlerinde de temel bir yön değişikliği anlamına geliyor. Bu keskin pivot, yönetimin büyüyen yeşil enerji sektöründeki fırsatları değerlendirmek için ne kadar cesur ve kararlı bir stratejik hamle yaptığını gösteriyor.
4. Rakamların Ötesindeki Etki: On Binlerce Konut ve Engellenen Yüz Binlerce Ton Karbon
Finansal tablolar şirketin ekonomik performansını gösterir, ancak faaliyet raporları bazen bu rakamların ardındaki gerçek dünya etkisini de ortaya koyar. Birleşim Enerji'nin ana santrallerinin yarattığı çevresel ve sosyal etki, şirketin misyonuna somut bir anlam katıyor:
- Gülbahar GES: Yıllık olarak 17.000 konutun elektrik ihtiyacını karşılıyor ve 23.603 ton karbon emisyonunu engelliyor.
- Edikli GES: Yıllık olarak 12.590 konutun elektrik ihtiyacını karşılıyor ve 16.316 ton karbon emisyonunu engelliyor.
- Uluder GES: Yıllık olarak 12.000 konutun elektrik ihtiyacını karşılıyor ve 23.781 ton karbon emisyonunu engelliyor.
- Menekşe RES: Yıllık 45.360 ton karbon emisyonunu engellemesi hedefleniyor.
Bu rakamlar, şirketin faaliyetlerinin sadece finansal bir getiri sağlamakla kalmayıp, aynı zamanda Türkiye'nin yeşil enerji hedeflerine ve iklim değişikliğiyle mücadelesine de önemli bir katkı sunduğunu net bir şekilde gösteriyor.
5. Halka Açık Ama Kontrol Kurucularda: İmtiyazlı Hisse Gerçeği
Birleşim Enerji, Ocak 2025'te halka arz edildi ve payları 5 Şubat 2025'ten itibaren Borsa İstanbul'da işlem görmeye başladı. Genellikle bir şirket halka açıldığında, kurucuların kontrol gücünün bir kısmını yeni yatırımcılara devretmesi beklenir. Ancak Birleşim Enerji'nin yapısı, kontrolün sıkı bir şekilde kurucularda kalmasını sağlıyor.
"İmtiyazlı Paylara İlişkin Bilgiler" bölümüne göre, kurucu ortaklar Mesut Altan ve İdris Çakır'a ait olan A grubu paylar, "Yönetim Kurulu’na aday gösterme ve genel kurulda pay başına 5 (beş) adet oy imtiyazına sahiptir." Bu ne anlama geliyor? Basit bir hesaplama gerçeği ortaya koyuyor: Kurucular şirketin yaklaşık %80'ine sahip olsalar da, bu imtiyazlı yapı sayesinde genel kuruldaki toplam oy gücünün %87,4'ünü kontrol ediyorlar. Bu yapı, halka arza rağmen şirketin stratejik yönü üzerindeki nihai kararların kurucu ortakların elinde kalmasını güvence altına alıyor.
Sonuç: Büyüme, Risk ve Gelecek
Birleşim Enerji'nin finansal raporu, borçla finanse edilen hızlı bir büyüme, radikal bir stratejik dönüşüm, somut bir çevresel etki ve kurucuların sıkı kontrolü altında bir yönetim yapısının hikayesini anlatıyor. Şirket, yenilenebilir enerji alanında büyük bir oyuncu olma hedefiyle cesur adımlar atıyor, ancak bu adımların getirdiği finansal riskler de göz ardı edilemez.
Bu raporu okuduktan sonra akıllarda tek bir soru kalıyor: Bu cesur ve riskli büyüme stratejisi, Birleşim Enerji'yi geleceğin yeşil devlerinden biri mi yapacak, yoksa finansmanın ağır yükü bu iddialı vizyonu gölgede mi bırakacak? Zaman, bu sorunun cevabını gösterecek.
