Kütahya Porselen Raporunda Saklı 5 Şaşırtıcı Gerçek
Finansal raporlar genellikle rakamlarla dolu, anlaşılması zor belgeler gibi görünebilir. Ancak bu belgeler, bir şirketin stratejisi, karşılaştığı zorluklar ve geleceğe yönelik planları hakkında büyüleyici bir hikaye anlatır. Bu yazıda, Kütahya Porselen'in son dokuz aylık finansal ve faaliyet raporlarını inceleyerek en şaşırtıcı ve etkili beş çıkarımı sizler için özetliyoruz.
--------------------------------------------------------------------------------
1. Hasılat Düşerken Kâr Nasıl Fırladı? Bir Kârlılık Paradoksu
İlk bakışta bir çelişki göze çarpıyor. Şirketin 2025'in ilk dokuz ayındaki hasılatı, bir önceki yılın aynı dönemine göre hafif bir düşüşle 3,05 milyar TL'den 2,95 milyar TL'ye geriledi. Ancak aynı dönemde şirketin net dönem kârı, 203,1 milyon TL'den 351,5 milyon TL'ye fırladı. Peki, satışlar düşerken bu kâr artışı nasıl mümkün oldu?
Cevap, şirketin ana faaliyetlerinden ziyade finansal yönetiminde yatıyor. Raporlara göre, brüt kâr (satışların maliyeti düşüldükten sonra kalan kâr) aslında geçen yıla göre azalmış durumda. Kârdaki bu sıçramanın arkasında iki ana neden var:
- Pazarlama Giderlerinde Ciddi Düşüş: Pazarlama giderleri, 672,8 milyon TL'den 455,5 milyon TL'ye düşürülerek önemli bir tasarruf sağlandı.
- Tek Seferlik Varlık Satışı: "Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler" kalemi, 16,9 milyon TL'den 191 milyon TL'ye yükseldi. Bu artışın neredeyse tamamı, 183,2 milyon TL'lik bir "sabit kıymet satış kârı"ndan kaynaklanıyor.
Bu kâr artışı, şirketin operasyonel başarısından ziyade, tek seferlik bir finansal manevra ve kemer sıkma politikasının bir yansımasıdır. Bu durum, kârlılığın sürdürülebilirliği konusunda soru işaretleri yaratmaktadır.
2. Kasadaki Nakit Nereye Gitti? Azalan Nakit Rezervinin Sırrı
Bilançodaki en dramatik değişikliklerden biri nakit rezervlerinde yaşandı. Şirketin "Nakit ve Nakit Benzerleri" kalemi, 2024 sonunda 144 milyon TL iken, 30 Eylül 2025 itibarıyla sadece 34,2 milyon TL'ye kadar geriledi.
Nakit rezervlerindeki düşüşün asıl sebebi, şirketin ana faaliyetlerinden nakit yaratma gücündeki dramatik azalmadır. Geçen yıl aynı dönemde 488,6 milyon TL nakit üreten operasyonlar, bu yıl sadece 45,5 milyon TL üretebildi. Nakit yaratma kapasitesindeki bu düşüşle birlikte, şirket mevcut nakdini şu alanlarda kullandı:
- Tedarikçi Borçlarının Ödenmesi: Şirket, tedarikçilerine olan borçlarını ödemek için önemli miktarda nakit kullandı. "Ticari Borçlardaki Artış/Azalışla İlgili Düzeltmeler" kaleminde 322,4 milyon TL'lik bir nakit çıkışı görülüyor.
- Stok Yatırımı: Nakit akışını etkileyen bir diğer önemli faktör ise stoklara yapılan yatırımdı. "Stoklardaki Azalışlar (Artışlar) İle İlgili Düzeltmeler" kalemi, stok artışı nedeniyle 221,4 milyon TL'lik bir nakit kullanımına işaret ediyor.
Kısacası, ana faaliyetlerinden yeterli nakit üretemeyen Kütahya Porselen, kasasındaki nakdin önemli bir bölümünü tedarikçi borçlarını kapatmak ve stoklarını güçlendirmek için kullandı.