===================================================================
Birleşim Grup Enerji: Faaliyet Raporu ve Finansal Durum Analizi (30 Eylül 2025)
Yönetici Özeti
Bu brifing, Birleşim Grup Enerji Yatırımları A.Ş.'nin 30 Eylül 2025 itibarıyla operasyonel ve finansal durumunu, şirketin 9 aylık faaliyet raporu ve konsolide finansal tablolarına dayanarak analiz etmektedir. Yenilenebilir enerji sektöründe faaliyet gösteren şirket, Ocak 2025'te başarılı bir halka arz gerçekleştirerek Borsa İstanbul'da işlem görmeye başlamıştır.
Operasyonel olarak, Grup mevcut santrallerinin performansını sürdürürken, Ocak 2025'te faaliyete geçen Menekşe Rüzgar Enerjisi Santrali (RES) ile kurulu gücünü artırmıştır. Güneş ve rüzgar enerjisi üretimi ana faaliyet kolu olmaya devam etmekte, bu santraller binlerce konutun elektrik ihtiyacını karşılarken önemli miktarda karbon emisyonunu engellemektedir.
Finansal performansta ise çelişkili bir tablo ortaya çıkmaktadır. Şirketin hasılatı, geçen yılın aynı dönemine göre %50'nin üzerinde artarak 1,27 milyar TL'ye ulaşmıştır. Ancak, büyük ölçüde ABD Doları cinsinden olan banka kredilerinden kaynaklanan finansman giderlerindeki keskin artış (200,6 milyon TL'den 590,1 milyon TL'ye), şirketin 9 aylık dönemi 166,5 milyon TL net zararla kapatmasına neden olmuştur. Buna karşın, şirketin özkaynakları halka arzdan elde edilen 897,2 milyon TL'lik fon girişi ve fonksiyonel para biriminin ABD Doları olmasından kaynaklanan 605,7 milyon TL'lik pozitif kur çevrim farkı sayesinde önemli ölçüde güçlenerek 3,42 milyar TL'ye yükselmiştir.
Sonuç olarak, Birleşim Grup Enerji operasyonel büyüme ve kapasite artışı yolunda ilerlerken, yüksek döviz ve faiz riskine maruz kalan borç yapısı kârlılık üzerinde baskı oluşturmaktadır. Şirketin stratejisi, mevcut pazar payını korumak, kapasitesini artırmak ve yeni yatırım fırsatlarını değerlendirmek üzerine kuruludur.
1. Kurumsal Profil ve Stratejik Gelişmeler
Şirket Kimliği ve Faaliyet Alanı
Birleşim Grup Enerji Yatırımları A.Ş., ana faaliyet alanı yenilenebilir enerji kaynaklarına dayalı elektrik üretimi ve bu alandaki şirketlere yatırım yapmak olan bir holding şirketidir. Şirket, bağlı ortaklıkları aracılığıyla güneş enerjisi (GES) ve rüzgar enerjisi (RES) santralleri işletmekte ve aynı zamanda akaryakıt satışı alanında da faaliyet göstermektedir.
- Raporlama Dönemi: 01.01.2025 – 30.09.2025
- Merkez Adresi: Dudullu OSB Mah. 1.Cad. Birleşim Grup No:3/1 34775 Ümraniye – İSTANBUL
- İnternet Sitesi: www.birlesimgrupenerji.com
Sermaye ve Ortaklık Yapısı
Şirket, Ocak 2025'teki halka arz ile çıkarılmış sermayesini 500.000.000 TL'den 577.000.000 TL'ye yükseltmiştir. Kayıtlı sermaye tavanı 700.000.000 TL'dir.
Ortaklık Yapısı (30.09.2025)
Ortaklar | Pay Oranı (%) | Pay Tutarı (TL) |
Mesut Altan | 39,99 | 230.750.000 |
İdris Çakır | 39,99 | 230.750.000 |
Diğer (Halka Açık) | 20,02 | 115.500.000 |
Toplam | 100,00 | 577.000.000 |
- İmtiyazlı Paylar: Mesut Altan ve İdris Çakır'ın sahip olduğu toplam 85.000.000 TL nominal değerli A grubu paylar, Yönetim Kurulu'na aday gösterme ve genel kurulda pay başına 5 oy kullanma imtiyazına sahiptir.
Halka Arz Süreci
- Tarih: 28-29-30 Ocak 2025
- Satış Fiyatı: 12,14 TL
- Arz Edilen Paylar: Toplam 115.500.000 TL nominal değerli pay (77.000.000 TL sermaye artırımı, 38.500.000 TL ortak satışı)
- Borsa İstanbul: Paylar 5 Şubat 2025 tarihinden itibaren Borsa İstanbul Ana Pazar'da "BIGEN" koduyla işlem görmeye başlamıştır.
Bağlı Ortaklıklar ve Santral Portföyü
Grup, 30.09.2025 itibarıyla doğrudan ve dolaylı olarak toplam 18 bağlı ortaklığa sahiptir. Bunlardan 15'i GES, biri RES ve biri de akaryakıt satışı alanında faaliyet göstermektedir.
Ana Bağlı Ortaklıklar
Bağlı Ortaklık Unvanı | Pay Oranı (%) | Faaliyet Konusu |
Edikli Ges Enerji A.Ş. | 100 | Güneş Enerjisinden elektrik üretimi ve satışı |
Uluder Elektrik Üretim A.Ş. | 100 | Güneş Enerjisinden elektrik üretimi ve satışı |
Gülbahar Elektrik Üretim A.Ş. | 100 | Güneş Enerjisinden elektrik üretimi ve satışı |
Zen Enerji A.Ş. | 100 | Güneş Enerjisinden elektrik üretimi ve satışı (12 adet GES santraline sahiptir) |
Menekşe Yenilenebilir Enerji... A.Ş. | 100 | Rüzgar Enerjisinden elektrik üretimi ve satışı |
Birleşim Başakşehir Akaryakıt... A.Ş. | 100 | Akaryakıt satışı |
Önemli Santraller ve Kapasiteleri
- Gülbahar GES (Bitlis): 24,19 MWp kurulu güce sahip olup yıllık yaklaşık 36.433 MWh elektrik üretmektedir. Bu üretimle 17.000 konutun ihtiyacı karşılanmakta ve 23.603 ton karbon emisyonu engellenmektedir.
- Edikli GES (Niğde): 15,23 MWp kurulu güce sahip olup yıllık yaklaşık 25.000.000 kWh elektrik üretmektedir. 12.590 konutun ihtiyacını karşılayıp 16.316 ton karbon emisyonunu engellemektedir.
- Uluder GES (Kahramanmaraş): 15,82 MWp kurulu güce sahip olup yıllık 24.593 MWh elektrik üretmektedir. 12.000 konutun ihtiyacını karşılayıp 23.781 ton karbon emisyonunu engellemektedir.
- YEKDEM Desteği: Adı geçen üç GES santrali de Ağustos 2030'a kadar YEKDEM desteğinden yararlanma hakkına sahiptir.
- Menekşe RES (Yozgat): 24 MWm üretim kapasitesine sahip rüzgar santrali Ocak 2025'te üretime başlamıştır. Yıllık 73.500 MWh üretim ve 45.360 ton karbon emisyonu engellemesi hedeflenmektedir.
Raporlama Dönemi Sonrası Gelişme: Zen Enerji A.Ş.'nin sahip olduğu 12 bağlı ortaklık, 30 Ekim 2025 tarihinde tüm aktif ve pasifleriyle Zen Enerji A.Ş. bünyesinde birleşmiştir.
2. Yönetim ve Kurumsal Yapı
Yönetim Kurulu
Şirket yönetim kurulu, sektörde geniş deneyime sahip isimlerden oluşmaktadır.