3. Depo Büyüyor: Stoklar Neden Artıyor?
Nakit akış tablosunda gördüğümüz stok yatırımı, bilançoda da kendini gösteriyor. Şirketin stokları dokuz ay içinde %20'nin üzerinde bir artışla 1,01 milyar TL'den 1,23 milyar TL'ye yükseldi. Faaliyet raporundaki üretim ve satış rakamları bu durumu daha somut bir şekilde ortaya koyuyor:
- 2025'in ilk dokuz ayında fabrika 52.063.740 adet ürün üretti.
- Aynı dönemde 49.721.007 adet ürün satıldı.
Bu durum, üretimin satışlardan yaklaşık 2,3 milyon adet daha fazla olduğunu gösteriyor ve dönem sonu stokları 23,4 milyon adetten 25,7 milyon adete yükseliyor. Hasılatın düştüğü bir dönemde stokların bu denli artması, şirketin satış döngüsünde bir yavaşlama riskine işaret ediyor olabilir. Üretim bandı satış hızına ayak uyduramazsa, bu durum gelecekte nakit akışını ve kârlılığı baskılayabilir.
4. Geleceğe Yatırım: AR-GE Harcamaları Artışta
Şirket bir yanda pazarlama giderlerini kısarken, diğer yanda inovasyona yaptığı yatırımı artırıyor. "Araştırma ve Geliştirme Giderleri", geçen yılın aynı dönemindeki 45,4 milyon TL'den bu yıl 65,2 milyon TL'ye yükseldi.
Faaliyet raporu, bu harcamanın somut çıktılara dönüştüğünü belirtiyor: AR-GE ve Tasarım Merkezi, 2025'in üçüncü çeyreğinde 6 yeni proje üretti. Pazarlamadan kısıp AR-GE'ye yatırım yapmak, bu durum, yönetimin kısa vadeli kârlılığı operasyonel büyümeye tercih ettiğini gösteriyor olabilir ancak aynı zamanda şirketin uzun vadeli rekabet gücüne ve ürün geliştirmeye odaklandığının olumlu bir göstergesi olarak yorumlanabilir.
5. Bilanço Temizliği: Kısa Vadeli Borçlar Azalıyor
Finansal tablolar, şirketin bilançosunu güçlendirmeye yönelik bir başka stratejik adımı daha gözler önüne seriyor. "Toplam Kısa Vadeli Yükümlülükler", 2024 sonunda 1,09 milyar TL iken, dokuz ayda 732,5 milyon TL'ye geriledi.
Bu düşüşün en büyük payı, ilişkili ve ilişkili olmayan taraflara olan "Ticari Borçlar"ın ödenmesinden kaynaklanıyor. Bu borç azaltma hamlesi, ikinci maddede incelediğimiz kasadaki nakdin neden azaldığının da en önemli açıklamasıdır. Şirket, finansal sağlığını güçlendirmek adına nakit rezervlerini borç ödemek için bilinçli bir şekilde kullanmıştır. Bu hamle, şirketin finansal temelini sağlamlaştırmak ve üzerindeki anlık finansal baskıyı azaltmak için atılmış stratejik bir adım olarak öne çıkıyor.
--------------------------------------------------------------------------------
Sonuç
Kütahya Porselen'in son dokuz aylık raporları, şirketin bir finansal yeniden yapılanma döneminden geçtiğini gösteriyor. Maliyetleri kısan, borç ödeyen ve varlıklarını nakde çeviren şirket, aynı zamanda AR-GE yatırımlarını artırarak geleceğe hazırlanıyor. Peki, bu stratejik finansal manevralar, şirketi gelecekteki satış zorluklarının üstesinden gelmek için yeterince güçlendirebilecek mi? Bunu zaman gösterecek.