Adı/Soyadı | Görevi |
Mesut ALTAN | Yönetim Kurulu Başkanı |
İdris ÇAKIR | Yönetim Kurulu Başkan Vekili |
Levent GÜLBAHAR | Üye / Genel Müdür |
R. Alev DUMANLI | Bağımsız Üye |
Şener OKTİK | Bağımsız Üye |
Kurucu ortaklar Mesut Altan ve İdris Çakır, mühendislik, inşaat, otelcilik ve yenilenebilir enerji alanlarında geniş bir yatırım geçmişine sahiptir. Genel Müdür Levent Gülbahar, enerji sektöründe uzun yıllara dayanan yöneticilik tecrübesine ve Güneş Enerjisi Sanayicileri ve Endüstrisi Derneği (GENSED) kurucu başkanlığı unvanına sahiptir. Bağımsız üye Prof. Dr. Şener Oktik, fotovoltaik güneş enerjisi alanında uluslararası akademik ve endüstriyel kariyere sahip olup GENSED'in Onursal Başkanı'dır. Bağımsız üye R. Alev Dumanlı ise Borsa İstanbul Kotasyon Bölümü'ndeki uzun yıllara dayanan tecrübesiyle sermaye piyasaları ve kurumsal yönetim alanında uzmanlaşmıştır.
Komiteler ve Kurumsal Yönetim
Sermaye Piyasası Kurulu mevzuatı uyarınca şirket bünyesinde Denetimden Sorumlu Komite, Kurumsal Yönetim Komitesi ve Riskin Erken Saptanması Komitesi kurulmuştur. Şirket, halka arz sonrası Kurumsal Yönetim İlkeleri'ne tam uyum sağlamayı hedeflemekte ve bu doğrultuda Kâr Dağıtım, Bağış ve Yardım, Ücretlendirme ve Bilgilendirme Politikalarını oluşturarak genel kurul onayından geçirmiştir.
Organizasyon ve Personel
Şirket organizasyon şemasının tepesinde Yönetim Kurulu Başkanı ve Başkan Vekili yer almaktadır. Genel Müdür bu pozisyonlara bağlı olup, Stratejik Planlama Direktörlüğü ile birlikte merkez ofis, GES, RES ve akaryakıt birimlerini yönetmektedir. 30.09.2025 itibarıyla Grup bünyesinde ortalama 57 personel çalışmaktadır.
3. Finansal Performans Analizi (01.01.2025 - 30.09.2025)
Gelir Tablosu Analizi
- Hasılat: Grup'un konsolide hasılatı, geçen yılın aynı dönemine göre %50,8 artarak 844,6 milyon TL'den 1,27 milyar TL'ye yükselmiştir. Bu artışta enerji ve akaryakıt satışlarındaki büyümenin yanı sıra TEİAŞ'a yapılan 135 milyon TL'lik iletim hattı satışı da etkili olmuştur.
- Kârlılık: Brüt kâr marjı, artan maliyetlerin etkisiyle %38,0'dan %27,5'e gerilemiştir. Esas faaliyet kârı ise 333,6 milyon TL'den 353 milyon TL'ye yükselerek yatay bir seyir izlemiştir.
- Net Sonuç: Şirket, 9 aylık dönemi 166,5 milyon TL net zararla tamamlamıştır (Önceki yıl aynı dönem: 215,3 milyon TL kâr). Bu zararın ana nedeni, finansman giderlerinin bir önceki yıla göre yaklaşık üç katına çıkarak 590,1 milyon TL'ye ulaşmasıdır.