==========================================================
Kütahya Porselen Sanayi A.Ş. Finansal ve Operasyonel Durum Raporu (30 Eylül 2025 İtibarıyla)
Yönetici Özeti
Bu brifing, Kütahya Porselen Sanayi A.Ş. ve bağlı ortaklığının ("Grup") 30 Eylül 2025 tarihinde sona eren dokuz aylık döneme ait konsolide finansal ve operasyonel performansını analiz etmektedir. Rapor, şirketin karlılık, finansal durum, nakit akışı ve operasyonel verimliliğine ilişkin temel bulguları özetlemektedir.
Temel Bulgular:
- Karlılık Artışı: Grubun net dönem karı, önceki yılın aynı dönemine göre %73 artışla 203,2 milyon TL'den 351,6 milyon TL'ye yükselmiştir. Bu artışın ana kaynağı, yatırım faaliyetlerinden elde edilen 183,3 milyon TL'lik sabit kıymet satış karıdır.
- Operasyonel Performans Düşüşü: Hasılat bir önceki yıla göre %3,4 azalarak 2,95 milyar TL'ye gerilerken, satışların maliyeti %15,7 artmıştır. Bu durum, brüt karın %22,4 ve esas faaliyet karının %23,6 oranında azalmasına neden olmuştur. Pazarlama giderlerindeki düşüş, esas faaliyet karındaki düşüşü sınırlamıştır.
- Güçlü Finansal Yapı: Grubun toplam özkaynakları dönem sonu itibarıyla 4,31 milyar TL'ye ulaşmıştır. Toplam yükümlülüklerin 1,36 milyar TL'den 997 milyon TL'ye gerilemesiyle borçluluk oranı (Borçlar/Özkaynak) 0,23'e düşerek güçlü bir finansal yapıya işaret etmektedir. Sermayenin karşılıksız kalmadığı ve borca batıklık durumu olmadığı teyit edilmiştir.
- Nakit Akışında Ciddi Gerileme: İşletme faaliyetlerinden yaratılan nakit akışı, bir önceki yılın aynı dönemindeki 488,6 milyon TL'den 45,6 milyon TL'ye dramatik bir şekilde düşmüştür. Bu düşüşün temel nedenleri; ticari alacaklar ve stoklardaki artış ile ticari borçlardaki önemli azalıştır. Bu durum, dönemin başında 144,1 milyon TL olan nakit ve nakit benzerlerinin dönem sonunda 34,2 milyon TL'ye gerilemesine yol açmıştır.
- Operasyonel Büyüme: Finansal performanstaki bazı zorluklara rağmen, üretim ve satış hacimleri adet bazında geçen yılın aynı dönemine göre artış göstermiştir. Üretim 49,7 milyon adetten 52,1 milyon adede, satışlar ise 44,3 milyon adetten 49,7 milyon adede yükselmiştir.
1. Kurumsal Profil ve Yönetim
Faaliyet Alanı ve Ortaklık Yapısı
Kütahya Porselen Sanayi Anonim Şirketi ("Şirket"), porselen sofra ve süs eşyası ile ambalaj malzemesi üretimi alanında faaliyet göstermektedir. Şirket, Sermaye Piyasası Kurulu'na kayıtlı olup, paylarının %25,90'ı Borsa İstanbul (BIST) ana pazarında işlem görmektedir. Üretim faaliyetleri Kütahya'daki tesislerde sürdürülmektedir.
Şirketin 39.916.800 TL tutarındaki ödenmiş sermayesi, imtiyazlı pay bulunmaksızın ortaklar arasında aşağıdaki gibi dağılmaktadır:
Hissedar | Pay Oranı (%) | Pay Tutarı (TL) |
Nafi Güral | 47,57 | 18.987.986,55 |
Kütahya Güral Seramik Sanayi A.Ş. | 26,53 | 10.589.312,41 |
Diğer Ortaklar | 25,90 | 10.339.501,04 |
Toplam | 100,00 | 39.916.800,00 |
Şirket, finansal tablolarını NG Kütahya Porselen Pazarlama A.Ş. (%100 iştiraki) ile tam konsolidasyon yöntemiyle hazırlamaktadır.
Yönetim Kurulu ve Üst Düzey Yöneticiler
30 Eylül 2025 itibarıyla Şirketin Yönetim Kurulu ve üst düzey yönetici kadrosu aşağıdaki gibidir:
Yönetim Kurulu:
- Başkan: Sema Güral Sürmeli
- Başkan Yardımcısı: Gülden Güral
- Üye: Tanzer Polat Yılmaz
- Bağımsız Üye: Berna Erbilek
- Bağımsız Üye: Ahmet Tahsin Yamaner
Üst Düzey Yöneticiler:
- Genel Müdür: Tanzer Polat Yılmaz
- Teknik Genel Müdür: Sonay Doğanç
- Finans Direktörü: Şule Özbek İri
- İdari ve Mali İşler Müdür Yardımcısı: Elvan Baltacı
Yönetim Kurulu üyelerine ve üst düzey yöneticilere 30 Eylül 2025 itibarıyla sona eren dönemde sağlanan toplam mali haklar 12.838.550 TL'dir.
İnsan Kaynakları
Grup, 30 Eylül 2025 tarihi itibarıyla toplam 1.271 personel istihdam etmektedir. Bu personelin 111'i idari kadroda olup, 886'sı sendikalı, 385'i ise sendikasızdır. Şirket ile Türkiye Çimse-İş Sendikası arasında 01.01.2025 – 31.12.2026 dönemini kapsayan Toplu İş Sözleşmesi 27 Mart 2025 tarihinde imzalanmıştır.
2. Finansal Performans Analizi (01.01 - 30.09.2025)
Grup'un finansal tabloları, Türkiye Muhasebe Standartları (TMS) uyarınca ve TMS 29 "Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama" standardı uygulanarak, 30 Eylül 2025 tarihindeki Türk Lirası'nın satın alma gücüne göre düzeltilerek sunulmuştur.
Gelir Tablosu Analizi
Grup'un 9 aylık performansı, operasyonel karlılıktaki düşüşe rağmen, yatırım faaliyetlerinden elde edilen tek seferlik gelir sayesinde net karda önemli bir artış göstermiştir.
Kalem (TL) | 01.01 - 30.09.2025 | 01.01 - 30.09.2024 | Değişim (%) |
Hasılat | 2.950.547.716 | 3.053.516.760 | -3,4% |
Satışların Maliyeti (-) | (1.764.087.559) | (1.524.825.412) | 15,7% |
Brüt Kar | 1.186.460.157 | 1.528.691.348 | -22,4% |
Pazarlama Giderleri (-) | (455.543.091) | (672.828.628) | -32,3% |
Esas Faaliyet Karı | 416.843.170 | 545.667.514 | -23,6% |
Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler | 191.049.610 | 16.922.982 | 1029,0% |
Vergi Öncesi Kar | 519.420.509 | 458.627.500 | 13,3% |
Net Dönem Karı | 351.553.370 | 203.179.311 | 73,0% |
Pay Başına Kazanç (TL) | 0,09 | 0,05 | 80,0% |
- Hasılat ve Brüt Kar: Hasılatta yaşanan hafif gerilemeye karşın, satışların maliyetindeki %15,7'lik artış, brüt kar marjının önemli ölçüde daralmasına ve brüt karın 1,53 milyar TL'den 1,19 milyar TL'ye düşmesine yol açmıştır.
- Faaliyet Karı: Pazarlama giderlerinin 673 milyon TL'den 456 milyon TL'ye düşürülmesi, brüt kardaki düşüşün etkisini sınırlamış olsa da, esas faaliyet karı %23,6'lık bir düşüşle 417 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.
- Net Kar: Dönem net karındaki %73'lük artış, büyük ölçüde yatırım faaliyetlerinden kaynaklanmaktadır. Not 27.1'e göre, bu gelirin 183.256.518 TL'si "Sabit kıymet satış karı"ndan oluşmaktadır. Bu tek seferlik gelir, operasyonel kardaki düşüşü telafi ederek net karı yukarı taşımıştır.