Özet Gelir Tablosu (TL)
Kalem | 01.01-30.09.2025 | 01.01-30.09.2024 |
Hasılat | 1.273.525.324 | 844.650.302 |
Brüt Kâr | 349.833.221 | 321.215.405 |
Esas Faaliyet Kârı | 353.021.413 | 333.639.890 |
Finansman Giderleri (-) | (590.163.197) | (200.651.339) |
Dönem Kârı/Zararı | (166.575.445) | 215.352.818 |
Toplam Kapsamlı Gelir | 439.452.595 | 455.943.318 |
Bilanço Analizi
- Varlıklar: Grubun toplam varlıkları, 2024 yıl sonuna göre %30,7 artarak 5,51 milyar TL'den 7,20 milyar TL'ye ulaşmıştır.
- Yükümlülükler ve Borçluluk: Toplam yükümlülükler 3,78 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Finansal borçlanmaların toplamı 3,37 milyar TL olup, bu borçların önemli bir kısmı ABD Doları cinsindendir ve değişken faiz oranına sahiptir. Bu durum, şirketi kur ve faiz riskine karşı hassas kılmaktadır.
- Özkaynaklar: Net zarara rağmen, Grubun özkaynakları 2024 yıl sonuna göre %64 artarak 2,09 milyar TL'den 3,42 milyar TL'ye yükselmiştir. Bu güçlü artışın kaynakları:
- Halka Arz: Sermaye artırımı ve pay primi yoluyla sağlanan 897,2 milyon TL'lik net fon girişi.
- Kur Çevrim Farkları: Şirketin fonksiyonel para biriminin ABD Doları olması nedeniyle, TL'nin değer kaybı sonucu özkaynaklar altında muhasebeleştirilen 605,7 milyon TL'lik pozitif yabancı para çevrim farkı.
Finansal Rasyolar
Rasyo (%) | 30.09.2025 | 30.09.2024 | Yorum |
Brüt Kâr Marjı | 27,5 | 38,0 | Kârlılıkta düşüş |
Esas Faaliyet Kâr Marjı | 27,7 | 39,5 | Kârlılıkta düşüş |
FAVÖK Marjı | 37,5 | 50,6 | Verimlilikte gerileme |
Toplam Yük./Toplam Kay. | 0,5 | 0,6 | Kaldıraç oranında hafif iyileşme |
Cari Oran | 0,8 | 0,3 | Kısa vadeli likiditede artış |
4. Risk Yönetimi ve Geleceğe Bakış
Ana Risk Faktörleri
- Kur Riski: Grubun en önemli riskidir. Finansal borçların büyük kısmının ABD Doları cinsinden olması, TL'nin değer kaybetmesi durumunda finansman giderlerini ve anapara geri ödemelerini artırmaktadır. 30 Eylül 2025 itibarıyla net yabancı para varlık pozisyonu 6,59 milyar TL'dir.
- Faiz Oranı Riski: Yatırım ve işletme sermayesi için kullanılan kredilerin değişken faizli olması, faiz oranlarındaki artışlara karşı şirketi kırılgan hale getirmektedir.
- Likidite Riski: Şirket, nakit akımlarını düzenli olarak takip ederek ve banka kredilerinden faydalanarak bu riski yönetmektedir.
Stratejik Hedefler ve Politika
- Yatırım Stratejisi: Şirket, mevcut pazar payını koruma, GES ve RES alanlarında kapasite artırma ve yeni yatırım olanaklarını değerlendirme stratejisiyle çalışmalarına devam etmektedir.
- Ar-Ge Yaklaşımı: Doğrudan Ar-Ge faaliyeti yürütülmemekle birlikte, santrallerin modernizasyonu ve verimliliğini artırmak amacıyla mono perc, topcon, tandem ve HJT gibi yeni PV hücre teknolojileri takip edilmekte ve sanayi-akademi işbirliği hedeflenmektedir.
- Kâr Payı Dağıtım Politikası: Şirket, her hesap yılı için dağıtılabilir net dönem kârının en az %15'ini nakit olarak dağıtmayı benimsemiştir. Bu politika, ekonomik koşullar ve yatırım planlarına göre Yönetim Kurulu tarafından yıllık olarak gözden geçirilecektir.