Bilanço Analizi
Grup, dönem sonunda güçlü bir özkaynak yapısı ve azalmış borçluluk seviyesi sergilemektedir.
Kalem (TL) | 30.09.2025 | 31.12.2024 | Değişim (%) |
Dönen Varlıklar | 2.213.411.496 | 2.091.898.200 | 5,8% |
Nakit ve Nakit Benzerleri | 34.203.386 | 144.057.113 | -76,3% |
Ticari Alacaklar | 842.245.532 | 682.676.917 | 23,4% |
Stoklar | 1.234.578.949 | 1.013.096.236 | 21,9% |
Duran Varlıklar | 3.097.067.392 | 3.253.265.290 | -4,8% |
Toplam Varlıklar | 5.310.478.888 | 5.345.163.490 | -0,6% |
Kısa Vadeli Yükümlülükler | 732.558.678 | 1.098.517.558 | -33,3% |
Uzun Vadeli Yükümlülükler | 264.529.731 | 264.071.416 | 0,2% |
Toplam Yükümlülükler | 997.088.409 | 1.362.588.974 | -26,8% |
Özkaynaklar | 4.313.390.479 | 3.982.574.516 | 8,3% |
Toplam Kaynaklar | 5.310.478.888 | 5.345.163.490 | -0,6% |
- Varlık Yapısı: Toplam varlıklar büyük ölçüde sabit kalmıştır. Dönen varlıklar içinde, nakit pozisyonu ciddi şekilde azalırken, ticari alacaklar ve stoklar önemli ölçüde artmıştır. Bu durum, işletme sermayesi yönetiminde bir değişime işaret etmektedir.
- Yükümlülük ve Özkaynak Yapısı: Toplam yükümlülüklerdeki 365,5 milyon TL'lik düşüş, büyük oranda kısa vadeli ticari borçların azalmasından kaynaklanmaktadır. Dönem karının etkisiyle özkaynaklar 4,31 milyar TL'ye yükselerek bilançonun temel dayanağı olmaya devam etmiştir.
Nakit Akış Analizi
Dönem, nakit yönetimi açısından zorlu geçmiştir. İşletme faaliyetleri, artan işletme sermayesi ihtiyacı nedeniyle yeterli nakit yaratamamıştır.
Kalem (TL) | 01.01 - 30.09.2025 | 01.01 - 30.09.2024 |
İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışları | 45.584.432 | 488.639.775 |
Yatırım Faaliyetlerinden Nakit Akışları | (109.145.786) | (84.957.141) |
Finansman Faaliyetlerinden Nakit Akışları | (30.686.087) | (471.847.240) |
Nakit ve Nakit Benzerlerindeki Net Azalış | (109.853.727) | (104.212.501) |
Dönem Başı Nakit ve Nakit Benzerleri | 144.057.113 | 136.570.910 |
Dönem Sonu Nakit ve Nakit Benzerleri | 34.203.386 | 32.358.409 |
İşletme faaliyetlerinden nakit akışındaki keskin düşüşün ana nedenleri şunlardır:
- Ticari Alacaklardaki Artış: Alacaklarda 110,6 milyon TL'lik artış nakit çıkışına neden olmuştur.
- Stoklardaki Artış: Stoklarda 221,5 milyon TL'lik artış nakit kullanımına yol açmıştır.
- Ticari Borçlardaki Azalış: Borçlarda 322,4 milyon TL'lik azalış (ödeme) önemli bir nakit çıkışı yaratmıştır.
3. Operasyonel Faaliyetler ve Stratejik Girişimler
Üretim ve Satış Faaliyetleri
Grup, 2025'in ilk dokuz ayında üretim ve satış hacimlerini bir önceki yılın aynı dönemine göre artırmıştır. Bu durum, artan stok seviyelerini de açıklamaktadır.
Porselen Fabrikaları (Adet) | 01.01 - 30.09.2025 | 01.01 - 30.09.2024 |
Dönem Başı Stok | 23.411.425 | 17.355.554 |
Üretim | 52.063.740 | 49.737.726 |
Satış | 49.721.007 | 44.277.571 |
Dönem Sonu Stok | 25.754.158 | 22.815.709 |
Araştırma ve Geliştirme (AR-GE)
Grup, inovasyona yatırım yapmaya devam etmektedir.
- AR-GE Harcamaları: 30 Eylül 2025 itibarıyla toplam AR-GE gideri 65.261.131 TL olarak gerçekleşmiştir.
- Projeler: 2025 yılının üçüncü çeyreğinde AR-GE ve Tasarım Merkezi kapsamında 6 adet proje üretilmiştir.
- Yatırım Teşvik Belgeleri (YTB): Şirketin devam eden ve tamamlanmış yatırımlarına ilişkin T.C. Sanayi ve Teknoloji Bakanlığı nezdinde çeşitli YTB'leri bulunmaktadır. Tamamlanan yatırımların vize başvuruları yapılmış olup, bir YTB'nin süresi 22 Ağustos 2025'te sona erecektir.
Devlet Teşvikleri
Grup, 30 Eylül 2025 itibarıyla çeşitli devlet teşviklerinden faydalanmıştır:
- Sosyal Güvenlik Kurumu Teşviki: 37.221.096,24 TL
- AR-GE Merkezi Gelir ve Damga Vergisi Teşviki: 3.246.198,70 TL
4. Finansal Oranlar ve Risk Yönetimi
Temel Finansal Oranlar
Faaliyet raporunda yer alan temel finansal oranlar, Grubun finansal sağlığı hakkında önemli bilgiler sunmaktadır.
Oran Türü | Oran Değeri | Açıklama |
Likidite Oranları | ||
Cari Oran | 3,02 | Kısa vadeli yükümlülükleri karşılama gücü yüksek. |
Likidite Oranı (Asit-Test) | 1,34 | Stoklar hariç kısa vadeli borç ödeme gücü yeterli. |
Mali Yapı Oranları | ||
Kaldıraç Oranı | 0,19 | Varlıkların düşük bir kısmının borçla finanse edildiğini gösterir. |
Borçlanma Oranı (Borç/Özkaynak) | 0,23 | Düşük borçluluk seviyesi. |
Karlılık Oranları | ||
Brüt Kar Marjı | 0,40 | Üretim verimliliğini gösterir. |
Faaliyet Karı Marjı | 0,14 | Esas faaliyetlerin karlılığını gösterir. |
Net Kar Marjı | 0,12 | Nihai karlılık seviyesini gösterir. |
Sermaye ve Risk Yönetimi
- Sermaye Yönetimi: Grup, sermaye yapısını net borç/toplam sermaye oranı ile izlemektedir. 30 Eylül 2025 itibarıyla bu oran %18 olarak hesaplanmıştır (31 Aralık 2024: %23). Bu düşük oran, şirketin sermaye yapısının borçtan çok özkaynak ağırlıklı olduğunu teyit etmektedir.
- Risk Yönetimi: Şirket, riskleri yönetmek için yapısal mekanizmalar kurmuştur.
- Riskin Erken Saptanması Komitesi: Yönetim Kurulu bünyesinde faaliyet gösteren komite, 2025 yılı içinde 4 toplantı gerçekleştirmiş ve bulgularını periyodik olarak Yönetim Kurulu'na sunmuştur.
- İç Kontrol ve Güvence: Finans, muhasebe, satın alma ve pazarlama süreçlerinde SAP bilgi işlem sistemi kullanılmaktadır. Doğal afet risklerine karşı tüm tesisler sigortalanmıştır.
- Kur Riski: Grup, yabancı para cinsinden varlık ve yükümlülükleri nedeniyle kur riskine maruz kalmaktadır. 30 Eylül 2025 itibarıyla, yabancı para birimlerinin TL karşısında %10 değer kazanması veya kaybetmesi durumunda net kar/zararın 19.093.072 TL etkileneceği öngörülmektedir.